“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”的法律啟示

1、“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”的法律啟示2015年7月10日寶能系首次舉牌，前海人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)耗資80億元買(mǎi)入萬(wàn)科A約5.52億股，占萬(wàn)科A總股本的約5%，通過(guò)第三次舉牌，2015年8月26日，前海人壽、鉅盛華合計(jì)持有萬(wàn)科15.04%的股份，首次超過(guò)20年來(lái)始終位居萬(wàn)科第一大股東的華潤(rùn)。恒大拿出上百億資金買(mǎi)入萬(wàn)科6.82%的股份，超越安邦成為萬(wàn)科第三大股東，拿到2017年3月萬(wàn)科董事會(huì)改選的一張門(mén)票。目前的戰(zhàn)局結(jié)果是，第一大股東寶能系持股比例25.40

2、%，第二大股東華潤(rùn)集團(tuán)持股15.29%，第四大股東安邦持股6.18%，第五大股東萬(wàn)科事業(yè)合伙人持股比例為4.49%。新的董事會(huì)席位估計(jì)將在前五大股東之中產(chǎn)生，華潤(rùn)和萬(wàn)科管理層的董事會(huì)席位都會(huì)大幅減少，尤其是萬(wàn)科管理層控制的董事席位損失最多。針對(duì)此次事件，我簡(jiǎn)單談一看我的看法和觀點(diǎn)：第一，寶能系企圖通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)不斷購(gòu)入萬(wàn)科股票成為萬(wàn)科第一大股東，進(jìn)而達(dá)到收購(gòu)萬(wàn)科的目的。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需不斷調(diào)整，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷變革的情況下，收購(gòu)是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)

3、整合的重要手段。《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中就指出：支持有條件的企業(yè)利用資本市場(chǎng)開(kāi)展兼并重組，促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，減少審批環(huán)節(jié)，提升市場(chǎng)效率，不斷提高上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，收購(gòu)無(wú)論是成交的金額，還是收購(gòu)數(shù)量的增長(zhǎng)，都超過(guò)直接投資。其中最重要原因在于，直接投資需要巨大的現(xiàn)金流支持而收購(gòu)市場(chǎng)則主要通過(guò)資產(chǎn)置換、股票互換以及換股權(quán)證等衍生交易工具作為主要支付工具，并且還要依賴(lài)債務(wù)融資、杠桿收購(gòu)

4、等多種手段來(lái)完成，所以這種低成本操作方式日益成為企業(yè)整合的主流。對(duì)于收購(gòu)是否經(jīng)目標(biāo)公司管理層同意，收購(gòu)又可分為善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)。惡意收購(gòu)由于采取在二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)并發(fā)出要約收購(gòu)。其未與目標(biāo)公司協(xié)商或雙方未就某些重大事項(xiàng)達(dá)成一致，當(dāng)事雙方通常采用各種攻防策略完成收購(gòu)行為。不管采用哪種現(xiàn)，按照京東的AB股規(guī)則，上市前劉強(qiáng)東所持股票屬于B類(lèi)普通股，其1股擁有20票的投票權(quán)，而除劉強(qiáng)東之外的其他股東所持股票屬于A類(lèi)普通股，其1股只有1票的投票

5、權(quán)。那么據(jù)此計(jì)算，劉強(qiáng)東雖然持股比例僅有23.67%，但其投票權(quán)比例卻高達(dá)86.12%。這種設(shè)計(jì)可以盡最大可能來(lái)保證公司的創(chuàng)始人和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制權(quán)，我認(rèn)為十分適合萬(wàn)科這種管理團(tuán)隊(duì)十分優(yōu)秀的企業(yè)。第二，寶能收購(gòu)萬(wàn)科的資金來(lái)源。從萬(wàn)寶之爭(zhēng)一開(kāi)始，對(duì)于寶能系資金來(lái)源的疑問(wèn)就一直存在。針對(duì)的主要是直接持有萬(wàn)科股票的險(xiǎn)資和資管計(jì)劃。在目前的法律環(huán)境下，結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃法律地位不明。鉅盛華通過(guò)萬(wàn)科A對(duì)深交所的九大問(wèn)題作出了詳細(xì)回復(fù)，包括最近一次

6、舉牌萬(wàn)科的資金來(lái)源、信息鋪路以及表決權(quán)歸屬等問(wèn)題。答復(fù)顯示，鉅盛華通過(guò)9個(gè)資管計(jì)劃多次買(mǎi)入萬(wàn)科A股票，涉及總資金96.52億元。其中，鉅盛華僅出資32.17億元，資金杠桿高達(dá)3倍。寶能系持有萬(wàn)科25%的股份，其中資管計(jì)劃持股萬(wàn)科9.95%。九個(gè)資管計(jì)劃與鉅盛華構(gòu)成所謂一致行動(dòng)人關(guān)系并將表決權(quán)讓渡給鉅盛華的前提，是九個(gè)資管計(jì)劃符合《上市公司收購(gòu)管理辦法》的收購(gòu)人規(guī)定。收購(gòu)人是指通過(guò)受讓上市公司股份獲得或者試圖獲得上市公司控制權(quán)的人，包括法

7、人、自然人或者其他經(jīng)濟(jì)組織，九個(gè)資管計(jì)劃既不是法人，也不是自然人，而經(jīng)濟(jì)組織是指一個(gè)如家庭、企業(yè)、公司等按一定方式組織生產(chǎn)要素進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位是一定的社會(huì)集團(tuán)為了保證經(jīng)濟(jì)循環(huán)系統(tǒng)的正常運(yùn)行通過(guò)權(quán)責(zé)分配和相應(yīng)層次結(jié)構(gòu)所構(gòu)成的一個(gè)完整的有機(jī)整體，資管計(jì)劃明顯也不符合經(jīng)濟(jì)組織的定義，因此九個(gè)資管計(jì)劃不符合《上市公司收購(gòu)管理辦法》中關(guān)于“收購(gòu)人”的條件。如果將九個(gè)資管計(jì)劃認(rèn)定為鉅盛華一致行動(dòng)人，則根據(jù)《證券法》及《上市公司收購(gòu)管理辦法》