協(xié)同視角下資產(chǎn)證券化流動(dòng)性研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)的核心問題是稀缺資源的優(yōu)化配置，這需要完善的金融大系統(tǒng)發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的核心功能。與經(jīng)濟(jì)改革及其巨大成效相比，我國金融改革起步較晚，金融大系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相對滯后。總體而言，商業(yè)銀行仍然在我國金融大系統(tǒng)中占據(jù)了傳統(tǒng)的“獨(dú)大”地位，以商業(yè)銀行為代表的間接融資系統(tǒng)仍然遠(yuǎn)大于依托資本市場的直接融資系統(tǒng)。盡管諸多商業(yè)銀行通過改制上市實(shí)現(xiàn)了自身與資本市場的“對接”，但其傳統(tǒng)的存貸金融工具的流動(dòng)性還遠(yuǎn)沒有實(shí)現(xiàn)與資本市場直接融資系統(tǒng)創(chuàng)新金融工具的

2、流動(dòng)性有效“對接”，間接融資系統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)依然積累、沉淀和集中于商業(yè)銀行，為我國金融大系統(tǒng)埋下隱患。而要真正實(shí)現(xiàn)上述趨勢型“對接”，完善現(xiàn)代金融大系統(tǒng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)，則資產(chǎn)證券化已被證實(shí)是一種行之有效的現(xiàn)代金融創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化率先在全球最發(fā)達(dá)的美國現(xiàn)代金融系統(tǒng)應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過40多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為發(fā)達(dá)金融大系統(tǒng)債券市場最重要的工具之一，發(fā)揮著極為重要的優(yōu)化資源配置作用。
　　 從1992年三亞地產(chǎn)投資券起步，到2005年推出分

3、別由國開行和建設(shè)銀行作為發(fā)起人的具有試點(diǎn)意義的信貸資產(chǎn)證券化，我國資產(chǎn)證券化研究和實(shí)踐取得了許多有建設(shè)性的成果。但是，我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)產(chǎn)品在推出之后交易清淡、流動(dòng)性較差，沒有體現(xiàn)出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)有的高流動(dòng)性特征。由于流動(dòng)性嚴(yán)重不足，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行面臨少人問津的困境。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)之后，我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐于2009年起暫停至今。目前，信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品在國內(nèi)債券市場上仍然是微不足道的角色，沒有發(fā)揮應(yīng)有的資源配置作用。我國

4、資產(chǎn)證券化實(shí)踐的結(jié)果，是把流動(dòng)性差的資產(chǎn)“化”為流動(dòng)性差的債券，并沒有使資產(chǎn)真正有效的“流動(dòng)”起來。流動(dòng)性欠缺是制約我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要原因。因此，如果要把間接融資系統(tǒng)沉淀的缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)真正“化”為直接融資系統(tǒng)有效流動(dòng)的債券，這就需要提升我國資產(chǎn)證券化流動(dòng)性。
　　 實(shí)踐中提升資產(chǎn)證券化流動(dòng)性需要依托理論研究成果。但是，目前國內(nèi)研究普遍沒有深刻認(rèn)識到資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的重要性，沒有直接針對資產(chǎn)證券化流動(dòng)性展開系統(tǒng)性研究

5、。同時(shí)，國內(nèi)研究比較分散，呈現(xiàn)只重局部、忽視整體的特點(diǎn)，對于資產(chǎn)證券化這種具有內(nèi)在協(xié)同性的系統(tǒng)金融工程來說，僅有拋開系統(tǒng)協(xié)同性的局部研究是不夠的，還需要基于系統(tǒng)協(xié)同視角的流動(dòng)性整體研究。資產(chǎn)證券化可以看作一個(gè)基于金融資產(chǎn)流動(dòng)的由發(fā)起人、中介機(jī)構(gòu)、市場、監(jiān)管部門和制度安排部門等子系統(tǒng)構(gòu)成的開放系統(tǒng)。著名理論物理學(xué)教授哈肯提出遠(yuǎn)離平衡態(tài)的開放系統(tǒng)在一定條件下能協(xié)同形成有序結(jié)構(gòu)或功能行為。在系統(tǒng)協(xié)同視角下，資產(chǎn)證券化運(yùn)作是否順利取決于其子系統(tǒng)

6、之間的協(xié)同運(yùn)動(dòng)，而資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化子系統(tǒng)協(xié)同運(yùn)動(dòng)的集中體現(xiàn)。本文在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，站在系統(tǒng)協(xié)同的新視角，綜合運(yùn)用協(xié)同學(xué)、系統(tǒng)論和金融學(xué)等相關(guān)理論，圍繞資產(chǎn)證券化流動(dòng)性問題這個(gè)研究主題，側(cè)重于以下幾方面做深入探討:
　　 (1)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)協(xié)同本質(zhì)研究。在深入分析資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性和協(xié)同性基礎(chǔ)上，詳細(xì)論證了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)性和協(xié)同性，深刻揭示資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)協(xié)同本質(zhì)以及加強(qiáng)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系

7、統(tǒng)協(xié)同對于促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)?；h(huán)發(fā)展的重要意義，闡明市場基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的三大影響因素，并提出基于系統(tǒng)協(xié)同視角的資產(chǎn)證券化流動(dòng)性理論模型，解決如何深刻認(rèn)識和理解資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的問題。
　　 (2)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的影響因素研究。分別深入研究了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的三大影響因素市場基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的內(nèi)涵、組成及其對資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的作用，指出加強(qiáng)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)

8、協(xié)同的本質(zhì)要求是每個(gè)影響因素的內(nèi)部協(xié)同以及三大影響因素之間的協(xié)同，研究了在流動(dòng)性目標(biāo)下三大影響因素內(nèi)部以及之間應(yīng)當(dāng)如何協(xié)同，解決如何加強(qiáng)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的問題。
　　 (3)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的綜合評價(jià)研究。根據(jù)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的影響因素的研究結(jié)果，嘗試構(gòu)建能綜合反映資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的指標(biāo)體系，并采用多指標(biāo)模糊評價(jià)方法和灰色關(guān)聯(lián)分析法建立綜合評價(jià)模型，并利用matlab仿真工具對模型有效性進(jìn)行了仿真

9、測試，測試結(jié)果顯示模型有效，初步探索了綜合評價(jià)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的數(shù)學(xué)模型。
　　 通過上述研究，本文實(shí)現(xiàn)了以下創(chuàng)新:
　　 (1)嘗試將系統(tǒng)協(xié)同理論應(yīng)用于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性研究。基于系統(tǒng)協(xié)同視角，本文抓住了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的內(nèi)在系統(tǒng)協(xié)同性，論證了資產(chǎn)證券化是一個(gè)遠(yuǎn)離平衡態(tài)的開放的自組織系統(tǒng)，資產(chǎn)支持證券的出現(xiàn)是資產(chǎn)證券化系統(tǒng)從無序狀態(tài)到有序狀態(tài)的突變，符合協(xié)同學(xué)研究的非平衡相變的一般規(guī)律，并運(yùn)用系統(tǒng)協(xié)同基本理論對資

10、產(chǎn)證券化流動(dòng)性進(jìn)行綜合研究。系統(tǒng)協(xié)同理論在金融研究中的運(yùn)用還不多見，將系統(tǒng)協(xié)同理論應(yīng)用于資產(chǎn)證券化流動(dòng)性研究則更加鮮見，本文在這方面進(jìn)行了初步的探索。與以往的國內(nèi)研究相比，本文基于系統(tǒng)協(xié)同視角對資產(chǎn)證券化流動(dòng)性進(jìn)行了初步的綜合研究，提出了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性研究的新視角，為資產(chǎn)證券化流動(dòng)性研究的發(fā)展引入了新的理論路徑。
　　 (2)嘗試揭示資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)協(xié)同本質(zhì)。在深刻分析了資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性和協(xié)同性基礎(chǔ)上，基于系統(tǒng)協(xié)同視角

11、論證了資產(chǎn)證券化三個(gè)層次流動(dòng)性的系統(tǒng)性和協(xié)同性，闡明了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)協(xié)同本質(zhì)，研究了系統(tǒng)流動(dòng)性目標(biāo)下三個(gè)層次流動(dòng)性內(nèi)部以及之間應(yīng)當(dāng)如何協(xié)同。在此基礎(chǔ)上，首次嘗試構(gòu)建基于系統(tǒng)協(xié)同視角的資產(chǎn)證券化流動(dòng)性協(xié)同演化模型。我國對資產(chǎn)證券化的研究較多，但是關(guān)注資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的研究較少，而明確提出資產(chǎn)證券化流動(dòng)性問題并加以系統(tǒng)研究的則更少。本文明確提出資產(chǎn)證券化流動(dòng)性問題，并深刻揭示資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)協(xié)同本質(zhì)，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建的資產(chǎn)證券化

12、流動(dòng)性的協(xié)同演化理論模型，是對資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)性綜合研究，為資產(chǎn)證券化流動(dòng)性研究提供了新的分析框架。
　　 (3)嘗試構(gòu)建資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同綜合評價(jià)模型。本文抓住資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的系統(tǒng)協(xié)同本質(zhì)，研究了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的市場基礎(chǔ)、工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管三大影響因素，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同綜合評價(jià)模型。如何提高資產(chǎn)證券化實(shí)踐水平，是我國資產(chǎn)證券化研究亟待解決的問題?，F(xiàn)有研究往往忽視了資產(chǎn)證券化流動(dòng)性