我國(guó)股指期貨對(duì)股市波動(dòng)性的影響研究.pdf

1、股指期貨是適應(yīng)股市風(fēng)險(xiǎn)管理的需求產(chǎn)生的,自20世紀(jì)80年代在美國(guó)誕生以來(lái)得到非常迅速的發(fā)展,很多新興市場(chǎng)國(guó)家也積極發(fā)展股指期貨,是20世紀(jì)發(fā)展最成功的期貨品種之一。作為一種金融創(chuàng)新,股指期貨的產(chǎn)生是股票市場(chǎng)健康發(fā)展和投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求,它獨(dú)特的做空機(jī)制、交易成本低、流動(dòng)性高的特點(diǎn)受到廣大投資者的青睞,對(duì)股票市場(chǎng)的運(yùn)行發(fā)展也起到積極的推動(dòng)作用,很好的提高了市場(chǎng)的深度和廣度。在與股指期貨相關(guān)的熱點(diǎn)話題中,引起各界廣泛興趣和擔(dān)心的是

2、開(kāi)展股指期貨是否會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)形成沖擊,導(dǎo)致股指的劇烈波動(dòng)。在中國(guó)股指期貨推出不久之際,研究股指期貨的推出是否會(huì)加劇股市波動(dòng)有很重要的意義;而股指期貨具體在什么情況下可能加劇股市波動(dòng)的研究也就有十分現(xiàn)實(shí)的意義,可以為中國(guó)股指期貨的繼續(xù)發(fā)展提供一些觀點(diǎn)。
　　 本文首先介紹了股指期貨,并對(duì)其產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程做了相應(yīng)的說(shuō)明。為了研究股指期貨對(duì)股市波動(dòng)的影響,本文還闡述了公認(rèn)的股指期貨市場(chǎng)的功能,從而對(duì)股指期貨有了更深入的了解。而在實(shí)

3、際的市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,股指期貨是否能很好的發(fā)揮這些功能呢？接著本文對(duì)股指期貨的推出對(duì)股市波動(dòng)性的影響進(jìn)行了相應(yīng)的理論分析和實(shí)證研究。在理論研究方面,本文借助于區(qū)分有效市場(chǎng)和非有效市場(chǎng),得出在有效市場(chǎng)股指期貨的推出能夠降低股市長(zhǎng)期的非理性波動(dòng),促進(jìn)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展;但非有效市場(chǎng)擁有資金和信息優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者更可能利用期貨市場(chǎng)的低成本優(yōu)勢(shì)來(lái)操控市場(chǎng)從而導(dǎo)致期貨價(jià)格失真,股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能會(huì)受到影響,套期保值者和一般的投機(jī)者會(huì)處于

4、巨大的風(fēng)險(xiǎn)中。在實(shí)證分析方面,本文選擇的發(fā)達(dá)市場(chǎng)代表是美國(guó)、英國(guó)和日本的股指期貨,它們的市場(chǎng)比較成熟,發(fā)展的歷史也較久。為了研究的全面,本文還選擇了新興市場(chǎng)的國(guó)家代表-香港、臺(tái)灣和韓國(guó),對(duì)發(fā)展中國(guó)家選擇了跟中國(guó)背景很像的印度。通過(guò)采用GARCH和EGARCH模型實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),股指期貨的推出并不必然會(huì)增加股市的波動(dòng),對(duì)一些國(guó)家反而能起到降低股市波動(dòng)的作用。為了更好的研究股指期貨的影響,本文還對(duì)比分析了各國(guó)股指期貨推出前后股指的走勢(shì),得出股

5、指期貨的推出并不影響股指的長(zhǎng)期走勢(shì),最終決定股指的還是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。再通過(guò)GARCH類(lèi)模型研究股指期貨推出前后現(xiàn)貨市場(chǎng)信息效率和波動(dòng)性的變化,得出股指期貨推出后現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息傳遞和吸收效率提高,新信息對(duì)市場(chǎng)的影響更大而陳舊信息的影響持續(xù)性減弱,這長(zhǎng)期看來(lái)能夠穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng),提高市場(chǎng)的效率。但股指期貨推出后可能帶來(lái)股指波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性加劇,這也需要各個(gè)市場(chǎng)根據(jù)實(shí)際情況制定相應(yīng)的政策來(lái)減弱股指期貨短期的不利沖擊,更好的發(fā)揮其長(zhǎng)期功能。為了更好的

6、了解中國(guó)股指期貨的推出是否會(huì)增加股市波動(dòng),本文還對(duì)滬深300股指期貨及其仿真交易的推出對(duì)滬深300指數(shù)波動(dòng)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究,得出推出股指期貨仿真交易后現(xiàn)貨市場(chǎng)上信息效率沒(méi)有明顯的改善,市場(chǎng)對(duì)好、壞消息也更容易過(guò)度反應(yīng)。推出股指期貨后現(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳遞速度更慢,但對(duì)好、壞消息的反應(yīng)變的理性一點(diǎn)。最后,本文基于理論和實(shí)證研究的結(jié)果,結(jié)合中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況,對(duì)中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展提出一些政策性的建議。股指期貨的不適當(dāng)發(fā)展會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

7、,但不能因噎廢食,正確的發(fā)展股指期貨會(huì)有利于整個(gè)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,也促進(jìn)股市的健康成長(zhǎng)。中國(guó)現(xiàn)在的市場(chǎng)處于發(fā)展初期,很多方面還準(zhǔn)備的不夠充分,為更好的發(fā)揮股指期貨完善市場(chǎng)、促進(jìn)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的功能,還需要繼續(xù)完善、健全信息披露制度,減少市場(chǎng)參與各方的信息不對(duì)稱(chēng);完善相應(yīng)的法律、法規(guī),使得各項(xiàng)操作有法可依;強(qiáng)化監(jiān)管和期貨業(yè)協(xié)會(huì)的職能,倡導(dǎo)自律管理;更好的引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的行為,培育具有長(zhǎng)期投資這價(jià)值投資理念的投資者,引導(dǎo)市場(chǎng)整體的投資理念。