創(chuàng)始家族控制、金字塔結構與債務資本成本.pdf

1、家族企業(yè)在全球范圍內普遍存在,即使在股權較為分散的在上市公司中,家族控制也是一種常見的企業(yè)控制形式。在金融市場不發(fā)達的制度環(huán)境中,家族企業(yè)面臨嚴重的融資約束,權益融資較為困難,債務融資尤其是信貸融資是企業(yè)的主要融資渠道。為了舒緩家族企業(yè)的融資困境,家族企業(yè)往往通過構建金字塔股權結構形成內部資本市場,但是,大量文獻表明金字塔結構惡化了家族上市公司股東之間的代理問題。在新興市場經濟中,法制建設還不完善,金字塔結構下的大股東侵占小股東問題尚無

2、根治之法,這是否意味著家族企業(yè)在債務融資時必須付出高昂的代價?
　　 國外關于創(chuàng)始家族的研究認為創(chuàng)始家族具有投資風險不可分散、長期持續(xù)經營和注重聲譽特征,有可能降低債務融資成本。國內研究多以民營企業(yè)為研究對象,國外研究的創(chuàng)始家族企業(yè)對應我國民營企業(yè)中的一部分,即直接上市、控制權未發(fā)生變更的,由家族成員控制的民營上市公司。因此,本文創(chuàng)新性地對樣本進行重新分組,將上市公司分為創(chuàng)始家族企業(yè)和非創(chuàng)始家族企業(yè),后者包括國有企業(yè)和民營非創(chuàng)始

3、家族企業(yè)?；趧?chuàng)始家族企業(yè)投資風險不可分散、長期持續(xù)經營和注重聲譽三大特點,本文建立銀企信貸博弈模型從理論上證明創(chuàng)始家族有較低的債務資本成本,并進一步從交易成本視角分析(1)創(chuàng)始家族對債務資本成本的影響;(2)金字塔結構對債務資本成本的影響;(3)創(chuàng)始家族與金字塔結構對債務資本成本的交互影響。
　　 研究結論表明:(1)創(chuàng)始家族企業(yè)比非創(chuàng)始家族企業(yè)債務資本成本要低,說明創(chuàng)始家族的股權性質在債務契約中發(fā)揮了積極作用;(2)金字塔結

4、構使企業(yè)債務資本成本增加,與以往文獻結論一致;(3)在創(chuàng)始家族企業(yè)中,債務資本成本對金字塔結構的敏感性下降,說明金字塔結構的“掏空”效應減弱,創(chuàng)始家族的股權性質是影響公司債務資本成本的重要變量。因此,相關部門要關注創(chuàng)始家族企業(yè)發(fā)展,加大對其支持力度;建立企業(yè)聲譽評估機制,關注企業(yè)代際傳承;建立企業(yè)風險控制機制,發(fā)揮金字塔結構內部資本市場功能;加強法制建和投資者保護。
　　 本文創(chuàng)新點概括如下:一新的指標體系,運用八個債務資本成本