我國(guó)小麥期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，當(dāng)前人口數(shù)量已經(jīng)超過(guò)全世界總?cè)丝诘?/4，提高糧食自給率是解決國(guó)家糧食安全問(wèn)題的主要途徑，糧食進(jìn)口只能作為輔助措施。2008年，國(guó)際糧價(jià)經(jīng)歷新一輪暴漲，糧食供需矛盾凸顯。由于我國(guó)及時(shí)采取措施，國(guó)內(nèi)糧食市場(chǎng)未受到較大影響，但是銷(xiāo)區(qū)糧價(jià)也出現(xiàn)了小幅上漲，糧食安全問(wèn)題再一次引起了各級(jí)政府的強(qiáng)烈關(guān)注。小麥?zhǔn)俏覈?guó)最重要的糧食作物之一，其在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中占據(jù)十分重要的地位，僅次于水稻。同時(shí)，小麥作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)農(nóng)民利益和

2、國(guó)家糧食安全保護(hù)有較大的影響。因此，如何穩(wěn)定國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格，促進(jìn)糧食生產(chǎn)，保護(hù)各方利益成為維護(hù)國(guó)家糧食安全的重要舉措。
　　 期貨作為良好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具在我國(guó)越來(lái)越多的受到關(guān)注。小麥期貨自1993年推出以來(lái)，一直是我國(guó)期貨市場(chǎng)的重要品種，經(jīng)歷多次期貨市場(chǎng)清理和整頓，都沒(méi)有暫停過(guò)交易。市場(chǎng)運(yùn)行是否有效，既是政府是否介入監(jiān)管及指導(dǎo)的前提，也是對(duì)目前這一市場(chǎng)模式是否要推進(jìn)和發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)。但是目前對(duì)小麥期貨市場(chǎng)運(yùn)行是否有效這一問(wèn)題，國(guó)

3、內(nèi)學(xué)者尚未形成一致意見(jiàn)。因此，本文結(jié)合分形市場(chǎng)假說(shuō)和行為金融學(xué)理論，對(duì)我國(guó)小麥期貨市場(chǎng)是否有效進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，以其完善和推進(jìn)我國(guó)的市場(chǎng)體系建設(shè)。
　　 本文的分析思路為：在對(duì)國(guó)內(nèi)外小麥的生產(chǎn)情況和我國(guó)小麥期貨市場(chǎng)發(fā)展和作用進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，分析我國(guó)小麥期貨市場(chǎng)是否有效，并根據(jù)分析結(jié)果運(yùn)用行為金融理論分析小麥期貨市場(chǎng)非有效性的原因，最后提出政策建議。
　　 全文共分為五章，第一章是緒論；第二章闡述國(guó)內(nèi)外小麥生產(chǎn)情況和我國(guó)小

4、麥期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀及作用；第三章根據(jù)分形市場(chǎng)假說(shuō)，利用R/S，V/S分析我國(guó)小麥期貨市場(chǎng)的有效性；第四章對(duì)小麥期貨市場(chǎng)的非有效性用行為金融學(xué)分析解釋?zhuān)坏谖逭率潜疚牡慕Y(jié)論和政策建議，并提出本研究的不足和需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題。
　　 全文的主要結(jié)論：
　　 文章從分形市場(chǎng)和行為金融學(xué)兩個(gè)角度對(duì)小麥期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了分析，針對(duì)小麥期收益序列不服從正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰肥尾的特征，從分形理論的角度對(duì)小麥期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究。研

5、究中按月內(nèi)日平均成交量和月內(nèi)日平均持倉(cāng)量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)構(gòu)建了小麥期貨連續(xù)合約，然后再選取持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的單個(gè)合約，對(duì)這兩類(lèi)合約進(jìn)行R/S、V/S檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)典的R/S分析方法會(huì)因?yàn)槭苄蛄卸唐谟洃浶缘挠绊懚吖繦urst指數(shù)，對(duì)小麥期貨市場(chǎng)而言，V/S方法更加穩(wěn)定和有效。通過(guò)V/S分析方法，研究發(fā)現(xiàn)無(wú)論是小麥期貨連續(xù)合約還是單個(gè)合約，其Hurst指數(shù)都小于0.5，小麥期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的突變性和易變性，而且呈現(xiàn)反持續(xù)性，前一期小麥?zhǔn)找娴纳仙龑?/p>

6、緊隨本期小麥?zhǔn)找娴南陆?，下一期又呈現(xiàn)上升，這樣不斷延續(xù)，使得價(jià)格波動(dòng)非常劇烈，其小麥期貨市場(chǎng)不是隨機(jī)游走的，即不符合有效市場(chǎng)的假設(shè)。鑒于此，筆者構(gòu)建了小麥期貨市場(chǎng)的非有效程度指標(biāo)UE，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在觀察期間2005年1月4日到2009年12月31日，小麥期貨市場(chǎng)總體上是非有效，其非有效程度為90％。
　　 之后針對(duì)是什么原因引起小麥期貨市場(chǎng)的非有效，本文引入了行為金融理論的研究成果，從“非理性人”的角度來(lái)考慮小麥期貨市場(chǎng)中的投資者，

7、研究發(fā)現(xiàn)收益率是引起成交量變動(dòng)率變化的Granger原因，兩者之間有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，即市場(chǎng)信息會(huì)引起投資者情緒的和行為的變化，說(shuō)明小麥期貨市場(chǎng)存在錨定啟發(fā)式認(rèn)知偏差的，即小麥期貨市場(chǎng)中的投資者不符合傳統(tǒng)的“理性人”的假設(shè)。然后本文嘗試用線性回歸來(lái)描述兩者之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)擬合的優(yōu)度并不理想，說(shuō)明市場(chǎng)信息變化對(duì)投資者情緒變化的解釋力度并不大，市場(chǎng)信息對(duì)投資者情緒的影響并非是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。對(duì)此筆者借鑒經(jīng)濟(jì)學(xué)中彈性的概念，構(gòu)建了一個(gè)新的時(shí)間序

8、列，并對(duì)其做R/S分析，結(jié)果表明小麥期貨市場(chǎng)信息的變動(dòng)對(duì)投資者情緒的影響具有持久性，即收益率的絕對(duì)值變大將引起成交量的的擴(kuò)大，而這個(gè)趨勢(shì)會(huì)不斷擴(kuò)大并持續(xù)一段時(shí)間，此外，小麥期貨市場(chǎng)上以前的信息會(huì)對(duì)投資者的情緒產(chǎn)生影響，而持續(xù)時(shí)間將達(dá)到大約84天，導(dǎo)致了投資者不能及時(shí)對(duì)預(yù)期進(jìn)行足夠的調(diào)整。以上研究結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)小麥期貨市場(chǎng)存在錨定啟發(fā)式認(rèn)知偏差。正是由于小麥期貨市場(chǎng)的投資者存在錨定啟發(fā)式認(rèn)知偏差，導(dǎo)致其不能對(duì)新的市場(chǎng)價(jià)格信息作出正確的反應(yīng)