公司并購(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因與金字塔結(jié)構(gòu)特征.pdf

1、近年來(lái)的一些研究發(fā)現(xiàn)，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在于各國(guó)企業(yè)集團(tuán)中。為什么實(shí)際控制人傾向于采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)控制其下屬公司呢？以往的研究成果主要集中于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)造成的經(jīng)濟(jì)后果方面，但對(duì)于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)形成動(dòng)因的研究非常有限。本文從控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因這一角度進(jìn)行研究，分析金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)形成的動(dòng)因，并分析金字塔結(jié)構(gòu)特征對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。
　　本文以2010-2014年上市公司為主并方的并購(gòu)事件為研究樣本，采用實(shí)證研究方法，通過(guò)檢驗(yàn)公司

2、并購(gòu)的決定因素與控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因之間的聯(lián)系以及由此對(duì)金字塔結(jié)構(gòu)特征產(chǎn)生的影響，研究“中國(guó)上市公司并購(gòu)后為什么主要選擇金字塔控制權(quán)結(jié)構(gòu)”的問(wèn)題。研究的主要工作如下：①按照公司并購(gòu)行為變量的特征差異對(duì)樣本分別進(jìn)行分組，然后進(jìn)行單變量分析，檢驗(yàn)分組樣本的控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因和金字塔結(jié)構(gòu)特征是否存在顯著差異；②構(gòu)建控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因與公司并購(gòu)行為變量的實(shí)證模型，尋找控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因與公司并購(gòu)行為變量之間的聯(lián)系；③構(gòu)建金字塔結(jié)構(gòu)特征與控制權(quán)結(jié)構(gòu)

3、重構(gòu)動(dòng)因的實(shí)證模型，尋找金字塔結(jié)構(gòu)特征與控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因之間的邏輯關(guān)聯(lián)；④以業(yè)績(jī)變量作為因變量，公司并購(gòu)行為變量、金字塔結(jié)構(gòu)特征變量和控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因作為自變量，考察公司并購(gòu)行為、金字塔結(jié)構(gòu)以及控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因作用下的經(jīng)濟(jì)后果。
　　本文的研究結(jié)果表明：①當(dāng)控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因?yàn)榭刂茩?quán)私利動(dòng)機(jī)時(shí)，上市公司通常被置于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的底層，并且控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度較大；控制權(quán)結(jié)構(gòu)重構(gòu)動(dòng)因?yàn)橹苯涌刂聘哔|(zhì)量公司時(shí)，結(jié)果與之相反。

4、②控制層級(jí)數(shù)量與企業(yè)的短期績(jī)效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度與企業(yè)的短期績(jī)效顯著正相關(guān)。從并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效來(lái)看，控制層級(jí)數(shù)量、兩權(quán)分離度與企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。③控制權(quán)私利動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效有顯著的正相關(guān)關(guān)系，直接控制高質(zhì)量公司動(dòng)機(jī)與企業(yè)的短期績(jī)效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。從并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效來(lái)看，控制權(quán)私利動(dòng)機(jī)、直接控制高質(zhì)量公司動(dòng)機(jī)與企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效均不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明，在金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的并