最終控制人、兩權分離與企業(yè)投資決策.pdf

1、投資決策是企業(yè)的一項重要的戰(zhàn)略性決策，代理問題對企業(yè)投資決策行為的影響一直是現(xiàn)代公司財務研究領域中的一支主流。70年代以來，所有權結構逐漸呈現(xiàn)出集中趨勢，股權分散向股權集中轉變，由股東同質(zhì)化向股東異質(zhì)化轉變，所有權結構的轉變帶來了委托代理問題的變化，也改變了當今公司治理的核心問題。股權結構作為公司治理結構的基礎，決定了股東結構、以及大股東身份，導致股東行使權利的方式和效果有較大區(qū)別，進而會影響企業(yè)的投資決策行為，影響公司治理機制的效果。

2、
　　 從我國的股權結構來看，獨特的制度環(huán)境導致了我國上市公司的股權結構呈現(xiàn)出高度集中的狀態(tài)。一方面，在高度集中的股權結構下，控股股東掌握了公司的投資決策權，出于對自身利益的考慮可能會做出一些非公司價值最大化的非效率投資行為；另一方面，我國上市公司多是以政府股東為中心，國有產(chǎn)權“缺位”，股東很難對經(jīng)理人形成有效約束，更容易出現(xiàn)投資過度、投資不足等非效率投資行為；公司投資行為是公司治理影響公司績效的重要“中間橋梁”，現(xiàn)有國內(nèi)文獻主

3、要關注公司股權結構對公司業(yè)績的影響，而對公司股權結構與投資行為的相關性還缺乏研究，同時，從公司治理機制與公司業(yè)績的變化關系不能推斷出代理問題的性質(zhì)，還必須檢驗公司治理與管理者行為，諸如投資決策之間的關系?；谝陨蠁栴}的考慮，本文試圖基于我國特殊的制度背景考察集中的股權結構下，兩權分離對非效率投資和過度投資的影響。一方面豐富了最終控制人與投資的研究；另一方面也加深了對我國存在兩權分離的上市公司對微觀公司投資效率影響的理解。
　　

4、基于此，本文首先在對國內(nèi)外研究文獻進行回顧的基礎上，闡述了信息不對稱、委托代理理論與企業(yè)投資行為的關系，對最終控制人性質(zhì)、兩權分離、自由現(xiàn)金流量、投資機會與企業(yè)投資行為進行了理論分析，同時提出研究假設。然后結合我國的實際情況，運用我國上市公司的數(shù)據(jù)，實證分析了最終控制人性質(zhì)、兩權分離、自由現(xiàn)金流量、投資機會的非效率投資行為（投資過度）的影響，得出結論：
　　 1.與非政府控制公司相比，政府控制公司與投資扭曲程度更顯著正相關；

5、r>　　 2.表征代理沖突的控制權比例、兩權分離程度、控制鏈層級與非效率投資決策正相關；
　　 3.表征緩解代理沖突的現(xiàn)金流權比例與企業(yè)非效率投資決策負相關；
　　 4.控制權比例、兩權分離程度及政府控制性質(zhì)與企業(yè)非效率投資和過度投資的正相關性在自由現(xiàn)金流較高的公司中更嚴重；
　　 5.控制權比例、兩權分離程度及政府控制性質(zhì)與企業(yè)非效率投資和過度投資的正相關性在投資機會較低的公司中更嚴重。
　　 由此本