后股權(quán)分置時代上市公司在股權(quán)再融資活動中的股價操縱行為研究.pdf

1、再融資活動是證券市場的重要組成部分，其運(yùn)作的效率直接關(guān)系到證券市場的成功與否。然而由于我國的特殊經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)背景與資本主義國家有巨大差異，因此誕生之初就存在眾多制度安排不合理之處。最終導(dǎo)致我國股市再融資運(yùn)作效率低下，股價操縱行為極其嚴(yán)重，嚴(yán)重擾亂了我國的資本市場的經(jīng)濟(jì)秩序。經(jīng)濟(jì)活動的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)制度，股市同樣如此。股市中的股價操縱行為嚴(yán)重削弱了證券市場運(yùn)作賴以生存的經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)，只有從制度層面研究我國的股市，才能從根源上解決我國股市再融

2、資活動中的股價操縱行為。
　　 在現(xiàn)有文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和尋租理論以及結(jié)合信息不對稱理論和投資者行為偏差理論對后股權(quán)分置時代我國股市再融資活動中股價操縱行為進(jìn)行研究。本文以2005至2008年滬深兩市A股上市公司為樣本，主要選取市場化指數(shù)、信息有效性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模以及換手率和戶均持股數(shù)等指標(biāo)對再融資活動中股價操縱行為分類別進(jìn)行配股和增發(fā)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：
　　 （1）從本文選擇的事件窗口的累計超

3、額收益率來看，增發(fā)活動的累計超額收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過配股活動的累計超額收益率，而且兩者都為正超額收益率。
　　 （2）股價操縱程度與信息對稱性呈顯著的負(fù)相關(guān)性，說明操縱者利用信息不對稱對股價進(jìn)行操縱，等待利好消息發(fā)布后，獲利出逃。另外，從兩者的公告效應(yīng)可以看出，兩種再融資活動明顯存在信息提前泄漏的跡象。
　　 （3）流通盤比例與股價操縱呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而流通股大小與股價操縱呈現(xiàn)顯著地正相關(guān)關(guān)系，這說明后股改時代中小投資者

4、“用腳投票”的權(quán)利獲得提升，而股價操縱的流通盤有擴(kuò)大的可能，因?yàn)楣筛暮蟠蠊蓶|對二級市場和上市公司達(dá)到雙重控制成為可能。
　　 （4）戶均持股數(shù)與股價操縱呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，換手率與股價操縱也有明顯的正相關(guān)關(guān)系。說明任何的操縱必然會導(dǎo)致流通股份向操縱者賬戶流動的趨向，而且還伴隨有換手率的急劇上升，這也為監(jiān)管層控制操縱現(xiàn)象提供了參考。
　　 （5）市場化進(jìn)程與股價操縱呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中程度與股價操縱呈正相關(guān)關(guān)系

5、，這說明完善的競爭市場是一種有效的外部公司治理機(jī)制，能夠有效的約束所有權(quán)與控制權(quán)分離所引起的管理者代理行為，對大股東獲取私有收益的行為也能夠起到有效的約束作用，很好的抑制了操縱者在二級市場的股價操縱行為。從本文的結(jié)論可以看出，我國雖然進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但是再融資活動中大股東和中小股東之間的利益對立問題仍然沒有得到完全解決，大股東依然可以通過自身的資金和信息優(yōu)勢剝削小股東。
　　 長期來看，股權(quán)分置改革之后公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，