基于新股發(fā)行體制改革視角的A股IPO首日收益率研究.pdf

1、IPO即首次公開(kāi)募股(Initial Public Offering)，是指完成相關(guān)準(zhǔn)備、具備一定條件的企業(yè)通過(guò)證券交易所申請(qǐng)?jiān)谝患?jí)市場(chǎng)上首次向社會(huì)公開(kāi)招股發(fā)行，向投資者發(fā)售股票的行為。新股IPO是股份制公司由少數(shù)人持股模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣渤止傻闹匾襟E，也是上市公司募集資金的主要方式。長(zhǎng)期以來(lái)，新股發(fā)行定價(jià)問(wèn)題一直困擾著國(guó)內(nèi)外的研究學(xué)者，學(xué)術(shù)界關(guān)于IPO定價(jià)的有效性從未停止過(guò)討論。主要因?yàn)樾鹿砂l(fā)行定價(jià)是否有效決定著新股發(fā)行的成敗，直接關(guān)系到

2、發(fā)行人、投資者以及承銷商的切身利益，而且也關(guān)系到股票市場(chǎng)資源配置的有效性，對(duì)股票市場(chǎng)資源的合理配置產(chǎn)生著影響。但是從現(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，新股IPO后出現(xiàn)了IPO首日收益率偏高，IPO定價(jià)效率過(guò)低的現(xiàn)象。
　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的不斷完善，我國(guó)整個(gè)證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)管理體制都得到了不小程度的改善。但是，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在不少尚待解決的問(wèn)題，而且這些問(wèn)題并不是在短時(shí)間內(nèi)就能夠被解決的，需要我國(guó)政

3、策制定者進(jìn)行深入的考量和探索。經(jīng)過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)的研究分析，我們可以明顯的發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)的首日收益率存在較大的問(wèn)題，主要表現(xiàn)為我國(guó)A股股票市場(chǎng)的IPO首日收益率遠(yuǎn)高于世界平均水平，出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。這種高IPO抑價(jià)現(xiàn)象對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置的有效性產(chǎn)生了極為消極的影響，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康、合理成長(zhǎng)。針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)新股發(fā)行體制缺陷所引起的種種問(wèn)題，我國(guó)證監(jiān)會(huì)在2009年至2014年間先后四次進(jìn)行了新股發(fā)行體制改

4、革。這四次改革的平均間斷時(shí)間不足兩年，說(shuō)明我國(guó)政府認(rèn)識(shí)到了證券市場(chǎng)上所存在的問(wèn)題，而且新股發(fā)行定價(jià)不合理的現(xiàn)象確實(shí)對(duì)我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生了影響，這種影響不僅僅在證券市場(chǎng)上，也對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)體企業(yè)也產(chǎn)生了較大的影響。因此我國(guó)在認(rèn)識(shí)到新股發(fā)行體制所出現(xiàn)的問(wèn)題后對(duì)新股發(fā)行機(jī)制進(jìn)行了積極的改革。令人欣慰的是經(jīng)過(guò)這幾輪的新股發(fā)行體制改革，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)行體制機(jī)制有了極大的改善，新股IPO首日收益率超高的現(xiàn)象得到了有效的緩解。
　　本文著

5、重在四輪新股發(fā)行體制改革的背景下對(duì)新股IPO首日收益率在我國(guó)股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)進(jìn)行研究。目的在于找到影響股票市場(chǎng)抑價(jià)現(xiàn)象的影響因素，通過(guò)對(duì)這些影響因素的研究，幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)針對(duì)性政策提高我國(guó)IPO定價(jià)效率，規(guī)范股票市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。本文主要采用規(guī)范性分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法對(duì)IPO首日收益率進(jìn)行了研究，首先，使用描述性統(tǒng)計(jì)分析的方法簡(jiǎn)要概括了不同體制階段對(duì)首日收益率的影響，對(duì)新股發(fā)行體制改革前和新股發(fā)行體制改革后IPO首日收益率的變化進(jìn)行了對(duì)