基于承銷商與發(fā)行商博弈行為視角的IPO發(fā)行與抑價研究.pdf

1、2005年1月我國開始實(shí)施新股詢價制，但運(yùn)行效果一直不太理想，主要是IPO市場高抑價率現(xiàn)象。2009年6月推行了新股發(fā)行體制改革，出現(xiàn)了“高市盈率、高發(fā)行價、高募資額”的“三高”現(xiàn)象，“破發(fā)”現(xiàn)象隨之涌現(xiàn)。這些現(xiàn)象反映了股票市場參與主體將新股定價及其分配過程看作一次巨大的利益分享或博弈的過程。新股發(fā)行體制改革后，發(fā)行商和承銷商的行為得到了釋放，發(fā)行商和承銷商對發(fā)行價格調(diào)整的自主性增加，成為新的利益博弈主體?；诔袖N商和發(fā)行商博弈行為的角

2、度，對我國股票市場上的IPO抑價現(xiàn)象進(jìn)行研究，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文首先對承銷商及發(fā)行商的行為與IPO抑價的關(guān)系進(jìn)行了理論上的分析，承銷商的行為體現(xiàn)了矛盾定價的心理，既有高定價的動機(jī)，又有低定價的考慮。發(fā)行商追求的是募集資金總額的最大化，發(fā)行價越高越好，具有低抑價的動機(jī)。在理論分析的基礎(chǔ)上，建立了承銷商與發(fā)行商之間的非對稱演化博弈模型，進(jìn)一步分析得出了模型的演化穩(wěn)定策略和演化穩(wěn)定狀態(tài)，并對演化穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行了討論。通過

3、對演化穩(wěn)定狀態(tài)的討論，認(rèn)為新舊詢價制下的IPO抑價率存在差異，并提出了發(fā)行商質(zhì)量與IPO抑價率負(fù)相關(guān)、承銷商聲譽(yù)與IPO抑價率正相關(guān)的假設(shè)。
　　在實(shí)證研究部分，本文主要從發(fā)行商與承銷商的角度選取了變量，除此之外還包括一些對IPO抑價率產(chǎn)生影響的因素，這些指標(biāo)共同作為解釋變量構(gòu)建了回歸模型。首先根據(jù)不同的分組標(biāo)準(zhǔn)，對樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，分析結(jié)果顯示新舊詢價制下的IPO呈現(xiàn)出不同的特征，一些指標(biāo)變量發(fā)生明顯變化，而這些變化正體現(xiàn)