控制權(quán)私有收益、銀行貸款對(duì)上市公司過(guò)度投資的影響研究.pdf

1、投資行為是公司成長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要基石，高效、科學(xué)的投資決策能夠推動(dòng)公司不斷發(fā)展，并對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)起到了重大牽引作用。而經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背后卻隱含了大量的重復(fù)、過(guò)度建設(shè)等投資行為，這一現(xiàn)象會(huì)造成公司價(jià)值的下降以及社會(huì)資源的浪費(fèi)。
　　隨著股權(quán)的集中，控股股東對(duì)制定企業(yè)投融資決策起到了決定性作用?？毓晒蓶|能夠享有的控制權(quán)收益主要由兩部分組成，一是共享收益，按其所持股份享有的部分;二是控制權(quán)私有收益，是其所擁有的控制權(quán)帶來(lái)的無(wú)法

2、由他人享有的額外收益?？毓晒蓶|為獲取更多的私人利益會(huì)做出損害中小股東利益的投資決策。在追求控制權(quán)私有收益的過(guò)程中，控股股東會(huì)通過(guò)制定各種非效率投資決策而掌握更多的控制性資源，極有可能采用凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，造成企業(yè)的過(guò)度投資。作為負(fù)債融資的主要來(lái)源，銀行貸款對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響是復(fù)雜的:一方面，股東和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱會(huì)加重控股股東的道德風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)更嚴(yán)重的過(guò)度投資;另一方面，銀行貸款作為一種負(fù)債融資能夠?qū)ζ髽I(yè)管理層的投資決策產(chǎn)生約束作

3、用，抑制過(guò)度投資行為，但是由于普遍存在的預(yù)算軟約束，銀行貸款的這種抑制作用也會(huì)相應(yīng)的弱化。因此，考察控制權(quán)私有收益、銀行貸款對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響作用是本文的研究重點(diǎn)。
　　本文采用先理論后實(shí)證的方法，對(duì)控制權(quán)私有收益、銀行貸款與上市公司過(guò)度投資之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證研究。在理論方面結(jié)合第二委托代理理論，主要分析了控制權(quán)私有收益對(duì)企業(yè)形成過(guò)度投資的影響機(jī)理，以及基于信息不對(duì)稱和預(yù)算軟約束理論，分析銀行貸款對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的影

4、響機(jī)理。實(shí)證部分首先選取2012-2014年滬市A股上市公司作為研究樣本，借鑒Richardson(2006)的預(yù)期投資模型估算樣本的過(guò)度投資程度，運(yùn)用多元回歸模型，實(shí)證研究控制權(quán)私有收益、銀行貸款、股權(quán)性質(zhì)等因素對(duì)過(guò)度投資的影響。
　　通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)控制權(quán)私有收益對(duì)上市公司過(guò)度投資有促進(jìn)作用，而且相對(duì)于非國(guó)有控股上市公司，控制權(quán)私有收益對(duì)過(guò)度投資的促進(jìn)作用在國(guó)有控股上市公司中更加顯著。銀行貸款在整體上引發(fā)企業(yè)過(guò)度投資，且這種