發(fā)行體制改革后新股定價(jià)行為變化研究.pdf

1、2009年6月，證監(jiān)會(huì)首先發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的意見(jiàn)》，標(biāo)志新一輪新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)。該規(guī)定改革的根本思想是放松定價(jià)的窗口指導(dǎo)，遵循發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)自身確定的原則，并明確考慮改革本身的復(fù)雜性，明確分步改革的思路。2010年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式啟動(dòng)第二階段新股發(fā)行體制改革，在詢價(jià)制的基礎(chǔ)之上進(jìn)一步控制新股抑價(jià)發(fā)行現(xiàn)象，提高新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化水平。
　　新股發(fā)行體制是約束一級(jí)

2、市場(chǎng)參與主體發(fā)行人、主承銷商以及詢價(jià)機(jī)構(gòu)的重要機(jī)制。新股發(fā)行體制的制定旨在約束市場(chǎng)參與主體的各方行為。本文意在對(duì)新股發(fā)行體制第二階段改革的成效進(jìn)行檢驗(yàn)，通過(guò)對(duì)詢價(jià)對(duì)象及主承銷商申購(gòu)及定價(jià)行為的分析，來(lái)檢驗(yàn)新股發(fā)行體制第二階段改革的成效。
　　通過(guò)數(shù)據(jù)分析及實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行體制改革對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象的申購(gòu)報(bào)價(jià)行為及主承銷商的定價(jià)行為均產(chǎn)生了明顯的影響。對(duì)詢價(jià)對(duì)象而言，在新股發(fā)行體制后續(xù)改革后，以平均申購(gòu)家數(shù)和平均申購(gòu)量表征的詢價(jià)對(duì)

3、象的網(wǎng)下申購(gòu)熱情明顯下降，其中以基金類詢價(jià)對(duì)象的申購(gòu)數(shù)量下降最為明顯；詢價(jià)對(duì)象的總體報(bào)價(jià)集中度明顯提高，以基金公司和推薦類詢價(jià)對(duì)象的變化的情況尤甚；詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)結(jié)果與主承銷商的投價(jià)報(bào)告價(jià)格上限和報(bào)告預(yù)測(cè)收益增長(zhǎng)率最為相關(guān)。而對(duì)主承銷商而言，第二階段改革后，其新股定價(jià)對(duì)應(yīng)的平均市盈率較第一階段有所提高，同時(shí)詢價(jià)對(duì)象的覆蓋率有所下降，投資者的網(wǎng)下配售比例大幅攀升，其最終定價(jià)超過(guò)網(wǎng)下申購(gòu)加權(quán)平均價(jià)的幅度明顯提高；此外，主承銷商的定價(jià)與投價(jià)報(bào)