市場(chǎng)化程度、公司治理與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、我國(guó)上市公司債務(wù)以流動(dòng)負(fù)債為主，而流動(dòng)負(fù)債又主要來源于短期銀行借款和商業(yè)信用，債務(wù)期限與資產(chǎn)期限不匹配，普遍存在短期借款長(zhǎng)期化的現(xiàn)象。而作為我國(guó)公司債務(wù)資金的主要提供者，銀行提供資金的意愿和期限長(zhǎng)度很大程度上取決于政企之間的關(guān)系。同時(shí)，公司治理水平較低的公司很可能采用較多的短期債務(wù)，以抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為。因此，本文選取2007至2011年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，考察了市場(chǎng)化程度、公司綜合治理水平對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的影響，并同時(shí)

2、考慮市場(chǎng)化程度對(duì)公司治理與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。
　　國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有關(guān)于公司治理與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究，都是從公司治理的單一機(jī)制出發(fā)，且沒有結(jié)合我國(guó)特有的制度背景。事實(shí)上，公司在做出債務(wù)融資決策以及投資者做出相關(guān)投資決策時(shí)，考慮的都是整體層面的公司治理水平，而不是考慮某一方面的治理機(jī)制是否發(fā)揮作用。因此，結(jié)合我國(guó)的制度背景，研究公司綜合治理水平對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的影響具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文理論分析認(rèn)為，市場(chǎng)化程度較低的省份，政府干預(yù)

3、程度較高，政企關(guān)聯(lián)現(xiàn)象較嚴(yán)重，而銀行更愿意為這些具有政治背景的公司提供長(zhǎng)期債務(wù)資金。而市場(chǎng)化程度較高的省份對(duì)借款標(biāo)準(zhǔn)的要求更加嚴(yán)格，公司有著更短的債務(wù)期限;而且較高的投資者保護(hù)水平和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，為公司提供了長(zhǎng)期權(quán)益資金和其他長(zhǎng)期融資方式和種類，從而減少對(duì)長(zhǎng)期借款的依賴。另一方面，公司治理水平較高時(shí)，管理層受到有效監(jiān)督，公司較少需要利用短期債務(wù)來抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，因此選擇的債務(wù)期限可能更長(zhǎng)。同時(shí)，投資者也更愿意為公司治理水平高

4、的上市公司提供長(zhǎng)期的債務(wù)資金。
　　本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):(1)市場(chǎng)化程度越低，公司傾向使用更高的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)水平。(2)公司綜合治理水平越高，公司傾向使用更高的債務(wù)期限。(3)市場(chǎng)化程度越低，公司治理水平提升債務(wù)期限的效應(yīng)越大。(4)公司股權(quán)集中度較高時(shí)傾向于選用更短的債務(wù)期限來保護(hù)債權(quán)人的利益，而較高的股權(quán)制衡度會(huì)減少對(duì)短期債務(wù)的使用。本文構(gòu)建了衡量公司內(nèi)部治理水平的綜合變量，研究其與債務(wù)期限的關(guān)系;同時(shí)考慮市場(chǎng)化程度對(duì)公司治理與