全流通時(shí)代上市公司大股東資產(chǎn)注入模式研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的完成,資本市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代。在全流通的背景下,大股東的利益實(shí)現(xiàn)方式發(fā)生了根本變化,這直接導(dǎo)致了大股東行為方式的變化,大股東向上市公司進(jìn)行資產(chǎn)注入成為股權(quán)分置改革后資本市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。本文的研究對(duì)象是資產(chǎn)注入這一上市公司與大股東間的關(guān)聯(lián)交易行為。
　　 由于我國(guó)上市公司仍處在大股東控制之下,大股東在追求上市公司股權(quán)價(jià)值最大化這一所有股東共同利益的同時(shí),還會(huì)繼續(xù)謀求其控制權(quán)私有利益,這決定了資產(chǎn)注入絕不會(huì)是大股東

2、對(duì)上市公司的無償捐贈(zèng)。資產(chǎn)注入的決策權(quán)首先在于大股東,大股東在向上市公司進(jìn)行資產(chǎn)注入時(shí),會(huì)基于自身利益的考慮,對(duì)資產(chǎn)注入的時(shí)機(jī)、資產(chǎn)注入模式進(jìn)行選擇。有鑒于此,本文將研究的重點(diǎn)放在了資產(chǎn)注入模式上,通過對(duì)資產(chǎn)注入模式的研究,分析總結(jié)出大股東在選擇資產(chǎn)注入模式時(shí)的重要影響因素,為今后對(duì)大股東資產(chǎn)注入行為的研究提供支持。
　　 本文根據(jù)上市公司收購(gòu)對(duì)價(jià)支付手段的不同,將資產(chǎn)注入分兩大模式:即股權(quán)換資產(chǎn)模式和資產(chǎn)換資產(chǎn)模式。股權(quán)換資產(chǎn)

3、模式下,大股東向上市公司注入資產(chǎn),同時(shí)換取上市公司向其定向增發(fā)的新增股份,大股東持有上市公司的股權(quán)會(huì)相應(yīng)增加;資產(chǎn)換資產(chǎn)模式下,大股東向上市公司注入資產(chǎn)同時(shí),換取上市公司擁有的現(xiàn)金或非現(xiàn)金類資產(chǎn),大股東持有上市公司的股權(quán)不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)注入而增加。
　　 本文在對(duì)不同資產(chǎn)注入模式及其特點(diǎn)作出詳細(xì)介紹和分析的基礎(chǔ)上,考察了不同資產(chǎn)注入模式對(duì)大股東利益所帶來的各種有利和不利影響,并對(duì)2006-2007年間發(fā)生的資產(chǎn)注入交易進(jìn)行了實(shí)證研究

4、,檢驗(yàn)了不同資產(chǎn)注入模式下的市場(chǎng)反應(yīng)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),不同資產(chǎn)注入模式都會(huì)產(chǎn)生超額收益率,股權(quán)換資產(chǎn)模式下的超額收益率顯著高于資產(chǎn)換資產(chǎn)模式,這表明股權(quán)換資產(chǎn)模式的資產(chǎn)注入方案具有更好的市場(chǎng)反應(yīng)。通過對(duì)不同資產(chǎn)注入模式的分析和考察,本文發(fā)現(xiàn),不同資產(chǎn)注入模式對(duì)大股東利益的影響是不同的,不同的資產(chǎn)注入模式也具有不同的市場(chǎng)反應(yīng)。大股東會(huì)基于自身利益的考慮,傾向于選擇使其自身利益最大化的資產(chǎn)注入模式。同時(shí),資產(chǎn)注入模式的選擇,還會(huì)受到上市公司自

5、身狀況、資本市場(chǎng)整體環(huán)境以及監(jiān)管部門監(jiān)管要求的影響,大股東在權(quán)衡各方面影響因素后,做出資產(chǎn)注入模式的決策。經(jīng)過綜合分析,本文認(rèn)為:大股東原有的持股比例、市場(chǎng)估值水平的高低、市場(chǎng)對(duì)不同模式的反應(yīng)、大股東自身的財(cái)務(wù)狀況、擬注入資產(chǎn)的質(zhì)量、上市公司的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)是大股東在選擇資產(chǎn)注入模式時(shí)的幾個(gè)重要影響因素。這些影響因素的發(fā)掘?qū)榻窈蟠蠊蓶|資產(chǎn)注入行為研究的進(jìn)一步深化提供支持,并為證券監(jiān)管部門引導(dǎo)和規(guī)范大股東控制下上市公司的資產(chǎn)注入行為