基于KMV模型的中小企業(yè)板上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、20世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展過(guò)程，中小企業(yè)板的推出極大地改善了中小企業(yè)融資環(huán)境。然而，很多中小企業(yè)上市后仍然存在較大的融資癥結(jié)。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有風(fēng)險(xiǎn)性，資金的需求和供給之間并不能達(dá)到最優(yōu)的平衡狀態(tài)。因此，準(zhǔn)確地度量企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，提高資金需求和供給之間的匹配度，能夠進(jìn)一步優(yōu)化中小企業(yè)板上市公司的融資環(huán)境。
　　信用風(fēng)險(xiǎn)一直是金融領(lǐng)域的研究課題，信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法也逐漸完善。然而，我國(guó)針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的研究基本上還處于初級(jí)階段

2、，這些度量方法存在主觀性較強(qiáng)、數(shù)據(jù)滯后等問(wèn)題，不利于對(duì)企業(yè)真實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行計(jì)量。自2000年以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者引進(jìn)了KMV模型來(lái)度量企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，但是在使用KMV模型對(duì)我國(guó)中小企業(yè)板上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量時(shí)，還存在一些限制。
　　本文首先介紹了我國(guó)中小企業(yè)板上市公司的融資現(xiàn)狀，并對(duì)KMV模型的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀做了簡(jiǎn)要?dú)w納，在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究框架。其次詳細(xì)介紹了我國(guó)中小企業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況，闡述了中小企業(yè)板上市公司存在

3、的融資難題及其特征。然后介紹了幾個(gè)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型并對(duì)模型做了一般性比較和在我國(guó)的適用性分析，得出結(jié)論即KMV模型為當(dāng)前我國(guó)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)度量的最適用模型。接著根據(jù)我國(guó)的實(shí)際背景對(duì)KMV模型進(jìn)了修正，諸如在計(jì)算股權(quán)波動(dòng)率時(shí)引入GARCH(1，1)模型、在計(jì)算企業(yè)股權(quán)價(jià)值時(shí)對(duì)非流通股和流通限售股做了折價(jià)處理、在計(jì)算企業(yè)違約距離時(shí)設(shè)置不同的違約點(diǎn)，并通過(guò)均值檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)找到我國(guó)中小企業(yè)板上市公司違約臨界值。在實(shí)證部分，本文選取了時(shí)間跨度為

4、3年(2010-2012)的樣本公司數(shù)據(jù)，包括5家在中小企業(yè)板上市的st公司及9家在主板上市符合本文樣本選取標(biāo)準(zhǔn)的st公司，然后根據(jù)14家st公司的行業(yè)類別在中小企業(yè)板上選取了14家配對(duì)的非st公司（共計(jì)84個(gè)樣本公司），接著引入修正后的KMV模型對(duì)樣本公司違約距離進(jìn)行計(jì)算，并檢驗(yàn)st公司和非st公司之間的違約距離差值的統(tǒng)計(jì)顯著性。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，得出結(jié)論:修正后的KMV模型適用于度量樣本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。最后是對(duì)本文研究結(jié)論的闡述以及