我國銀行間、交易所國債市場的分割與貨幣政策傳導.pdf

1、貨幣政策的有效傳導要求利率的市場化，利率市場化的前提是高度整合的金融市場。而國債市場的整合和收益率曲線的完善是利率市場化的關鍵。本文著重研究在市場分割的條件下，銀行間、交易所國債市場收益率的相互關系，并在此背景下研究貨幣政策沖擊在兩個市場傳導的異同。以國債期限結(jié)構(gòu)主成分差值為主要指標反映兩市場收益率分割度，通過門限誤差修正模型和向量自回歸模型研究兩市場期限結(jié)構(gòu)主成分的相互動態(tài)關系以及貨幣政策沖擊對兩市收益率分割度的影響。
　　實證

2、結(jié)果表明，兩市場期限結(jié)構(gòu)主成分存在非線性關系;同時，緊縮性貨幣政策導致兩市場收益率分割度擴大，擴張性貨幣政策下收益率分割度減小。究其原因，作為銀行間國債交易市場主體的商業(yè)銀行是作為資金的供給方并以債券面值計算收益，而交易所市場中的投資者是資金的需求方且以債券市值考核投資業(yè)績;因此，商業(yè)銀行對短期政策利率的變化沒有交易所市場投資者敏感，尤其是在從緊的貨幣政策下，央票利率的提高在交易所市場的傳導速度和強度大大超過在銀行間市場的影響，因為從緊

3、的政策對中小投資者的擠壓遠遠大于對商業(yè)銀行的調(diào)節(jié)作用。
　　本文的創(chuàng)新主要在于以下三個方面:第一，從期限結(jié)構(gòu)的角度衡量銀行間、交易所國債兩市場的分割，而不是考慮在實際應用中存在"息票效應"問題的到期收益率。具體而言，本文設計了一個全新的指標--兩市場期限結(jié)構(gòu)主成分差值來衡量市場分割度。第二，使用門限誤差修正模型(TVECM)，研究兩市場之間的相互關系，該模型放松了原誤差修正模型(VECM)的假設，認為各變量對長期均衡關系的短期調(diào)整