銀河證券行業(yè)簡評(píng)研究報(bào)告

1、.cn請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明1行業(yè)證業(yè)證券研究券研究報(bào)告石化行石化行業(yè)2010年12月22日成品油成品油調(diào)價(jià)修復(fù)價(jià)修復(fù)煉油毛利不利局面油毛利不利局面推薦推薦維持評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)分析分析師：李國洪?：（8610）66568876?：liguohong@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S01302070915511事件事件國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自12月22日零時(shí)起將汽、柴油價(jià)格每噸分別提高310元和300元。2我我們的分析與判斷

2、的分析與判斷（一）、成品油調(diào)價(jià)修復(fù)煉油毛利不利局面近期原油價(jià)格上行帶動(dòng)了石化行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格上漲，成品油價(jià)格按《石油價(jià)格管理辦法》本應(yīng)于月初再次上調(diào)，但發(fā)改委遲遲推后，在12月份國際油價(jià)再次超過調(diào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)后國內(nèi)成品油價(jià)終于上調(diào)。此次上調(diào)消除了原油價(jià)格上漲對(duì)煉油的不利局面，使得煉油毛利得以恢復(fù)?？紤]到1112月國際原油價(jià)格上漲幅度，此次調(diào)價(jià)汽柴油每噸上漲310元和300元完全符合預(yù)期。前期煉油與銷售雖然受到了成品油調(diào)價(jià)滯后的影響，此次調(diào)價(jià)基

3、本恢復(fù)了調(diào)價(jià)時(shí)滯對(duì)煉油銷售業(yè)績的影響，中國石油、中國石化兩大集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)保持不變。（二）、調(diào)價(jià)周期從明年初縮短到10天有利于價(jià)格與國際接軌自2008年12月18日國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于實(shí)施成品油價(jià)格和稅費(fèi)改革的通知》以來，時(shí)隔2年于2011年初價(jià)格機(jī)制改革將再次推進(jìn)，此次定價(jià)體制改革只是在原有基礎(chǔ)上進(jìn)行了修改和完善，調(diào)價(jià)周期會(huì)縮短到10天已成為石油企業(yè)、業(yè)內(nèi)等各方人士的共識(shí)。按照新機(jī)制，達(dá)到調(diào)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)自動(dòng)上調(diào)，不用再上報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)。這將在很

4、大程度上提升國內(nèi)零售價(jià)跟國內(nèi)外市場(chǎng)行情接軌的速度。有利于消除老定價(jià)機(jī)制帶來的“時(shí)滯”影響。（三）、成品油價(jià)格體制改革必將促使兩大集團(tuán)體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值能源價(jià)格體制改革促進(jìn)成品油價(jià)改，成品油價(jià)格體制改革必將促使兩大集團(tuán)體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值。自高油價(jià)以來，全球石油公司股價(jià)都逆本輪金融危機(jī)而不斷上升，只有中國石油、中國石化股價(jià)不斷下跌，其中成品油價(jià)格管制是促使投資者給兩大集團(tuán)折價(jià)的重要原因。我們認(rèn)為這種折價(jià)是有其合理性的，例如中國石化，如果成品油價(jià)

5、格僵化，原油不斷上升，而公司三分之二原油來自海外進(jìn)口，價(jià)格不能向下傳導(dǎo)的情況下國際原油價(jià)格再上100多美元會(huì)再次造成公司業(yè)績大幅下降，但如果價(jià)格體制改，價(jià)格可以向下傳導(dǎo)公司業(yè)績會(huì)受益于原油價(jià)格上升而上升，所以隨著成品油價(jià)格體制改革必將促使兩大集團(tuán)體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值，中國石化股價(jià)已經(jīng)下跌到了10倍PE以下，成為了全球估值較低的石油公司，其估值一定會(huì)隨同成品油價(jià)格體制改革的推進(jìn)而逐漸恢復(fù)。行業(yè)證業(yè)證券研究券研究報(bào)告石化行石化行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

6、最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。3圖2：中國石油消：中國石油消費(fèi)量萬萬萬萬萬萬萬0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.00萬萬199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E2011E資料來源：WIND由于油價(jià)變化相應(yīng)石化產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)變化，根據(jù)模型分產(chǎn)品不斷試驗(yàn)促使綜合毛利水平達(dá)到最高，對(duì)于

7、兩大集團(tuán)來講是國際油價(jià)在中位小幅走高最為有利。主要原因是生產(chǎn)時(shí)間和原料進(jìn)口時(shí)間間隔，比如，中國石化從中東進(jìn)口原油，路途就需要2個(gè)多月，國際油價(jià)在中位小幅度走高會(huì)逐步推動(dòng)下游石化產(chǎn)品價(jià)格，加上生產(chǎn)時(shí)間，相當(dāng)于公司用3個(gè)月前的低原料價(jià)格生產(chǎn)出漲價(jià)后的產(chǎn)品，故在中位小幅走高的國際油價(jià)有利于大石化利潤上升。但在高位再繼續(xù)大幅走高下游產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)明顯上漲，反而不利，在低位對(duì)終端產(chǎn)品整體價(jià)格不利。因此，只有國際油價(jià)在中價(jià)位小幅走高是有利于大石化利潤

8、上升的。（五）、烴及衍生物帶動(dòng)石化盈利高增長因烴類下游產(chǎn)品近期漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于原料石腦油價(jià)格漲幅，目前乙烯、丙烯等烴及衍生物EBIT已經(jīng)高達(dá)4000元噸，烴及衍生物打開了石化行業(yè)盈利空間，如同2003年的楊子石化一樣，烯烴會(huì)帶動(dòng)芳烴等烴及衍生物價(jià)格上漲，從而使三大合材料毛利高漲，目前三大合成材料價(jià)格已經(jīng)上漲至歷史最高水平的85%左右，而原料原油、石腦油價(jià)僅為歷史最高水平的60%，毛利顯然已經(jīng)明顯上升，我們認(rèn)為烴及衍生物帶動(dòng)的三大合成材料高