上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)對(duì)投資行為影響分析.pdf

1、現(xiàn)金持有決策是公司一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策，但如何決定公司的最佳現(xiàn)金持有量是財(cái)務(wù)學(xué)界尚未解決的難題?，F(xiàn)金持有行為不僅綜合反映了公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，還與公司治理狀況和宏觀制度環(huán)境密切相關(guān)。現(xiàn)金持有行為帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果到底是“價(jià)值創(chuàng)造”還是“價(jià)值損害”，更是投資者最為關(guān)心的事。西方學(xué)者從不同角度對(duì)公司現(xiàn)金持有進(jìn)行了大量研究和探索。相比之下，我國(guó)對(duì)現(xiàn)金持有的研究還處在起步階段。
　　 根據(jù)現(xiàn)有研究數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西

2、方國(guó)家上市公司的現(xiàn)金持有量。而出現(xiàn)這種現(xiàn)象的深層原因是我國(guó)上市公司面臨著特殊的制度：一是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚不完善，上市公司外部融資成本較高，公司會(huì)出于節(jié)約外部交易成本而持有較多的現(xiàn)金；二是我國(guó)特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，多數(shù)公司為國(guó)有股控股，經(jīng)理人內(nèi)部激勵(lì)缺失，中小股東保護(hù)機(jī)制不完善，我國(guó)上市公司存在比較嚴(yán)重的代理問(wèn)題，這將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人基于自利性動(dòng)機(jī)而持有較多現(xiàn)金。另外，我國(guó)上市公司傾向于實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，經(jīng)理人的自利性動(dòng)機(jī)將表現(xiàn)的更嚴(yán)重。本文

3、將現(xiàn)金持有與多元化經(jīng)營(yíng)結(jié)合在一起考慮，研究實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的公司和專業(yè)經(jīng)營(yíng)的公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)有何不同，并比較分析現(xiàn)金持有過(guò)量時(shí)不同公司的投資行為差異和公司業(yè)績(jī)差異。
　　 本文借鑒現(xiàn)有研究，將影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)分為預(yù)防性動(dòng)機(jī)、交易性動(dòng)機(jī)和自利性動(dòng)機(jī)。選取我國(guó)滬深兩市2006-2008年多元化公司和單一公司的數(shù)據(jù)，通過(guò)多元回歸分析研究影響多元化公司和單一公司現(xiàn)金持有的主導(dǎo)動(dòng)機(jī)是否一致。最后考察多元化公司與單一公司現(xiàn)金持有過(guò)

4、量對(duì)投資行為和公司業(yè)績(jī)的影響。
　　 通過(guò)實(shí)證研究，本文得到以下結(jié)論：①多元化公司主要是出于自利性動(dòng)機(jī)而持有現(xiàn)金；②單一公司主要是出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)而持有現(xiàn)金；③現(xiàn)金持有過(guò)量越多的多元化公司，固定資產(chǎn)投資和短期投資越多，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)降?，說(shuō)明多元化公司過(guò)度的進(jìn)行固定資產(chǎn)和短期投資，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)毫無(wú)貢獻(xiàn)；④單一公司現(xiàn)金持有過(guò)量時(shí)，固定資產(chǎn)投資和長(zhǎng)期投資越多，但長(zhǎng)期投資越多并不能為提高公司業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)，固定資產(chǎn)投資越多，越能為提高公司經(jīng)營(yíng)