股權(quán)分置改革后A、H股溢價(jià)成因的實(shí)證研究.pdf

1、市場(chǎng)間的分割狀態(tài)能夠帶來不同種類股票的價(jià)格差異,這種價(jià)格差異通常表現(xiàn)為雙重上市公司的外資股相對(duì)于內(nèi)資股溢價(jià),而我國(guó)股市卻與此相反,同一家公司在A股市場(chǎng)發(fā)行的股票的價(jià)格一般都高于其發(fā)行在其它市場(chǎng)上的股票的價(jià)格。
　　 關(guān)于股票市場(chǎng)分割的研究中,已有文獻(xiàn)主要從信息不對(duì)稱、需求差異、投資理念差異、流動(dòng)性差異、風(fēng)險(xiǎn)偏好差異等方面對(duì)雙重上市公司“同股不同價(jià)”現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。然而,這些研究多是針對(duì)國(guó)外雙重上市公司或在中國(guó)A股市場(chǎng)與B股市場(chǎng)同

2、時(shí)發(fā)行股票的公司,對(duì)A股與H股的價(jià)格差異研究相對(duì)較少。而對(duì)A股相對(duì)于H股的溢價(jià)有限的研究中,大多文獻(xiàn)使用的是股權(quán)分置改革前的數(shù)據(jù),而股權(quán)分置改革解決了股權(quán)分置這一歷史遺留的制度性缺陷,獲得解禁的限售股開始逐步上市交易,在股權(quán)分置改革基本完成后,A+H股的價(jià)差已經(jīng)呈現(xiàn)出很多新的現(xiàn)象,需要做進(jìn)一步的解釋和分析。
　　 本文從信息不對(duì)稱假說,需求彈性差異假說,投資理念差異假說,流動(dòng)性差異假說和風(fēng)險(xiǎn)差異假說出發(fā),設(shè)計(jì)了5個(gè)解釋A股溢價(jià)的

3、變量。為了保證樣本數(shù)據(jù)的一致性,選擇了近4年(48個(gè)月)同時(shí)在A股和H股有連續(xù)完整交易記錄的42家A+H股公司作為樣本建模。通過BP檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)確定使用隨機(jī)效應(yīng)模型,對(duì)其進(jìn)行異方差和一階序列相關(guān)檢驗(yàn)后使用能消除異方差和一階序列相關(guān)的FGLS法進(jìn)行回歸分析,得到以下實(shí)證結(jié)果:
　　 信息不對(duì)稱、投機(jī)性差異和風(fēng)險(xiǎn)差異是顯著影響A股溢價(jià)程度的原因,符合理論預(yù)期。具體而言,公司規(guī)模越大,兩地投資者的信息不對(duì)稱程度越低,A股的