上海黃金期貨市場有效性的實(shí)證研究.pdf

1、期貨市場是市場經(jīng)濟(jì)的高級(jí)形式之一，它具有完善的交易機(jī)制，發(fā)揮著套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要功能。有效的期貨市場，其合約價(jià)格不但應(yīng)該達(dá)到弱式有效，而且還可以引導(dǎo)相應(yīng)現(xiàn)貨市場的價(jià)格，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生重要的影響。 由于黃金其兼有貨幣、商品和金融三大屬性的特征歷來受到人們的推崇。作為國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，黃金具有可以彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付的功能。特別地，次貸危機(jī)自2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主

2、要金融市場以來，黃金凸顯了其特有的避險(xiǎn)特征，各國的投資者紛紛拋售其他金融工具，涌入黃金市場以求保值增值。黃金也因此成為最重要的投資品種，踏上了漫漫牛市征程。 近年來我國的黃金產(chǎn)量節(jié)節(jié)高升，2008年更是生產(chǎn)282.007噸，成為世界產(chǎn)金最多的國家。欲使如此多的黃金財(cái)富避免價(jià)格劇烈波動(dòng)所遭受的損失，必須爭奪國際黃金市場的定價(jià)權(quán)。2008年1月9日黃金期貨在上海期貨交易所的上市，是繼2002年10月30日上海黃金交易所開業(yè)之后中國對(duì)

3、于黃金市場的開放和發(fā)展所做的又一個(gè)里程碑式的舉措。它不但填補(bǔ)了我國長期缺乏金融期貨的空白，同時(shí)還使中國的黃金市場對(duì)世界黃金的價(jià)格產(chǎn)生重大影響的愿望成為可能。為此，意在更深入地研究上海黃金期貨市場的現(xiàn)狀和發(fā)展規(guī)律，本文對(duì)上海黃金期貨的價(jià)格可預(yù)測性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的角度來檢驗(yàn)上海黃金期貨市場的有效性。 文章首先介紹了世界主要黃金市場以及它們的特征，通過對(duì)比，分析了中國黃金市場的現(xiàn)狀與自身的特點(diǎn)。接著，對(duì)影響國內(nèi)外黃金價(jià)格的因素做了詳細(xì)

4、地分析與說明：包括供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、利率匯率因素、相關(guān)商品價(jià)格變動(dòng)的影響、戰(zhàn)爭因素、基金持倉因素以及美國次貸危機(jī)因素等，并結(jié)合實(shí)際情況分析了上海黃金期貨市場特有的影響因素。已有的文獻(xiàn)對(duì)市場有效性的檢驗(yàn)大部分采用序列相關(guān)性檢驗(yàn)、ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型等。本文在對(duì)上述的方法進(jìn)行對(duì)比分析之后，又在此基礎(chǔ)上通過運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解等時(shí)間序列與計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法，對(duì)上海期貨交易所黃金期貨市場的有效性進(jìn)行全

5、面的實(shí)證分析。結(jié)果表明，從價(jià)格可預(yù)測的角度實(shí)證檢驗(yàn)得出，上海黃金期貨市場尚未達(dá)到弱式有效；從價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度實(shí)證檢驗(yàn)得出，上海黃金期貨市場并不具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，并且黃金現(xiàn)貨價(jià)格單向引導(dǎo)上海黃金期貨價(jià)格，以及美國紐約商品交易所的COMEX黃金期貨才是中國黃金(包括黃金現(xiàn)貨與黃金期貨)價(jià)格變化的根本原因。最后，分析了導(dǎo)致目前上海黃金期貨市場無效性的原因，比如上海黃金期貨市場正處于上市發(fā)展階段，市場參與度并不是很高等，并給出了相關(guān)的對(duì)策建議。