量化寬松貨幣政策研究——實(shí)施與退出.pdf

1、量化寬松政策又被稱(chēng)為非傳統(tǒng)貨幣政策，在2008年后因金融危機(jī)爆發(fā)而在以美國(guó)為首的西方國(guó)家內(nèi)大規(guī)模實(shí)施，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，傳統(tǒng)的以利率為主要手段的貨幣政策因面臨“流動(dòng)性陷阱”而失效，為了保持經(jīng)濟(jì)體系中的流動(dòng)性，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大規(guī)模衰退，量化寬松政策通過(guò)直接向金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)或抵押金融資產(chǎn)，向經(jīng)濟(jì)體注入大量流動(dòng)性，一方面對(duì)金融體系進(jìn)行緊急救助，維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一方面實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)

2、張性作用，通過(guò)注入流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)提高資產(chǎn)價(jià)格，降低實(shí)際利率，擴(kuò)大信貸規(guī)模，增加社會(huì)總需求等目標(biāo)。
　　量化寬松政策的大規(guī)模應(yīng)用，向市場(chǎng)注入了超量的流動(dòng)性，一方面實(shí)現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和促進(jìn)作用，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，另一方面，大量流動(dòng)性在積累在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，在很大程度上增加了流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn)。可以看到，量化寬松政策的實(shí)施和退出是近六年時(shí)間內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要特征，其實(shí)施的效果、存在的風(fēng)險(xiǎn)以及在各經(jīng)濟(jì)體之間的相互傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)成為研究的熱點(diǎn)，同時(shí)

3、隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，量化寬松政策也將逐步退出，貨幣政策也將回到常規(guī)化，對(duì)量化寬松政策的退出策略以及退出后經(jīng)濟(jì)走向的研究也將具有重要意義。而對(duì)于中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家而言，量化寬松政策積累的大量“廉價(jià)”流動(dòng)性在國(guó)際間的頻繁流動(dòng)對(duì)金融體系的穩(wěn)定存在重要影響，如何應(yīng)對(duì)量化寬松政策以及政策退出后國(guó)際金融環(huán)境的變化是包括中國(guó)在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)體需要研究的問(wèn)題。
　　本文分為七章，主要從量化寬松政策的定義、研究現(xiàn)狀、理論模型、傳導(dǎo)路徑、溢出效應(yīng)、退出

4、機(jī)制及其影響等方面入手，對(duì)量化寬松貨幣政策進(jìn)行了研究。第一章為緒論，主要從量化寬松的研究背景和意義，研究思路和研究方法以及可能的創(chuàng)新等幾個(gè)方面進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹。
　　第二章對(duì)量化寬松的已有研究進(jìn)行了綜述，從量化寬松的定義入手對(duì)量化寬松進(jìn)行分析，認(rèn)為量化寬松本質(zhì)上是一種非傳統(tǒng)的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)條件下，由于傳統(tǒng)貨幣政策失效，為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)而采用的非常規(guī)手段。由于美國(guó)率先采用量化寬松政策，量化寬松一詞已超出其原有的定義，被廣泛指代

5、所有非傳統(tǒng)的貨幣政策。在對(duì)量化寬松定義進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，本文對(duì)量化寬松在理論基礎(chǔ)、傳導(dǎo)渠道、溢出效應(yīng)、退出時(shí)機(jī)、退出機(jī)制、政策有效性等方面的研究進(jìn)行了整理和回顧，為進(jìn)一步的研究奠定基礎(chǔ)。
　　第三章為理論基礎(chǔ)部分，對(duì)量化寬松貨幣政策的理論模型進(jìn)行了分析。本章在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ)上，基于經(jīng)濟(jì)微觀主體行為建立了一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下包容非傳統(tǒng)貨幣政策分析的基本的理論模型，主要用于分析美國(guó)的量化寬松等非傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響渠道。

6、
　　第四章以美國(guó)為研究對(duì)象，對(duì)量化寬松政策的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了研究。為了更好的理解量化寬松，本文對(duì)2008年以來(lái)各發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策的具體內(nèi)容進(jìn)行了梳理，并進(jìn)行了相互比較分析。量化寬松政策的傳導(dǎo)渠道存在一定的爭(zhēng)議，本文總結(jié)梳理了幾條主要的傳導(dǎo)渠道，包括資產(chǎn)組合再平衡渠道、金融中介渠道、通脹預(yù)期管理、財(cái)政政策渠道、匯率渠道等，并對(duì)傳導(dǎo)渠道進(jìn)行了詳細(xì)的分析，并認(rèn)為資產(chǎn)組合再平衡渠道、通脹預(yù)期管理兩者在量化寬松的傳導(dǎo)過(guò)程中起到了重要的

7、作用。最后結(jié)合美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐，基于VAR模型對(duì)美國(guó)量化寬松貨幣政策的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)2005年9月到2015年9月的美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并檢驗(yàn)了美國(guó)在量化寬松貨幣政策變量的沖擊下對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量的沖擊響應(yīng)，認(rèn)為量化寬松貨幣政策對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有效的。
　　第五章分析了美國(guó)量化寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)，并重點(diǎn)分析了美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)的溢出效應(yīng)。量化寬松政策在全球的溢出主要通過(guò)幾個(gè)渠道進(jìn)行，即價(jià)格渠道、利率渠

8、道、匯率渠道和資本渠道等。通過(guò)這些渠道，美國(guó)量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了正反兩面影響，一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有正面的促進(jìn)作用。另一方面，量化寬松政策的實(shí)施對(duì)中國(guó)帶來(lái)了嚴(yán)重的輸入性通貨膨脹，同時(shí)由于中國(guó)央行為穩(wěn)定匯率所采取的沖銷(xiāo)操作，極大的干擾了中國(guó)貨幣政策的操作空間，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不利影響。本文針對(duì)量化寬松對(duì)中國(guó)通脹的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，通過(guò)引入深度長(zhǎng)短期記憶神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（Deep LSTM）對(duì)序列數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，并通過(guò)脈沖響

9、應(yīng)分析了量化寬松對(duì)我國(guó)通脹的影響，認(rèn)為美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)的物價(jià)水平有正向的影響，造成了中國(guó)的輸入性通脹壓力。
　　第六章對(duì)美國(guó)量化寬松貨幣政策的退出時(shí)機(jī)及退出機(jī)制進(jìn)行了分析。本文對(duì)美國(guó)退出量化寬松貨幣政策前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析，認(rèn)為美國(guó)退出量化寬松的時(shí)機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)一直強(qiáng)調(diào)的退出時(shí)機(jī)是一致的。同時(shí)本文對(duì)美國(guó)量化寬松政策退出的可能步驟進(jìn)行了分析。量化寬松的退出對(duì)中國(guó)存在重要影響，同時(shí)量化寬松政策的退出也是給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了機(jī)會(huì)。本章

10、基于SVAR模型分析了美國(guó)量化寬松對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易以及跨境資本流動(dòng)的影響，認(rèn)為量化寬松的退出會(huì)造成我國(guó)資本外流，造成我國(guó)流動(dòng)性短缺。而量化寬松的退出對(duì)我國(guó)出口的影響則依據(jù)出口產(chǎn)品的不同性質(zhì)如可替代性、技術(shù)含量等而呈現(xiàn)不同的影響。為了應(yīng)對(duì)量化寬松退出所帶來(lái)的影響，需要在金融體系改革，人民幣國(guó)際化等方面做大量的工作，提高中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的地位。
　　第七章為總結(jié)和展望，對(duì)本文的研究工作進(jìn)行總結(jié)，并對(duì)其中可能存在的問(wèn)題和進(jìn)一步的工作進(jìn)