制度變遷中的國債流通市場一體化研究——基于我國銀行間市場與交易所市場的實證分析.pdf

1、發(fā)達債券市場的實踐證明，國債市場的發(fā)展不僅取決于發(fā)行市場，更取決于流通市場。如果沒有一個發(fā)達的流通市場，就不可能建立一個有效和市場化的發(fā)行市場，國債市場應有的功能和作用也就難以有效發(fā)揮。銀行間債券市場成立后，我國國債流通市場就形成了場外市場與場內(nèi)市場分割的格局。這種分割的格局降低了國債市場的流動性，增加了國債籌集成本，也削弱了中央銀行公開市場操作的實施效果。為了促進我國國債流通市場的統(tǒng)一，相關(guān)部門采取了一系列措施如擴大銀行間債券市場參與

2、主體的類型、增加跨市場產(chǎn)品的品種等等。這些政策措施對于債券市場間的融合具有十分重要的意義，但這些政策出臺后，分割的格局是否得到了明顯改變，這些政策的實際效果如何，是什么因素影響了這些政策的實際效果，以及如何進一步促進市場之間的統(tǒng)一?這些問題的研究對于深入了解我國目前的國債流通市場狀況具有重大意義。 本文首先回顧了我國國債流通市場的制度變遷過程，從新制度經(jīng)濟學的角度來分析我國國債流通市場分割局面的形成過程和一體化過程。在此基礎(chǔ)上，

3、筆者采用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數(shù)和方差分解等實證分析方法考察了我國銀行間國債市場與交易所國債市場之間的聯(lián)系。鑒于我國國債市場處于一個不斷發(fā)展融合的過程，不同時期的分割市場具有不同的特征，因此本文將2003年至2008年分為三個時間段來考察市場一體化的過程。協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗等實證結(jié)果表明銀行間國債市場和交易所國債市場的一體化程度得到了很大提高。最后，根據(jù)實證結(jié)果，本文從市場交易主體、債券托管結(jié)算、市場監(jiān)管和交易機制四