股權(quán)分置改革后A、H股溢價成因的實證研究.pdf

1、市場間的分割狀態(tài)能夠帶來不同種類股票的價格差異,這種價格差異通常表現(xiàn)為雙重上市公司的外資股相對于內(nèi)資股溢價,而我國股市卻與此相反,同一家公司在A股市場發(fā)行的股票的價格一般都高于其發(fā)行在其它市場上的股票的價格。
　　 關(guān)于股票市場分割的研究中,已有文獻主要從信息不對稱、需求差異、投資理念差異、流動性差異、風(fēng)險偏好差異等方面對雙重上市公司“同股不同價”現(xiàn)象進行了解釋。然而,這些研究多是針對國外雙重上市公司或在中國A股市場與B股市場同

2、時發(fā)行股票的公司,對A股與H股的價格差異研究相對較少。而對A股相對于H股的溢價有限的研究中,大多文獻使用的是股權(quán)分置改革前的數(shù)據(jù),而股權(quán)分置改革解決了股權(quán)分置這一歷史遺留的制度性缺陷,獲得解禁的限售股開始逐步上市交易,在股權(quán)分置改革基本完成后,A+H股的價差已經(jīng)呈現(xiàn)出很多新的現(xiàn)象,需要做進一步的解釋和分析。
　　 本文從信息不對稱假說,需求彈性差異假說,投資理念差異假說,流動性差異假說和風(fēng)險差異假說出發(fā),設(shè)計了5個解釋A股溢價的

3、變量。為了保證樣本數(shù)據(jù)的一致性,選擇了近4年(48個月)同時在A股和H股有連續(xù)完整交易記錄的42家A+H股公司作為樣本建模。通過BP檢驗和Hausman檢驗確定使用隨機效應(yīng)模型,對其進行異方差和一階序列相關(guān)檢驗后使用能消除異方差和一階序列相關(guān)的FGLS法進行回歸分析,得到以下實證結(jié)果:
　　 信息不對稱、投機性差異和風(fēng)險差異是顯著影響A股溢價程度的原因,符合理論預(yù)期。具體而言,公司規(guī)模越大,兩地投資者的信息不對稱程度越低,A股的