推行承銷商自主配售權(quán)能否降低IPO抑價(jià)——基于分配機(jī)制改革效果的實(shí)證研究.pdf

1、廈門大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下，獨(dú)立完成的研究成果。本人在論文寫作中參考其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表的研究成果，均在文中以適當(dāng)方式明確標(biāo)明，并符合法律規(guī)范和《廈門大學(xué)研究生學(xué)術(shù)活動(dòng)規(guī)范(試行)》。另外，該學(xué)位論文為()課題(組)的研究成果，獲得()課題(組)經(jīng)費(fèi)或?qū)嶒?yàn)室的資助，在()實(shí)驗(yàn)室完成。(請(qǐng)?jiān)谝陨侠ㄌ?hào)內(nèi)填寫課題或課題組負(fù)責(zé)人或?qū)嶒?yàn)室名稱，未有此項(xiàng)聲明內(nèi)容的，可以不作特別聲明。)聲明人(簽名)≯沙7乙年參

2、月／日摘要IPO抑價(jià)雖然是全球資本市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，但在我國(guó)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)得尤其明顯，我國(guó)A股市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率不僅遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，也高于其他發(fā)展中國(guó)家的新興市場(chǎng)。新股發(fā)行的抑價(jià)水平過(guò)高，不僅關(guān)系到發(fā)行人的籌資效果，也關(guān)系到市場(chǎng)主體之間的利益分配，甚至?xí)绊懝善笔袌?chǎng)的功能發(fā)揮及其健康發(fā)展。鑒于新股合理定價(jià)發(fā)行的重要性，以及我國(guó)股票市場(chǎng)在這方面存在的弊端，我國(guó)的證券監(jiān)管部門通過(guò)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場(chǎng)普遍采用的累

3、計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行制度，力求通過(guò)改革和創(chuàng)新來(lái)提高我國(guó)股市的定價(jià)效率和市場(chǎng)化程度。詢價(jià)制度施行以來(lái)，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)效率提升起到了一定的作用，但其功能尚未完全發(fā)揮，我國(guó)的IPO抑價(jià)水平依然居高不下。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的詢價(jià)制度與發(fā)達(dá)國(guó)家最大的差異在于承銷商自主配售權(quán)的缺失，而從發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，承銷商擁有自主配售權(quán)是詢價(jià)制度的核心要素，也是其功能發(fā)揮的關(guān)鍵所在。因此，賦予承銷商自主配售權(quán)，是我國(guó)新股發(fā)行體制改革的必然方向，但該項(xiàng)

4、改革在現(xiàn)階段推行是否合適的問(wèn)題，在業(yè)界引起了激勵(lì)的爭(zhēng)論。2010年11月1日，證監(jiān)會(huì)正式推出新股發(fā)行體制改革第二階段的具體措施，雖然沒(méi)有明確賦予承銷商自主配售權(quán)，但通過(guò)對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的分配機(jī)制改革，給予了承銷商更多的自由分配權(quán)力。由于作用機(jī)理相似，可將本次分配機(jī)制的改革視為推行承銷商自主配售權(quán)前的一項(xiàng)過(guò)渡性政策，其實(shí)施效果對(duì)監(jiān)管部門決定是否進(jìn)一步放大承銷商分配股票的權(quán)利具有很大的參考意義。本文通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，雖然第二階段改革取得了一定的