市場(chǎng)時(shí)機(jī)、融資行為和資本結(jié)構(gòu)——基于中國上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)典MM定理以有效市場(chǎng)作為研究假說，認(rèn)為企業(yè)的融資行為和資本結(jié)構(gòu)的變化不能改變企業(yè)的價(jià)值，即資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論等其他分支理論在MM定理的基礎(chǔ)上做了不斷地優(yōu)化和深化，但是他們始終都沒有放棄有效市場(chǎng)假說這一關(guān)鍵性假設(shè)。近年來，在心理學(xué)和有限套利基礎(chǔ)上發(fā)展起來的行為金融學(xué)不斷地質(zhì)疑著有效市場(chǎng)假設(shè)，研究資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)公司融資行為及資本結(jié)構(gòu)的影響，認(rèn)為上市公司的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)管理者在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)進(jìn)行市場(chǎng)選擇時(shí)

2、機(jī)行為的努力累積的結(jié)果，單純依靠傳統(tǒng)金融學(xué)的觀點(diǎn)，來研究影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素是片面且沒有實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值的。這一假說的提出，開辟了資本結(jié)構(gòu)研究的新視角，為研究我國證券市場(chǎng)公司融資行為和上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素提供了新的思路。
　　 本文共有六章，第一章是導(dǎo)論部分，主要闡述本文的研究意義和研究背景，在總結(jié)歸納國內(nèi)外關(guān)于市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇理論之后，構(gòu)建出本文的研究框架;第二章是市場(chǎng)時(shí)機(jī)、融資行為和資本結(jié)構(gòu)的理論分析。此章首先總結(jié)了

3、傳統(tǒng)金融學(xué)理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的解釋，在此基礎(chǔ)上引出最新的行為金融學(xué)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的解釋，隨后在市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)融資行為的理論分析和市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論分析基礎(chǔ)上，提出了本文的四大基本假說;第三章是我國上市公司融資行為的偏好和選擇。此章論述了我國證券市場(chǎng)上股權(quán)融資偏好的成因，對(duì)股權(quán)融資的監(jiān)管政策進(jìn)行了概括歸納;第四章是市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)公司融資行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)，本文選擇發(fā)行旺季作為市場(chǎng)時(shí)機(jī)代理指標(biāo)，在獨(dú)立樣本檢驗(yàn)和回歸分析檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，實(shí)

4、證分析市場(chǎng)時(shí)機(jī)與融資行為的相關(guān)性;第五章是市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證檢驗(yàn)，旨在于對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行長期和短期的相關(guān)性檢驗(yàn)。著重研究IPO市場(chǎng)時(shí)機(jī)行為對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響在短期和長期內(nèi)是否分別顯著。第六章是本文的結(jié)論和啟示，從市場(chǎng)監(jiān)管者的角度出發(fā)，為規(guī)范和完善中國上市公司的投融資行為提出可行性的政策建議。
　　 本文在研究市場(chǎng)時(shí)機(jī)與公司財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系時(shí)，選取的時(shí)間窗口為公司IPO，因?yàn)镮PO是企業(yè)生命周期中最為重

5、要的融資決策。對(duì)IPO公司進(jìn)行估價(jià)比對(duì)成熟公司估價(jià)更難;其次，本文借鑒了Alti(2006)的方法，選取了指標(biāo)HOT來度量市場(chǎng)時(shí)機(jī)，與傳統(tǒng)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的度量指標(biāo)M/B相比，這一指標(biāo)自身包含的企業(yè)的成長性因素較少;另外，我國股票市場(chǎng)與西方資本市場(chǎng)的一個(gè)重要差異在于中國資本市場(chǎng)的監(jiān)管政策，即在中國市場(chǎng)上，融資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)不但包括基于股價(jià)的時(shí)機(jī)，還包括基于融資監(jiān)管政策變化的時(shí)機(jī)。因此，在研究市場(chǎng)時(shí)機(jī)和公司財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系時(shí)，本文也著重考慮了監(jiān)管政策對(duì)