現(xiàn)代OTC市場發(fā)展研究——兼論中國大陸現(xiàn)代OTC市場發(fā)展的模式選擇.pdf

1、本文以一個開放的國際視野，對現(xiàn)代OTC市場進行了系統(tǒng)研究，并探討了中國大陸多層次資本市場體系框架內現(xiàn)代OTC市場的發(fā)展模式與路徑選擇。發(fā)達國家和地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗及相關理論研究都表明，一個國家和地區(qū)可持續(xù)的經(jīng)濟增長離不開金融支持，尤其是以股票市場為代表的資本市場的支持;而資本市場的發(fā)展又是一個制度變遷的過程。本文基于國際經(jīng)驗、中國大陸資本市場發(fā)展現(xiàn)狀和一些實際的調研，從全球OTC市場發(fā)展歷程出發(fā)，落腳點放到中國大陸即將浮出水面的現(xiàn)代OTC市場

2、，研究既不乏理論基礎和理論意義，又有很強的實踐意義。
　　首先，論文研究了代表性國家和地區(qū)多層次資本市場體系建設過程中現(xiàn)代OTC市場的形成歷程，總結了現(xiàn)代OTC市場在多層次資本市場體系中的功能、地位。全球視野看，OTC市場的發(fā)展大體經(jīng)歷了早期發(fā)展、邊緣化、現(xiàn)代OTC市場興起和蓬勃發(fā)展三個階段。目前，在資本市場發(fā)達國家和地區(qū)，現(xiàn)代OTC市場已經(jīng)成為多層次資本市場體系的重要組成部分。
　　其次，論文以美國、英國、德國、日本和臺灣

3、等資本市場發(fā)達國家和地區(qū)為考察對象，從進入和退出機制、交易制度以及監(jiān)管模式等方面系統(tǒng)探討現(xiàn)代OTC市場的制度建設。研究表明，現(xiàn)代OTC市場都有與其定位相適應的入市標準和良好的退出機制。在現(xiàn)代OTC市場交易制度方面，既有采用單一的交易制度，又有混合的交易制度，還有從單一交易制度走向混合交易制度的國家。在監(jiān)管模式方面，一個突出的特點是普遍采用行業(yè)自律或交易所為主體的自律監(jiān)管模式。
　　再次，本文研究分析了OTC市場的組織模式和現(xiàn)代OT

4、C市場的基本特征;在此基礎上，分析了現(xiàn)代OTC市場的發(fā)展趨勢。從組織模式看，會員制和公司制是兩種基本的模式。與傳統(tǒng)OTC市場相比，現(xiàn)代OTC市場具有制度安排的規(guī)范性、交易手段的現(xiàn)代化、市場運作的靈活性、市場規(guī)模的高成長性等特征?，F(xiàn)代OTC市場呈現(xiàn)出制度多元化、市場結構多層次化和組織模式公司化的發(fā)展趨勢。
　　最后，文章探索研究了中國大陸多層次資本市場體系內OTC市場的構建，重點探討了OTC市場的發(fā)展模式和發(fā)展路徑。在總結對如何構建

5、多層次資本市場體系的相關爭論基礎上，論文提出了中國大陸多層次資本市場構建，應堅持借鑒、創(chuàng)新和效率三個原則;并應具備體制統(tǒng)一、層次適宜和布局合理三個基本特征。遵照這些原則和特征，多層次資本市場體系應該是一個在證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下的，包括主板市場、二板市場、創(chuàng)業(yè)板市場等場內市場和全國性和區(qū)域性場外交易市場在內的，各市場板塊之間既有明確分工，又相互銜接和融通，能夠基本滿足企業(yè)多種形式的融資和產(chǎn)權轉讓需求，保證資本在全社會范圍內順暢流動的資本市場有

6、機統(tǒng)一體。論文從市場結構、交易制度選擇和監(jiān)管模式三個維度來探索了中國大陸全國性OTC市場的發(fā)展模式，提出了雙層遞進的市場結構、做市商與保薦人相結合的交易制度和統(tǒng)一制度下的分級監(jiān)管模式;在發(fā)展路徑上，從中國大陸區(qū)域經(jīng)濟格局和資本市場區(qū)域布局調整，中國大陸資本市場資源整合和多層次資本市場體系建設的長遠利益來考慮，選擇在天津現(xiàn)有股權交易所的基礎上建設中國大陸現(xiàn)代OTC市場的中心交易平臺，更具合理性。
　　本文的創(chuàng)新體現(xiàn)在兩個層面。從整體

7、來看，本文研究的內容本身是一個探索性的課題。盡管從國際范圍來看，OTC市場的發(fā)展已有200多年的歷史;但是，對中國大陸而言，多層次資本市場框架內的現(xiàn)代OTC市場無疑還是一個新鮮事物，如何借鑒世界成熟資本市場國家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗，并結合中國大陸的實際情況發(fā)展現(xiàn)代OTC市場，這項研究本身目前是理論上的一個探索。從具體內容看，論文提出對中國大陸多層次資本市場體系下現(xiàn)代OTC市場的構建，可以采用“雙層遞進式”的市場結構、做市商與保薦人相結合的交