基于KMV模型的我國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量的動(dòng)態(tài)化研究.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行面臨的最重要的金融風(fēng)險(xiǎn)之一，也是導(dǎo)致銀行破產(chǎn)的最常見的原因之一。隨著國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)生，信用風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越受到經(jīng)濟(jì)理論界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)也是金融機(jī)構(gòu)、投資人以及公司擁有者在交易過(guò)程中考慮的重要因素。因此，關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量、預(yù)測(cè)以及防范技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用就顯得極為重要，其中信用風(fēng)險(xiǎn)的度量是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)和核心。國(guó)際上對(duì)于上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的度量已有大量研究，并取得了一定的成果。一般來(lái)說(shuō)，上市公司信用

2、風(fēng)險(xiǎn)的度量分為傳統(tǒng)度量模型和現(xiàn)代度量模型，前者主要是定性的方法，而后者是以上市公司的數(shù)據(jù)等資料為基礎(chǔ)的定量測(cè)算。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境的急劇變化和信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)具備了更新的內(nèi)涵，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的度量也就變得更加復(fù)雜，過(guò)于依賴主觀判斷的傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法在一定程度上影響了決策的準(zhǔn)確性和效率，從而現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的研究就成為了金融領(lǐng)域內(nèi)具有挑戰(zhàn)性的課題之一。基于資本市場(chǎng)理論的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型得到了空前的發(fā)展，成熟的大型金

3、融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)都積極參與模型的開發(fā)和運(yùn)用，新的度量模型和方法不斷涌現(xiàn)，新的信用風(fēng)險(xiǎn)度量手段也不斷付諸實(shí)踐。另一方面，由于歷史和制度等方面的原因，信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的研究在我國(guó)起步較晚，銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)仍然比較落后，信用建設(shè)中的信用數(shù)據(jù)信息也有待完善。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的開放度加大，金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐的加快，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，信用風(fēng)險(xiǎn)的重要性會(huì)逐漸凸顯出來(lái)。因此，對(duì)于上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量的研究不但具有理論意義，而且具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)

4、意義。 筆者在對(duì)幾種主要的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行比較分析后，選擇了基于期權(quán)定價(jià)理論的KMV模型作為研究重點(diǎn)。之所以選擇該模型的理由是，KMV模型不但具有強(qiáng)大的理論基礎(chǔ)，而且可以直接利用證券市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，基于我國(guó)信用數(shù)據(jù)匱乏的現(xiàn)狀，這具有非常好的借鑒作用和實(shí)踐意義。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)于KMV模型度量上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)研究的基礎(chǔ)上，從商業(yè)銀行的角度出發(fā)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)改革和宏觀經(jīng)濟(jì)變化的實(shí)際情況

5、，在影響上市公司信用狀況的各種變量中加入時(shí)間因素，分析考量各種模型輸入變量隨時(shí)間變化的情況，從而估算出具有較強(qiáng)預(yù)測(cè)能力和表現(xiàn)力的動(dòng)態(tài)違約概率(EDF)和違約距離(DD)。并且利用上市公司數(shù)據(jù)對(duì)理論成果作實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：動(dòng)態(tài)化的KMV模型能夠比較準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的變化情況，基本符合公司實(shí)際的運(yùn)行狀況。期望該方法能走向商業(yè)銀行的操作層面，促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的度量逐步實(shí)現(xiàn)由定性方法到定量方法的轉(zhuǎn)變，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)

6、確性和敏感度。 論文共分為五部分，是按照以下思路進(jìn)行的。首先綜述了信用風(fēng)險(xiǎn)度量的相關(guān)概念和理論。第二部分評(píng)述幾種重要的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型。第三部分詳細(xì)分析信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型KMV的理論思想和結(jié)構(gòu)框架，并且結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，構(gòu)造KMV模型的動(dòng)態(tài)框架。第四部分套用第三部分的動(dòng)態(tài)化理論框架，選取上市公司進(jìn)行實(shí)證研究。具體包括KMV模型的基本測(cè)算、股本結(jié)構(gòu)變化引起的動(dòng)態(tài)測(cè)算、信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的季度動(dòng)態(tài)測(cè)算，即從三個(gè)不同角度來(lái)示范模