嵌入集團(tuán)內(nèi)部資本市場的企業(yè)資本配置行為及效率研究.pdf

1、面對有摩擦的外部資本市場,公司金融理論引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、委托代理理論、行為金融學(xué)等分析工具,孕育出豐富的研究成果,這些研究基本以市場和企業(yè)兩分法為假設(shè)前提,從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究如何在不同企業(yè)之間有效配置資本。隨著企業(yè)集團(tuán)等中間型組織的不斷發(fā)展,內(nèi)部組織經(jīng)濟(jì)學(xué)逐漸興起,該研究范式為解析公司金融的新組織問題提供了不同的分析路徑,以信息和交易為關(guān)鍵概念,研究企業(yè)組織內(nèi)部的資本配置及決策問題,在重塑理論假設(shè)的基礎(chǔ)上拓展了公司金融理論的研究領(lǐng)域。

2、>　　 內(nèi)部資本市場是企業(yè)集團(tuán)的主要特征之一。集團(tuán)總部通過內(nèi)部資本市場將資金配置給各個(gè)成員企業(yè),成員企業(yè)再通過自身的投資行動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值。集團(tuán)總部的資本配置決策不僅關(guān)乎集團(tuán)內(nèi)部資金的使用效率,同時(shí)也影響依賴于集團(tuán)內(nèi)部資本流動(dòng)的成員企業(yè)資本配置效率。本文基于中國轉(zhuǎn)型時(shí)期的特定社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景,結(jié)合運(yùn)用內(nèi)部組織經(jīng)濟(jì)學(xué)、公司治理分析方法理論闡述內(nèi)部資本市場的演進(jìn)路徑與運(yùn)作機(jī)制,選擇中國上市公司作為檢驗(yàn)樣本,考慮上市公司處于企業(yè)集團(tuán)的特殊地位,以融資

3、與投資的聯(lián)動(dòng)關(guān)系作為展開分析的依據(jù),實(shí)證研究集團(tuán)內(nèi)部資本市場作用下的上市公司資本配置行為及其效率問題,全文共分為七章,主要內(nèi)容如下:
　　 首先,綜合內(nèi)部組織經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、公司金融理論和公司治理理論的分析方法,構(gòu)建集團(tuán)內(nèi)部資本市場較全面的邏輯框架,提出集團(tuán)內(nèi)部資本市場的效率促進(jìn)、共同保險(xiǎn)、掏空與支持三大功能,并且不同形成路徑企業(yè)集團(tuán)其內(nèi)部資本市場功能定位不同。在統(tǒng)一理論框架下解釋有關(guān)的各類問題和假說,為后面的實(shí)證研究奠定理論基礎(chǔ)。

4、
　　 然后,根據(jù)中國上市公司的實(shí)際情況,采用Ordered Logisitic回歸方法建立了一個(gè)新的融資約束指數(shù),運(yùn)用面板數(shù)據(jù)估計(jì)方法實(shí)證檢驗(yàn)集團(tuán)組織形式及其內(nèi)部資本市場與外部融資約束的替代關(guān)系。以此為基礎(chǔ),劃分上市公司的外部融資約束狀態(tài),理論闡釋集團(tuán)內(nèi)部資本配置對成員企業(yè)投資行為的作用機(jī)理,并經(jīng)嶺回歸實(shí)證檢驗(yàn)不同融資約束下企業(yè)的非效率投資行為。研究發(fā)現(xiàn),具有基本金融功能的集團(tuán)內(nèi)部資本市場存在且發(fā)揮著一定功效,能替代和彌補(bǔ)外部

5、資本市場的失效。對企業(yè)投資決策而言集團(tuán)內(nèi)部資本配置具有雙向效應(yīng),既能彌補(bǔ)外部融資約束下的投資資金缺口,同時(shí)在外部融資不受限制時(shí)內(nèi)部資本配置效率低下,未能有效抑制成員企業(yè)的過度投資行為。
　　 最后,為探尋不同功能定位的集團(tuán)內(nèi)部資本市場通過不同的融投資機(jī)制所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果,本文從業(yè)績水平和盈余波動(dòng)兩方面刻畫價(jià)值的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)屬性,結(jié)合集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率與安全的理論分析,運(yùn)用面板數(shù)據(jù)估計(jì)方法實(shí)證檢驗(yàn)集團(tuán)內(nèi)部資本配置對成員企業(yè)的價(jià)值增

6、長和持續(xù)穩(wěn)定的影響作用。之后以陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的成員企業(yè)為對象,運(yùn)用Binary Logistic回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的安全功能,并進(jìn)一步定量計(jì)算出集團(tuán)成員企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的外溢成本,考察影響財(cái)務(wù)危機(jī)外溢成本的相關(guān)因素。研究發(fā)現(xiàn)集團(tuán)成員企業(yè)較其他上市公司的公司價(jià)值較優(yōu),表現(xiàn)在業(yè)績增長和盈余穩(wěn)定兩方面,另一方面集團(tuán)內(nèi)部資本配置對成員企業(yè)業(yè)績增長造成負(fù)面的影響。為減少成員企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,可以增加控股股東的持股比例,充分發(fā)揮其