基于KMV模型的房地產(chǎn)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迅猛發(fā)展，市場(chǎng)過(guò)度擴(kuò)張推高房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)過(guò)高、上漲過(guò)快的勢(shì)頭已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)也面臨著嚴(yán)重的價(jià)格調(diào)整帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。自2010年開(kāi)始，國(guó)家連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策。在持續(xù)趨緊的宏觀調(diào)控政策作用下，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈日趨緊張，部分企業(yè)資金鏈已危如累卵，信用風(fēng)險(xiǎn)驟然升級(jí)，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)水平的度量與分析顯然猶為必要。
　　 在房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整背景下，本文選

2、擇更符合我國(guó)國(guó)情的KMV模型，根據(jù)59家我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的股票市場(chǎng)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其自2008年至2011年第二季度該時(shí)間段每年的違約距離及理論違約概率進(jìn)行了度量，以此來(lái)衡量樣本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況。實(shí)證結(jié)果顯示：2008年我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)明顯較近幾年要高；2009年與2010年信用風(fēng)險(xiǎn)狀況逐漸轉(zhuǎn)好；面對(duì)復(fù)雜的2011年新形勢(shì)，房地產(chǎn)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)出現(xiàn)了較大的分歧，部分企業(yè)繼續(xù)前兩年的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，其信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)小

3、幅減少或與之前保持相對(duì)穩(wěn)定，而另外部分企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況迅速逆轉(zhuǎn)向惡，甚至比2008年還要糟糕。
　　 本文一方面從四年來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素入手分析了我國(guó)房地產(chǎn)這四年的一個(gè)縱向走勢(shì)的形成原因主要是由于次貸危機(jī)沖擊2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)造成企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)；2009年政府出臺(tái)相應(yīng)救市政策為房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)源，刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，寬裕的資金環(huán)境和火熱的市場(chǎng)導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)的下降；而2010年政府出臺(tái)的一系列調(diào)控政策使市場(chǎng)格局出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，但由于政

4、策作用顯現(xiàn)存在時(shí)滯性，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變?cè)?011年開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。另一方面，對(duì)于2011年信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了截然不同的樣本企業(yè)，本文從微觀經(jīng)濟(jì)角度進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)他們?cè)诠疽?guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)地域與類型分析，以及短期、中期、長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)防范能力都有所不同。
　　 據(jù)此本文提出了房地產(chǎn)企業(yè)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)建議：關(guān)注國(guó)家宏觀調(diào)控，努力轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念；拓寬融資渠道，提升資本運(yùn)作；完善內(nèi)部管理制度與體系，開(kāi)發(fā)符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品與服務(wù)；減少土地