上市公司資產(chǎn)注入價(jià)值增值效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、資產(chǎn)注入是在上市公司股權(quán)分置改革過(guò)程中和相關(guān)配套制度不斷完善的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。“資產(chǎn)注入”能否成為“價(jià)值注入”，即資產(chǎn)注入的超常收益如何是大家最關(guān)心的問(wèn)題。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外并購(gòu)價(jià)值增值效應(yīng)研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)注入進(jìn)行了界定和分類。在對(duì)資產(chǎn)注入價(jià)值增值效應(yīng)研究的基礎(chǔ)理論和影響因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，以2006-2008年我國(guó)A股市場(chǎng)77家上市公司作為樣本，采用事件研究法對(duì)資產(chǎn)注入的累積超常收益(CAR)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)

2、資產(chǎn)注入事件在短期內(nèi)對(duì)平均超常收益率（AAR）和累計(jì)平均超常收益率（CAAR）都有很大影響，即資產(chǎn)注入短期內(nèi)顯著提高了上市公司的價(jià)值。通過(guò)對(duì)不同影響因素下的上市公司資產(chǎn)注入的累積平均超常收益進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)非公開(kāi)發(fā)行股票支付方式、股權(quán)注入型資產(chǎn)注入方式、和主業(yè)相關(guān)程度高的資產(chǎn)注入價(jià)值增值效應(yīng)顯著高于其他方式的資產(chǎn)注入價(jià)值增值效應(yīng)，國(guó)有背景的上市公司資產(chǎn)注入價(jià)值增值效應(yīng)高于民營(yíng)企業(yè)但不顯著，上市公司的股權(quán)集中度對(duì)資產(chǎn)注入價(jià)值影響呈 N型。通

3、過(guò)對(duì)資產(chǎn)注入的影響因素的進(jìn)行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)注入的支付方式、注入的資產(chǎn)與上市公司的主業(yè)的相關(guān)度、注入資產(chǎn)的性質(zhì)、上市公司資產(chǎn)注入前的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資產(chǎn)注入短期價(jià)值增值效應(yīng)有顯著影響。上市公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)也在一定程度上提高了資產(chǎn)注入的價(jià)值增值效應(yīng)，但不顯著。并購(gòu)雙方的相對(duì)交易規(guī)模、注入資產(chǎn)的相對(duì)規(guī)模、上市公司的背景、盈利能力、自由現(xiàn)金流等因素在影響程度不具備統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)上的顯著性。最后，總結(jié)了研究結(jié)論和有待進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，并相應(yīng)地提出了積極