中國股票市場的基本決定機制和矛盾解決方式

1、中國股票市場的基本決定機制和矛盾解決方式,林義相,2003年9月13日 中國云南,2024/3/24,2／91,主要內容,第一部分：中國股票市場的基本決定機制第二部分：中國股票市場矛盾表現及解決方式第三部分：中國股票市場的政策分析,2024/3/24,3／91,中國股票市場的基本決定機制,股票市場概述股票市場的供給分析股票市場的需求分析股票市場的中介股票市場的監(jiān)管結論,2024/3/24,4／91,股票市場概述－組成,

2、,2024/3/24,5／91,股票市場概述－價格決定,2024/3/24,6／91,股票市場概述－股價上漲的條件,,提高股價水平,供給數量,供給質量,,,,,2024/3/24,7／91,股票市場概述－供求決定機制,,2024/3/24,8／91,中國股票市場的基本決定機制,股票市場概述股票市場的供給分析股票市場的需求分析股票市場的中介股票市場的監(jiān)管結論,2024/3/24,9／91,股票市場的供給－衡量指標,2024/3/

3、24,10／91,股票市場的供給－決定鏈條,政治體制,經濟制度,企業(yè)制度,國有企業(yè),上市公司,,,,,2024/3/24,11／91,股票市場的供給－數量決定,數量是上市公司對于資金的需求絕大部分的上市公司都是國有企業(yè) 大股東是政府，具有不可監(jiān)管性股票供給的成本由股東承擔而利益歸管理層支配內部控制人存在無限供給股票的沖動供給數量下降之難股市產生的理由企業(yè)和政府的壓力,2024/3/24,12／91,股票市場的供給

4、－數量剛性,任何股票市場的第一功能就是為企業(yè)融資中國股票市場產生的理由是為國有企業(yè)融資停止新股發(fā)行是自殺行為限制增發(fā)也是權宜之計,2024/3/24,13／91,股票市場的供給－質量決定,股票供給的質量就是上市公司的業(yè)績國有企業(yè)上市后基本特性沒有得到改革國有企業(yè)存在大量的“漏出”雖然國有企業(yè)掌握著大量的經濟資源但是國有企業(yè)經營效率很低，經營效果很差結果是國有企業(yè)在GDP中的份額越來越少,2024/3/24,14／91,股

5、票市場的供給－“漏出”的含義,企業(yè)非經營性原因導致的資源的轉移在充分競爭的經濟中不合理的資源轉移理論上是不理性的資源轉移現實中存在的資源轉移故意的資源轉移無奈的資源轉移,2024/3/24,15／91,股票市場的供給－“漏出”機制,主營業(yè)務收入 折扣與折讓 主營業(yè)務成本 營業(yè)費用 管理費用 財務費用 所得稅凈利潤,,工程款、項目費,企業(yè)目標可接受的利潤和經營水平，

6、而非利潤最大化。經濟形勢好而銷售收入和盈利能力比較高時，增加各種費用和支出,利潤漏出,由目標到結果,2024/3/24,16／91,股票市場的供給－“漏出”的企業(yè)行為,國有企業(yè)領導人和政府官員的行為非國有企業(yè)及其領導人的行為上市公司和大股東的關系國有企業(yè)和上市公司的業(yè)績,2024/3/24,17／91,企業(yè)的漏出＝機體的流血資源轉移：國有經濟－－私有經濟宏觀增長與微觀無利并存宏觀增長：可能是投資的陷阱行業(yè)增長：也可能

7、是投資的陷阱投資企業(yè)與投資股票市場：慎之又慎,股票市場的供給－“漏出”對企業(yè)的含義,,2024/3/24,18／91,股票市場的供給－“漏出”對政策的含義,經濟的“漏出”＝經濟的流血“漏出”的經濟能夠發(fā)展壯大嗎？國有投資的后果是什么？不能對一般的國有企業(yè)進行投入進的多了，漏出自然也多了權力控制漏出的方向和數量,2024/3/24,19／91,股票市場的供給－“漏出” 的經濟含義,漏出的功能：再分配和浪費資源的再分配：不同主體

8、之間的再分配從低效主體到高效主體：整體經濟效率的提高資本外逃：絕對的漏出＝國家利益的損失合法的漏出：體制缺陷不合法的漏出：借助浪費的形式,2024/3/24,20／91,股票市場的供給－“漏出” 的社會政治含義,漸進的改革過程＝“漏出”的過程不公平貧富分化權力腐敗利益和資源的再分配政治改革社會變革,2024/3/24,21／91,股票市場的供給－“漏出” 是雙刃劍,左右沖突時而東風壓倒西風時而西風壓倒東風禁止？

9、鼓勵？控制？,2024/3/24,22／91,股票市場的供給－改善的效果,2024/3/24,23／91,中國股票市場的基本決定機制,股票市場概述股票市場的供給分析股票市場的需求分析股票市場的中介股票市場的監(jiān)管結論,2024/3/24,24／91,股票市場的需求－衡量指標,數量,非國有資金國有資金,質量（渠道）,,,,期限和穩(wěn)定性合規(guī)性和合法性,2024/3/24,25／91,股票市場的需求－決定鏈條,政治體制,經濟

10、體制,金融體制,銀行體制,投融資體制,,,,,2024/3/24,26／91,股票市場的需求－資金決定,數量就是轉化為股票投資的社會儲蓄渠道就是社會儲蓄進入股票市場的途徑和方式國有銀行體制不適應大幅度提高直接融資比例股票市場的需求問題主要是國有金融體制的問題，股票市場的資金來源更大的程度上由銀行監(jiān)管部門決定。對股票市場需求的監(jiān)管對象也存在嚴重的不可監(jiān)管性,2024/3/24,27／91,股票市場的需求－非國有資金,2024

11、/3/24,28／91,股票市場的需求－國有資金的坎坷歷程,股市的初衷：禁止國有資金入市1994年“三大政策”：券商融資1997年“秋后算帳”1999年“5.19”政策：三類企業(yè)入市國有資金入市的縫隙,2024/3/24,29／91,股票市場的需求－國有資金成亦蕭何，敗亦蕭何,2024/3/24,30／91,股票市場的需求－增加資金供給,鼓勵非國有資金入市收入投資免稅其他國有資金入市,2024/3/24,31／91,中國股

12、票市場的基本決定機制,股票市場概述股票市場的供給分析股票市場的需求分析股票市場的中介股票市場的監(jiān)管結論,2024/3/24,32／91,股票市場的中介－中介機構的特征,需要符合股票市場運作的一般性要求受到來自企業(yè)方面的約束受到來自金融方面的約束與國有企業(yè)主管部門有千絲萬縷聯(lián)系受到金融監(jiān)管部門（如中央銀行）的監(jiān)管作為國有企業(yè)和金融機構有不可監(jiān)管性,2024/3/24,33／91,股票市場的中介－證券公司的特征,國有企業(yè)

13、供給方特征“漏出”機制金融企業(yè)需求方特征金融管制,證券公司,,2024/3/24,34／91,股票市場的中介－證券公司的“漏出”方式,“漏出”方式老鼠倉費用最大化，如設豪華網點、買房、買車、買設備分配最大化，如工資、獎金等等股市上漲，大量漏出股市下跌，巨額虧損,2024/3/24,35／91,股票市場的中介－證券公司中的“破壞性行為”,人力資源管理中的破壞性行為承銷業(yè)務中的破壞性行為資金業(yè)務中的破壞性行為投資管

14、理中的破壞性行為經紀業(yè)務中的破性性行為采購業(yè)務中的破壞性行為,2024/3/24,36／91,股票市場的中介－證券公司的現狀估計,2002年虧損400多億2001年虧損500多億,,合計＋資金成本>1000億元,資本帳戶為負數或“零資本運作”,,2024/3/24,37／91,股票市場的中介－證券公司的現狀剖析,治理結構和經營機制是導致困境的主要原因“漏出”的后果是公司失血，盈利能力低下，甚至被吃空和掏空在現有的體制下公

15、司的“漏出”是不可避免的公司股東和高級管理層需要制定合理的經營機制和激勵機制,2024/3/24,38／91,股票市場的中介－證券公司監(jiān)管,國有證券公司證券公司的構成和結構不利于嚴格監(jiān)管和規(guī)范現有機制下增資擴股不是證券公司的治本之策引入、培育新的市場力量，推動證券公司的改革動機不純的“民營”證券公司目的是將證券公司做成其融資或市場操作的平臺在資本積累過程中所用的一些方式、方法被帶進來民營大資本的老板往往不親自在證券公司任

16、職,2024/3/24,39／91,股票市場的中介－基金管理公司,市場經濟,,證券公司陷阱,國有企業(yè),基金管理公司,,,2024/3/24,40／91,中國股票市場的基本決定機制,股票市場概述股票市場的供給分析股票市場的需求分析股票市場的中介股票市場的監(jiān)管結論,2024/3/24,41／91,股票市場的監(jiān)管－監(jiān)管之難,監(jiān)管的內容全方位的，供給方面、需求方面、中介機構監(jiān)管的要求證券市場監(jiān)管的一般性要求處理好與國有企業(yè)主

17、管部門和金融監(jiān)管部門的關系監(jiān)管對象麻煩制造者的不可監(jiān)管性,2024/3/24,42／91,,股票市場的監(jiān)管－對象,,＋,上市公司,中介機構,投 資 者,,,,國有企業(yè),國有企業(yè)＋金融管制,國有企業(yè)＋金融管制＋私人投資,國有企業(yè),金融管制,2024/3/24,43／91,股票市場的監(jiān)管－考慮,國際慣例：技術性監(jiān)管市場的一般原則：規(guī)范中國國情：政治性監(jiān)管監(jiān)管對象是政府：政治選擇,2024/3/24,44／91,股票市場的監(jiān)管－選擇

18、,現實是通行的分數線=60分最好的孩子 ≤59分最壞的孩子 ＝0分選擇是分數線的確定？另一個選擇：引入另一批孩子,2024/3/24,45／91,股票市場的監(jiān)管－標準,市場一般原則與中國國情結合？,新興轉軌（改革、創(chuàng)新）,2024/3/24,46／91,中國股票市場的基本決定機制,股票市場概述股票市場的供給分析股票市場的需求分析股票市場的中介股票市場的監(jiān)管結論,2024/3/24,47／91,結論,股票市場的發(fā)展

19、和規(guī)范取決于我國的經濟體制改革的進程股票市場的發(fā)展和成熟是一個長期的漸進過程股票市場的政策越來越具有公共政策的特點股票市場的問題絕不僅僅局限于股票市場,2024/3/24,48／91,主要內容,第一部分：中國股票市場的基本決定機制第二部分：中國股票市場矛盾表現及解決方式第三部分：中國股票市場的政策分析,2024/3/24,49／91,中國股票市場矛盾表現及解決方式,矛盾的內容矛盾的決定供求矛盾解決過程矛盾與體制改革解決

20、方式選擇結論,2024/3/24,50／91,矛盾的內容,股票市場的發(fā)展過程是一個矛盾演變和解決的過程供給與需求的矛盾股市供求矛盾決定著股票價格的波動，矛盾激化的結果是股票價格大漲（泡沫）或者大跌（股市危機）監(jiān)管與被監(jiān)管的矛盾市場的監(jiān)管與規(guī)范,2024/3/24,51／91,中國股票市場矛盾表現及解決方式,矛盾的內容矛盾的決定供求矛盾解決過程矛盾與體制改革解決方式選擇結論,2024/3/24,52／91,矛盾的決定,

21、,2024/3/24,53／91,中國股票市場矛盾表現及解決方式,矛盾的內容矛盾的決定供求矛盾解決過程矛盾與體制改革解決方式選擇結論,2024/3/24,54／91,供求矛盾解決過程,邏輯過程從前提到結果－從外到里是一個純理性的解決過程現實過程矛盾產生、演變、解決的過程－從內到外每一次股票市場危機的解決都會擴散到更外層的制度里面去，推動新一輪體制改革。,2024/3/24,55／91,股市供給改革：國有企業(yè)改革,20

22、24/3/24,56／91,例子：國有股減持,2024/3/24,57／91,股市需求改革：金融體制改革,2024/3/24,58／91,中國股票市場矛盾表現及解決方式,矛盾的內容矛盾的決定供求矛盾解決過程矛盾與體制改革解決方式選擇結論,2024/3/24,59／91,矛盾與體制改革,股市矛盾和股市危機：首先沖擊最接近的內層體制，然后波及更外一層的體制從內到外，沖擊力度遞減股市的矛盾運動推動體制改革最終到達與股票市場

23、相適應的市場經濟股票市場到底姓社還是姓資？,2024/3/24,60／91,中國股票市場矛盾表現及解決方式,矛盾的內容矛盾的決定供求矛盾解決過程矛盾與體制改革解決方式選擇結論,2024/3/24,61／91,解決方式選擇,股市上漲得很厲害供給量的相對不足或需求量的相對過度增加股票的發(fā)行或清查違規(guī)資金股市下跌得很厲害供給的相對過度或有效需求的相對不足從供給（數量和質量）方面解決這類矛盾很困難應急的解決辦法是從需求方

24、面（資金方面）入手改革銀行體制、改革儲蓄轉化渠道、稅收減免,2024/3/24,62／91,中國股票市場矛盾表現及解決方式,矛盾的內容矛盾的決定供求矛盾解決過程矛盾與體制改革解決方式選擇結論,2024/3/24,63／91,結論,供給方面的因素是最基本的，但需要長期慢慢地建設，關鍵在于國有企業(yè)和國有經濟的改革；在矛盾激化的時候，應當從股票市場的需求因素入手，關鍵在于國有銀行體制和金融體制的改革。股票市場矛盾發(fā)展和解決是一

25、個各方逐步取得共識和妥協(xié)的過程,2024/3/24,64／91,主要內容,第一部分：中國股票市場的基本決定機制第二部分：中國股票市場矛盾表現及解決方式第三部分：中國股票市場的政策分析,2024/3/24,65／91,中國股票市場的政策分析,中國股票市場是“政策市”中國股票市場政策分析框架股市政策的中西比較中國股市健康發(fā)展的條件中國股票市場政策分析實例,2024/3/24,66／91,中國股票市場是“政策市”－理論依據,股票價

26、格波動是由供給和需求決定供給和需求兩方面都受體制改革的進程所制約中國的改革是一個漸進的過程政府通過政策控制著改革的進程政府的政策通過控制改革的進程左右著和決定著股市的波動和發(fā)展,2024/3/24,67／91,中國股票市場是“政策市”－歷史事實,,2024/3/24,68／91,中國股市是“政策市”－為什么不能承認“政策市”,承認政策市意味著：政策要對股市的波動承擔責任對中國資本市場朝著規(guī)范化、市場化方向努力的一種否定不愿

27、意承認或者不敢承認“政策市”是可以理解的，但改變不了中國股市是“政策市”的事實“政策市”本身并不是一個貶義的說法,2024/3/24,69／91,中國股票市場是“政策市”－含義,“政策市”使中國證券市場發(fā)展具有階段性特征進行長期投資決策時要充分注意政策取向，做好政策波段證券公司發(fā)展戰(zhàn)略要適應中國證券市場階段性特點制訂政策時要考慮到對于股票市場的影響,2024/3/24,70／91,中國股票市場的政策分析,中國股票市場是“政策市”

28、中國股票市場政策分析框架股市政策的中西比較中國股市健康發(fā)展的條件中國股票市場政策分析實例,2024/3/24,71／91,中國股票市場的政策分析－理念,理念政治技術,最高層次，哲學層面和價值取向，通常會表現為意識形態(tài)之爭。包括經濟制度、所有制、經濟結構和企業(yè)制度，經濟調節(jié)機制、政府和市場的關系、姓資姓社、規(guī)范與發(fā)展等等。股市的重大發(fā)展都是來自于理念的爭論和突破，如股份制和股票市場的建立。,,2024/3/24,72／91

29、,中國股票市場的政策分析－政治,理念政治技術,主要涉及到利益和權力的問題；政治本來的意義就是利益集團和社會集團之間的關系；一項股市政策對不同的利益集團會有不同的影響，對不同權力部門也有不同影響，因此股市政策要考慮到利益和權力平衡。,,2024/3/24,73／91,中國股票市場的政策分析－技術,理念政治技術,是操作問題，屬于最具體的層次用什么措施或者技術方案來體現理念，落實政治安排對技術問題不能掉以輕心，政策成敗涉及到技

30、術困難和技術風險問題,,2024/3/24,74／91,中國股票市場的政策分析,中國股票市場是“政策市”中國股票市場政策分析框架股市政策的中西比較中國股市健康發(fā)展的條件中國股票市場政策分析實例,2024/3/24,75／91,股市政策的中西比較－西方,2024/3/24,76／91,股市政策的中西比較－西方的背景,2024/3/24,77／91,股市政策的中西比較－中國,2024/3/24,78／91,股市政策的中西比較－中國的

31、背景,2024/3/24,79／91,中國股票市場的政策分析,中國股票市場是“政策市”中國股票市場政策分析框架股市政策的中西比較中國股市健康發(fā)展的條件中國股票市場政策分析實例,2024/3/24,80／91,中國股市健康發(fā)展的條件,2024/3/24,81／91,中國股市健康發(fā)展的條件－追求理念的人,2024/3/24,82／91,中國股市健康發(fā)展的條件－講究政治的人,2024/3/24,83／91,中國股市健康發(fā)展的條件－技術

32、官僚,2024/3/24,84／91,中國股市健康發(fā)展的條件－理想的人,2024/3/24,85／91,股市健康發(fā)展的條件－對國外股市的認識,不見得！技術上的優(yōu)化解一定是有約束條件的。如果參與不到政治層面，只是參與在既定環(huán)境下的技術問題的解決，就是求最優(yōu)解。非理性的決策已經在既定的前提中。,國外股市是理性的？,,2024/3/24,86／91,股市健康發(fā)展的條件－定位(1),政府中的人股市中的人,理念政治權力利益技術

33、,,2024/3/24,87／91,股市健康發(fā)展的條件－定位(2),政府中的人股市中的人,政策承受者,,2024/3/24,88／91,股市健康發(fā)展的條件－定位(3),決定,定位,行為,2024/3/24,89／91,中國股票市場的政策分析,中國股票市場是“政策市”中國股票市場政策分析框架股市政策的中西比較中國股市健康發(fā)展的條件中國股票市場政策分析實例,2024/3/24,90／91,中國股票市場政策分析實例,實例一：股份制