最終控制權(quán)下公司治理與過度投資.pdf

1、本文在已有研究基礎(chǔ)上,探究終極控制權(quán)、公司治理與自由現(xiàn)金流過度投資的關(guān)系。文章采用預(yù)期投資模型獲得過度投資和自由現(xiàn)金流,并以此為基礎(chǔ),采用優(yōu)化的模型進(jìn)一步研究了以下三個(gè)方面內(nèi)容:(1)自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系；(2)不同控制權(quán)大小特征下兩權(quán)分離對(duì)過度投資的影響；(3)終極控制權(quán)下公司相關(guān)治理因素對(duì)自由現(xiàn)金流過度投資的影響。
　　 在處理方法上,本文以公司兩權(quán)分離程度和最終控制權(quán)大小分別作為最終控制入侵占上市公司的動(dòng)力和能力,利

2、用2004—2009年516家上市公司的3096個(gè)平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,研究得到的主要結(jié)論有:(1)最終控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離加劇了過度投資,且對(duì)過度投資的影響成倒U型:(2)最終控制人控制權(quán)較大時(shí)過度投資問題更嚴(yán)重。相對(duì)于控制權(quán)較小的情況,控制權(quán)較大時(shí)投資現(xiàn)金流敏感度無論是從數(shù)值還是顯著度上為都較大?？刂茩?quán)較大時(shí)兩權(quán)分離會(huì)顯著增加過度投資,而在控制權(quán)較小時(shí)則不顯著,此時(shí)的回歸系數(shù)也明顯小于控制權(quán)較大的情況；(3)獨(dú)立董事制度

3、未能有效抑制過度投資；(4)董事會(huì)規(guī)模在一定范圍內(nèi)增加有助于抑制過度投資,但其規(guī)模較大時(shí)若繼續(xù)增大,反而會(huì)增加過度投資；(5)股權(quán)制衡對(duì)自由現(xiàn)金流過度投資沒有起到有效抑制作用。
　　 據(jù)此,文章提出了相關(guān)建議:(1)加強(qiáng)兩權(quán)分離的公司監(jiān)管,特別是加強(qiáng)最終控制權(quán)較大的上市公司的監(jiān)督,減少最終控股股東由于兩權(quán)分離而對(duì)上市公司侵害的動(dòng)機(jī)；(2)健全獨(dú)立董事制度,增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性和對(duì)工作的盡職度,適度控制董事會(huì)規(guī)模、優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)；