市場化程度、關(guān)聯(lián)擔(dān)保與企業(yè)價值.pdf

1、中國上市公司的擔(dān)保行為一直是國內(nèi)各界關(guān)注的焦點。在市場經(jīng)濟下，關(guān)聯(lián)擔(dān)保是建立在信用基礎(chǔ)上的正常經(jīng)濟行為，可以保證資金融通順暢，增強資金的利用效率。但是在我國關(guān)聯(lián)擔(dān)保因存在諸多問題而受到業(yè)界質(zhì)疑，普遍認(rèn)為上市公司為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保放大了公司的財務(wù)風(fēng)險，更成為大股東掏空上市公司的一種手段。基于關(guān)聯(lián)擔(dān)保在我國的普遍性和危害性，大量的學(xué)者從內(nèi)部治理角度對關(guān)聯(lián)擔(dān)保進行了實證分析，得出了一些重要的經(jīng)驗證據(jù)。
　　我國從1978年開始市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌

2、過程，到現(xiàn)在這一轉(zhuǎn)軌過程已取得了巨大的成功，但對于我國這一幅員遼闊的國家來說，各個地區(qū)之間的市場化進程并不平衡。由LaPorta等人的一系列研究可以知道：制度環(huán)境對企業(yè)交易方式、財務(wù)行為、企業(yè)市場價值乃至國家經(jīng)濟發(fā)展都有重要影響。那么市場化進程是否會對上市公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為產(chǎn)生影響？二者有何聯(lián)系？不同市場化程度下，關(guān)聯(lián)擔(dān)保對企業(yè)價值的影響是否會有所不同？
　　基于上述困惑，本文以2006-2008年三年滬深股市所有非金融類A股上市

3、公司為樣本，通過理論分析和實證檢驗來探尋市場化程度對關(guān)聯(lián)擔(dān)保以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保與企業(yè)價值關(guān)系的影響。實證結(jié)果顯示：上市公司所處地區(qū)市場化程度與關(guān)聯(lián)擔(dān)保程度負(fù)相關(guān)；發(fā)生關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司比未發(fā)生關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司的價值低；發(fā)生關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司中關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模越大，企業(yè)價值越低；在市場化程度低的地區(qū)，關(guān)聯(lián)擔(dān)保與企業(yè)價值的負(fù)相關(guān)程度較高。該結(jié)果進一步驗證了關(guān)聯(lián)擔(dān)保對企業(yè)價值的侵害效應(yīng)，并說明在我國市場化進程偏低，關(guān)聯(lián)擔(dān)保更多的是作為掏空的一種手段，嚴(yán)重?fù)p害了上市

4、公司的利益。加快市場化改革進程，可以有效降低企業(yè)關(guān)聯(lián)擔(dān)保程度，抑制控股股東通過關(guān)聯(lián)擔(dān)保對上市公司進行的掏空。
　　本文的意義在于，從治理環(huán)境的角度考察我國上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為及其經(jīng)濟后果，提出外部市場不完善加重了內(nèi)部人對企業(yè)利益的侵占。對于上市公司的健康穩(wěn)定發(fā)展，治理環(huán)境是更重要的制度基礎(chǔ)，只有一個真正完整成熟的治理環(huán)境，才能有效遏制內(nèi)部控制人對投資者的利益侵害。這對于認(rèn)識上市公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為，或是中國市場化改革的經(jīng)濟后果，具有