非傳統(tǒng)貨幣政策的成效及退出研究.pdf

1、2008年次貸危機(jī)全面爆發(fā)以后，西方主要發(fā)達(dá)國家開始廣泛實(shí)施超低的基準(zhǔn)利率政策，以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸干預(yù)、大量購買長期債券等非傳統(tǒng)貨幣政策操作，這與近年來發(fā)達(dá)國家主要依靠調(diào)控基準(zhǔn)利率來實(shí)施貨幣政策具有顯著的差別。非傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施不僅對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展提供了新的方向，也對(duì)各國的貨幣政策實(shí)踐帶來了深刻的影響，因此，本論文選擇對(duì)非傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施、成效及退出問題進(jìn)行研究。論文首先分析了非傳統(tǒng)貨幣政策實(shí)施的理論基礎(chǔ)，著重指出外在沖擊

2、導(dǎo)致的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的阻礙是造成傳統(tǒng)貨幣政策失靈的主要原因，而非傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施主要就是通過穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)和金融市場，達(dá)到修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的目的。在這一部分論文也指出了非傳統(tǒng)貨幣政策可以通過四種渠道來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì):預(yù)期渠道、資產(chǎn)再平衡渠道、中央銀行貸款渠道以及匯率渠道。另外，論文也提出非傳統(tǒng)貨幣政策的退出要充分考慮到貨幣政策的目標(biāo)是否達(dá)到以及退出時(shí)所面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況，退出時(shí)應(yīng)考察金融指標(biāo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)兩大類指標(biāo)以及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)

3、境因素。本論文將非傳統(tǒng)貨幣政策的具體研究分為兩個(gè)階段:第一階段是日本自1999年至2006年3月所實(shí)施的零利率政策和量化寬松政策，這一階段論文詳細(xì)考察了政策的歷史背景、實(shí)施的主要措施，并運(yùn)用向量自回歸模型對(duì)量化寬松政策的實(shí)施成效進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這一階段實(shí)施的貨幣政策并沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來顯著的影響，尤其是日本的通貨膨脹水平長年保持在0％以下，說明日本銀行的量化寬松政策并沒有達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目的。對(duì)非傳統(tǒng)貨幣政策第二個(gè)階段的研究是

4、2008年9月次貸危機(jī)全面爆發(fā)以后西方發(fā)達(dá)國家實(shí)施的貨幣政策。在這一階段，本論文選取了美國、日本、英國以及歐洲中央銀行四個(gè)代表性的經(jīng)濟(jì)體，對(duì)其中央銀行所實(shí)施的非傳統(tǒng)貨幣政策進(jìn)行了詳細(xì)的分析和總結(jié)，并比較了他們之間的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)。相同點(diǎn)主要是這些國家的中央銀行在實(shí)施了非傳統(tǒng)貨幣政策之后，都出現(xiàn)了中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的急劇膨脹以及銀行超額準(zhǔn)備金的大量增加。不同點(diǎn)則表現(xiàn)在各國在實(shí)施非傳統(tǒng)貨幣政策過程中，中央銀行所購買的資產(chǎn)種類不盡相同，政策表

5、述也存在較大差異。本文最后兩章詳細(xì)分析了非傳統(tǒng)貨幣政策退出機(jī)制的設(shè)計(jì)，指出非傳統(tǒng)貨幣政策退出時(shí)要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)不同的退出策略，而且所有的非傳統(tǒng)政策手段也沒有必要同時(shí)退出。如在金融市場完全恢復(fù)且沒有通脹壓力時(shí)，可以首先退出資產(chǎn)購買以及信貸干預(yù)，降低中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表，然后提高基準(zhǔn)利率。論文選擇美國為例，對(duì)美國當(dāng)前的主要金融指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運(yùn)用圖表進(jìn)行了分析，認(rèn)為美國目前尚不具備完全退出非傳統(tǒng)貨幣政策的條件，但是鑒于購買長期資產(chǎn)對(duì)刺激