政治關(guān)聯(lián)、債務(wù)融資與企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險——基于中國上市公司經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、中國正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時期，政府環(huán)境是企業(yè)外在環(huán)境的重要組成部分，政治關(guān)聯(lián)作為一種特殊的制度背景，將對企業(yè)的生存發(fā)展產(chǎn)生重要影響。本文從我國上市公司的政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資的關(guān)系出發(fā)，研究企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對債務(wù)融資及非系統(tǒng)風(fēng)險的影響。
　　本文首先比較全面的評述了國內(nèi)外關(guān)于政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資的主要研究成果。從理論上，分析了政治關(guān)聯(lián)、債務(wù)融資與企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系，然后選取我國上市公司2004-2008年的數(shù)據(jù)為樣本，對政治關(guān)聯(lián)、債務(wù)

2、融資與企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行了實證檢驗。主要研究工作包括：①企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量。本文通過CAPM模型計算企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險：首先根據(jù)股票市場收益率（年度）以及企業(yè)Beta值（年度）計算出企業(yè)預(yù)期收益率（年度），再用企業(yè)實際收益率（年度）減去該企業(yè)預(yù)期收益率（年度），用它們的差的平方來表示企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險。②選擇總經(jīng)理或董事長發(fā)生變更的公司為樣本，根據(jù)變更前后政治關(guān)聯(lián)的變化，將樣本分為4組，進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗，初步檢驗政治關(guān)聯(lián)對債務(wù)

3、融資和企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險的影響。③建立回歸模型，對政治關(guān)聯(lián)、債務(wù)融資與企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行實證檢驗。
　　本文實證研究結(jié)果表明：（1）政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的債務(wù)融資水平顯著高于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)。（2）政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的債務(wù)融資所帶來的企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險要顯著大于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，并且這主要是由于地方政府政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的非系統(tǒng)風(fēng)險更大所引起的。（3）其他一些因素也會影響企業(yè)的非系統(tǒng)風(fēng)險：企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險越??；而資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)，風(fēng)

4、險越大。
　　我國作為新興資本市場，制度不夠完善，政府干預(yù)銀行信貸資源配置的情況時有發(fā)生，使得政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更容易獲得融資便利，這不利于整個市場競爭的公平性，而且政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的債務(wù)融資優(yōu)勢并沒有發(fā)揮債務(wù)治理效用，反而加劇了企業(yè)風(fēng)險。因此有必要完善我國資本市場制度，加強(qiáng)資本市場監(jiān)管，減少政府對資本市場的不當(dāng)干預(yù)行為，促使我國資本市場健康發(fā)展。同時，從企業(yè)自身出發(fā)，應(yīng)完善高管人才選聘機(jī)制，考慮高管的政治背景，也應(yīng)合理控制企業(yè)的財務(wù)決策行