創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制

1、創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。與一般的產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資不同，創(chuàng)業(yè)投資既不通過(guò)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品而獲得產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，也不是為配合母公司的產(chǎn)品研發(fā)與發(fā)展戰(zhàn)略而長(zhǎng)期持有所投企業(yè)股權(quán)，而是以獲得概述2重要性3現(xiàn)狀4適合我國(guó)的方式資本增值收益為目的。1概述編輯VentureCapital（簡(jiǎn)稱(chēng)VC），起源于英國(guó)，興于美國(guó)，學(xué)術(shù)界對(duì)此還沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的定義。在國(guó)內(nèi)，VC有

2、多種叫法，最廣泛的是―風(fēng)險(xiǎn)投資‖，借用健鈞博士的研究成果定義其為―創(chuàng)業(yè)投資‖，即把資金（通常以股權(quán)的形式）向具有較高失敗風(fēng)險(xiǎn)的中小型創(chuàng)新企業(yè)以期待退出時(shí)獲得高額的資本收益的一種投資。與―風(fēng)險(xiǎn)投資‖相比，―創(chuàng)業(yè)投資‖的提法更有針對(duì)性，還可以避免與一般意義的風(fēng)險(xiǎn)（risk）相混淆。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步于20世紀(jì)80年代中期。1985年，一批從海外歸來(lái)的留學(xué)生建立了中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，本意要將硅谷的創(chuàng)業(yè)投資模式引入中國(guó)，但結(jié)果卻變了質(zhì)，中創(chuàng)

3、公司變成了一家金融百貨公司，最終倒閉。此后，創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)的發(fā)展速度較快，目前從事創(chuàng)業(yè)投資的公司已逾百家，創(chuàng)業(yè)投資欲望很強(qiáng)但是，整體上看，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步晚，投資經(jīng)驗(yàn)明顯不足，缺乏優(yōu)秀的投資、管理人才，尤其是相關(guān)的法律、政策、制度建設(shè)跟不上，極大地限制了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。其中，退出機(jī)制不健全是一個(gè)嚴(yán)重的制約因素。2重要性編輯創(chuàng)業(yè)投資的最大功績(jī)是能夠?qū)崿F(xiàn)知識(shí)、思想與資本的直接結(jié)合，從而使得新知識(shí)、新思想這一資源可以迅速實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)

4、實(shí)生產(chǎn)力，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，而這一作用的發(fā)揮和創(chuàng)業(yè)投資資本的成功退出是分不開(kāi)的。所謂―退出機(jī)制‖，或者說(shuō)―出口‖，是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。與一般的產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資不同，創(chuàng)業(yè)投資既不通過(guò)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品而獲得產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，也不是為配合母公司的產(chǎn)品研發(fā)與發(fā)展戰(zhàn)略而長(zhǎng)期持有所投企業(yè)股權(quán)，而是以獲得資本增值收益為目的。其資金運(yùn)動(dòng)的整個(gè)過(guò)程就像《資本論》中對(duì)資本循環(huán)的描述：G—W…P…W’

5、—G’，由G到G’完成資本流轉(zhuǎn)，并在該過(guò)程中是實(shí)現(xiàn)了資本增值，即G’=GΔG（或者G’G）。因此，創(chuàng)業(yè)投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資—管理—退出—再投資。因此，退出機(jī)制作為創(chuàng)業(yè)投資的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是必不可少的，只有建立了通暢的退出機(jī)制，現(xiàn)。退出機(jī)制不僅為創(chuàng)業(yè)資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，資本循環(huán)才能完成，資本增值才能得到實(shí)而且也為創(chuàng)業(yè)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。[1人。如果一個(gè)基金有好的財(cái)務(wù)回報(bào)，原投資人大都愿意加碼下一個(gè)基金，

6、而新的投資人也愿意跟進(jìn)，如此形成良性循環(huán)，越做越大。因此VC就像是人體內(nèi)的血液循環(huán)系統(tǒng)，必須要循環(huán)起來(lái)。若完成這一良性循環(huán)，最關(guān)鍵的是要實(shí)現(xiàn)退出，退出是承上啟下的關(guān)鍵。3現(xiàn)狀編輯在國(guó)際上，創(chuàng)業(yè)投資的退出通常有如下幾個(gè)渠道：首次公開(kāi)上市（IPO）、借殼上市（BackDoListing）、并購(gòu)（M&A）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)═radeSale）、清算等，其中并購(gòu)包括兼并、收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、獲得的回報(bào)最高。管理層收購(gòu)（MBO）等。VC退出的首選渠道為IP

7、O，因?yàn)镮PO在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)板還沒(méi)有推出，IPO作為退出渠道極為不暢：許多創(chuàng)業(yè)投資公司的資金被大量壓制在已投項(xiàng)目上，即使時(shí)機(jī)成熟了也不能IPO，完成資本循環(huán)。我國(guó)20022003年創(chuàng)業(yè)投資陷入低谷就是因?yàn)樵?000年創(chuàng)業(yè)板呼之欲出時(shí)，創(chuàng)投公司和社會(huì)資金大量投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而后創(chuàng)業(yè)板沒(méi)能及時(shí)推出導(dǎo)致大量資金沉淀。除了創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有出臺(tái)的因素之外，造成我國(guó)得到創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)實(shí)際IPO數(shù)量很少的其他因素還包括：我國(guó)得到創(chuàng)業(yè)投資支持的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量本

8、身就很有限以及主板市場(chǎng)門(mén)檻較高，申報(bào)程序復(fù)雜，費(fèi)時(shí)較長(zhǎng)；而且受法律限制，上市之后創(chuàng)業(yè)資本所持股份并不能立即變現(xiàn)以及海外創(chuàng)業(yè)板與我國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)的分離等。4適合我國(guó)的方式編輯鑒于上述情況，找到適合我國(guó)的退出渠道是快速發(fā)展1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道創(chuàng)業(yè)投資的關(guān)鍵。盡管創(chuàng)業(yè)板（也稱(chēng)―二板‖）沒(méi)有及時(shí)推出給創(chuàng)業(yè)投資的退出帶來(lái)了諸多不便，盡管資本市場(chǎng)上要求出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，就在前段時(shí)間證監(jiān)會(huì)還再次提出建立中小企業(yè)板塊，但是我們必須清

9、楚地認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道，尤其是從短期上看，針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)目前的發(fā)展?fàn)顩r，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要謹(jǐn)慎行事。其一，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，它對(duì)于參與者有很高的要求，而我國(guó)的資本市場(chǎng)才剛剛起步，很多環(huán)節(jié)都有待完善，民眾甚至是投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很差，缺乏必要的投資本領(lǐng)，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還為時(shí)尚早。此外，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)綜合環(huán)境也不適合立即建立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。中國(guó)主板市場(chǎng)最近幾年暴露出許多嚴(yán)重的問(wèn)題，還存在太多的不規(guī)范現(xiàn)象（如

10、莊家聯(lián)合操縱股價(jià)、財(cái)務(wù)信息虛假、職業(yè)經(jīng)理人道德不規(guī)范、違規(guī)挪用資金等），在這種情況下推出風(fēng)險(xiǎn)更高的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)極不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的正常建設(shè)。因此，應(yīng)該首先解決好主板市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)問(wèn)題，再討論創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立，否則只能是帶來(lái)更多的投機(jī)行為和秩序的混亂。從另一個(gè)角度上看，企業(yè)其實(shí)能夠IPO也不是意味著萬(wàn)事大吉了，這才只是邁出了第一步，從美國(guó)NASDAQ的上市企業(yè)看，當(dāng)年IPO成功企業(yè)的股價(jià)，絕大多數(shù)只能維持在發(fā)行價(jià)，而且每年上市的企業(yè)多，