房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與我國(guó)貨幣政策有效性分析.pdf

1、20世紀(jì)70年代以來(lái),全球資本市場(chǎng)危局叢生,資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈,給各國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展帶來(lái)了深刻影響。2007年8月,美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)更是最近的事實(shí)。應(yīng)該說(shuō),資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)在當(dāng)代金融危機(jī)的形成與發(fā)展過(guò)程中,扮演了極為重要的角色。傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是基于商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系,銀行信貸成本和資金供求是貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制。而資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)則會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響,顯著改變貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。特別是以房地產(chǎn)為代表的資本市場(chǎng)的快速發(fā)展

2、,已成為影響貨幣政策執(zhí)行效果的又一個(gè)重要方面。仍然從此次美國(guó)次貸危機(jī)來(lái)看,在危機(jī)爆發(fā)后,全球?qū)嬗邢M(fèi)品和資本品屬性的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)注變得更多?？梢?jiàn),作為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道之一,房地產(chǎn)市場(chǎng)在新環(huán)境下的新發(fā)展,已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者探討的熱點(diǎn)問(wèn)題。
　　 就我國(guó)的具體情況來(lái)看,自1998年以來(lái),在住房制度改革不斷深化、居民收入水平提高和城市化進(jìn)程加快等多方面因素的共同作用下,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展和深化。房地產(chǎn)市場(chǎng)

3、的發(fā)展拓寬了我國(guó)貨幣政策的作用范圍,增加了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑,但貨幣政策傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)主體的增加也使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜,中央銀行貨幣政策的實(shí)施難度也隨之加大。特別是近年來(lái),尤其以2005、2007和2009年為代表,我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷掀起一波波快速發(fā)展的高潮,與之相伴的是房地產(chǎn)價(jià)格的一路上揚(yáng)和泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn),房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展越來(lái)越呈現(xiàn)出非理性繁榮。有人就認(rèn)為,這么多年來(lái),除了短期波動(dòng),我國(guó)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的確是在不以人意志為轉(zhuǎn)移地不斷走高。在

4、今天的中國(guó),房地產(chǎn)更像是資產(chǎn),其價(jià)格變化不是由供求關(guān)系決定,而是由這項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)所決定。另一方面,從國(guó)家宏觀政策角度來(lái)看,針對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)熱表現(xiàn),為穩(wěn)定房?jī)r(jià)和抑制投資過(guò)熱,國(guó)家近期先后出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策,人民銀行也陸續(xù)出臺(tái)了一系列貨幣政策措施。
　　 可見(jiàn),房地產(chǎn)價(jià)格變化與貨幣政策傳導(dǎo)再一次成為國(guó)內(nèi)當(dāng)前廣泛爭(zhēng)論的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文這里分析即定位上述問(wèn)題,系統(tǒng)性考察了貨幣政策經(jīng)由房地產(chǎn)市場(chǎng)傳導(dǎo)影響的有效性問(wèn)題。

5、建立在前人研究成果和對(duì)國(guó)內(nèi)外貨幣政策實(shí)踐把握的基礎(chǔ)上,本文立足于中國(guó)貨幣政策有效性的現(xiàn)實(shí),運(yùn)用規(guī)范分析和實(shí)證分析,定性與定量相結(jié)合等研究方法,對(duì)中國(guó)貨幣政策經(jīng)由房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行傳導(dǎo)影響的有效性問(wèn)題從理論到實(shí)踐、從抽象到具體做了系統(tǒng)分析。
　　 具體來(lái)說(shuō),論文首先從貨幣政策傳導(dǎo)及其有效性一般理論入手,探討了貨幣政策傳導(dǎo)內(nèi)在機(jī)理；接著從歷史發(fā)展角度,就房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)及其與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)方面之間的聯(lián)系和特點(diǎn)進(jìn)行了分析。在此基礎(chǔ)上,緊緊

6、把握貨幣政策經(jīng)由房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行傳導(dǎo)所包括的兩個(gè)階段傳導(dǎo)過(guò)程,即貨幣政策到房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,通過(guò)應(yīng)用SVAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)等方法,在考慮到資產(chǎn)價(jià)格互動(dòng)影響、國(guó)際資本流動(dòng)沖擊作用以及貨幣政策區(qū)域傳導(dǎo)差異這三個(gè)典型化事實(shí)的情況下,對(duì)我國(guó)貨幣政策房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)兩階段的特點(diǎn)以及總體的有效性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。最后,在實(shí)證分析基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步歸納總結(jié)了提高我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中