中國(guó)股市風(fēng)格動(dòng)量和風(fēng)格反轉(zhuǎn)的實(shí)證研究.pdf

1、風(fēng)格投資是指投資管理者將股票投資組合限制在與某一市場(chǎng)異常對(duì)應(yīng)的子市場(chǎng)中的一種新生投資哲學(xué)與方法。隨著近年來(lái)行為金融理論的興起,諸多研究表明,投資者做投資決策時(shí),易受諸多心理因素干擾與左右,形成投資判斷上的錯(cuò)誤,產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足等現(xiàn)象,形成慣性效應(yīng)或反向效應(yīng)。在中國(guó)股票市場(chǎng)中,如果基于風(fēng)格水平的動(dòng)量或反轉(zhuǎn)策略能獲得具有經(jīng)濟(jì)重要性且顯著為正的套利收益,并能夠分析出超額收益的存在因?yàn)榛騺?lái)源,對(duì)于基金等大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行實(shí)際操作或收益預(yù)測(cè)

2、將具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文運(yùn)用相關(guān)性分析,實(shí)證結(jié)果表明:具有相似屬性的股票波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng),我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)格存在,并且得出:流通市值越小市凈率越大的組合收益率越高。本文采用兩種代表性風(fēng)格動(dòng)量策略:Chen和De Bondt的風(fēng)格動(dòng)量策略(簡(jiǎn)稱(chēng)CD策略)和Lewellen的風(fēng)格動(dòng)量策略(簡(jiǎn)稱(chēng)LN策略)在風(fēng)格層面進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)在中國(guó)股市短中期:贏家恒贏,輸家轉(zhuǎn)敗為勝,對(duì)某種風(fēng)格股票采取追漲和買(mǎi)跌的投資策略均可獲得超額收益；

3、包含兩個(gè)風(fēng)格的CD策略收益狀況比包含一個(gè)風(fēng)格的CD策略收益狀況效果顯著,超額收益率較高且顯著性增強(qiáng)；CD策略與LN策略所得結(jié)論基本一致:持有以規(guī)模和市凈率為指標(biāo)聯(lián)合劃分的風(fēng)格在短中期采用動(dòng)量策略可獲利。三因素模型實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):與規(guī)模相關(guān)的收益風(fēng)險(xiǎn)因素、與市凈率相關(guān)的收益風(fēng)險(xiǎn)因素和與整體市場(chǎng)組合相關(guān)的收益風(fēng)險(xiǎn)因素所代表的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償并不能解釋風(fēng)格動(dòng)量收益,也即本文結(jié)果顯示傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償學(xué)說(shuō)無(wú)法解釋風(fēng)格套利組合動(dòng)量收益來(lái)源。行為金融從非理性決策這