基于KMV模型的中小企業(yè)板上市公司信用風(fēng)險度量研究.pdf

1、20世紀以來，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了飛速的發(fā)展過程，中小企業(yè)板的推出極大地改善了中小企業(yè)融資環(huán)境。然而，很多中小企業(yè)上市后仍然存在較大的融資癥結(jié)。由于企業(yè)經(jīng)營具有風(fēng)險性，資金的需求和供給之間并不能達到最優(yōu)的平衡狀態(tài)。因此，準(zhǔn)確地度量企業(yè)信用風(fēng)險，提高資金需求和供給之間的匹配度，能夠進一步優(yōu)化中小企業(yè)板上市公司的融資環(huán)境。
　　信用風(fēng)險一直是金融領(lǐng)域的研究課題，信用風(fēng)險度量方法也逐漸完善。然而，我國針對信用風(fēng)險領(lǐng)域的研究基本上還處于初級階段

2、，這些度量方法存在主觀性較強、數(shù)據(jù)滯后等問題，不利于對企業(yè)真實的信用風(fēng)險水平進行計量。自2000年以來，國內(nèi)學(xué)者引進了KMV模型來度量企業(yè)信用風(fēng)險，但是在使用KMV模型對我國中小企業(yè)板上市公司信用風(fēng)險進行度量時，還存在一些限制。
　　本文首先介紹了我國中小企業(yè)板上市公司的融資現(xiàn)狀，并對KMV模型的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀做了簡要歸納，在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究框架。其次詳細介紹了我國中小企業(yè)板上市公司的風(fēng)險狀況，闡述了中小企業(yè)板上市公司存在

3、的融資難題及其特征。然后介紹了幾個現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型并對模型做了一般性比較和在我國的適用性分析，得出結(jié)論即KMV模型為當(dāng)前我國企業(yè)信用風(fēng)險度量的最適用模型。接著根據(jù)我國的實際背景對KMV模型進了修正，諸如在計算股權(quán)波動率時引入GARCH(1，1)模型、在計算企業(yè)股權(quán)價值時對非流通股和流通限售股做了折價處理、在計算企業(yè)違約距離時設(shè)置不同的違約點，并通過均值檢驗和t檢驗找到我國中小企業(yè)板上市公司違約臨界值。在實證部分，本文選取了時間跨度為

4、3年(2010-2012)的樣本公司數(shù)據(jù)，包括5家在中小企業(yè)板上市的st公司及9家在主板上市符合本文樣本選取標(biāo)準(zhǔn)的st公司，然后根據(jù)14家st公司的行業(yè)類別在中小企業(yè)板上選取了14家配對的非st公司（共計84個樣本公司），接著引入修正后的KMV模型對樣本公司違約距離進行計算，并檢驗st公司和非st公司之間的違約距離差值的統(tǒng)計顯著性。通過實證檢驗，得出結(jié)論:修正后的KMV模型適用于度量樣本公司的信用風(fēng)險水平。最后是對本文研究結(jié)論的闡述以及