我國貨幣政策的傳導機制研究——基于資產價格的視角.pdf

1、貨幣政策傳導機制自二十世紀初至今經歷了從無到有、從建立到飛速發(fā)展的漫長過程。其主要理論已被公認的有：利率渠道傳導機制理論、貨幣供應量渠道傳導機制理論、資產價格渠道傳導機制理論、信用供給渠道傳導理論、股票市場渠道傳導機制理論。隨著世界各國經濟的持續(xù)快速發(fā)展和全球經濟一體化進程的逐步加快，貨幣政策資產價格傳導機制問題已引起各國政府和有關專家、學者的高度重視和深入研究探索。
　　 中國關于貨幣政策資產價格傳導機制的相關理論研究起步較晚

2、，始于上世紀90年代初，發(fā)展于90年代后期。從我國建設有中國特色的社會主義市場經濟的歷史進程來看，我國貨幣政策傳導機制的資產價格有效性渠道存在嚴重的梗阻現象，究其原因，主要是作為傳導主體的中央銀行體制不順，商業(yè)銀行計劃體制烙印很深，國企改革舉步維艱，居民收入預期和投資觀念陳舊；作為傳導載體的資本市場處于不完善的運行發(fā)育中，傳導效率偏弱。
　　 論文以貨幣政策傳導機制理論的原理及傳導渠道為起點，闡述了貨幣政策傳導與資本市場發(fā)展的互

3、動關系，分析了貨幣政策的資產價格傳導機制有效運行的概況，綜述了國內外有關專家、學者對貨幣政策傳導機制有效性運行的研究成果。在此基礎上，論文回顧了中國貨幣政策傳導機制的發(fā)展歷史，揭示了中國貨幣政策與資產價格波動之間的關系，以及資本市場之間內部聯動對貨幣政策傳導機制的影響，以及我國貨幣政策資產價格傳導機制方面存在的主要問題，并從理論上分析了影響中國貨幣政策資產價格傳導機制有效運行的系統因素。
　　 為明確貨幣政策在資產價格環(huán)節(jié)中的有

4、效立體傳導過程，論文采用建模方式，即采用Bordo-Jeanne經典模型，對我國貨幣政策傳導機制的有效性具有全面的解釋性。我們認為這些計量檢驗解釋發(fā)展中國家資本市場對經濟發(fā)展的促進作用之所以不明顯，與這些國家資本市場本身規(guī)模小、不成熟有關。另外，這些計量結果本身也在不斷接受新的挑戰(zhàn)、檢驗和修正。從整個金融發(fā)展與經濟發(fā)展的角度來看，資本市場的積極作用是無庸置疑的。
　　 論文采用實證分析方法對中國貨幣政策與資產價格波動的關系、資本

5、市場和實體經濟的影響效應進行了實證分析與研究，得出了有意義的結論。即貨幣政策的資產價格傳導機制在我國是有效的，但是由于資本市場規(guī)模的偏小、市場流動性不足等原因，造成我國的貨幣政策傳導有效應偏弱。貨幣供應量的增加能促進企業(yè)增加投資，使居民消費增加。但是由于貨幣供應量與股票價格、房地產價格指數并不完全相關，即貨幣供應量的增加不能對資產價格產生明顯影響，因而不能判斷貨幣供應量對于投資和消費的促進作用是否通過對資產價格的影響而產生；但在貨幣政策

6、的資本市場傳導機制中存在理論預期的相關關系，可證明我國資本市場已經成為貨幣政策的一種重要傳導渠道的結論是能夠成立的。
　　 雖然股票市場等資本市場對經濟影響的“晴雨表”不明顯，但可以預期，隨著我國股票市場的進一步發(fā)展和完善，股票市場傳導貨幣政策的作用將日益增強，進而成為貨幣政策的主要傳導渠道之一；房地產市場渠道同樣是我國貨幣政策傳導機制的重要途徑。目前，我國貨幣政策傳導主要依靠銀行等傳統金融機構的信用擴張而實現。