日美消費(fèi)50年比較、經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)

1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告策略研究深度研究2019年07月12日張馨元張馨元執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570517080005研究員02128972069zhangxinyuan@藕文藕文執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570517080001研究員02128972082ouwen@陳莉敏陳莉敏執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570517070003研究員02128972089chenlimin@錢(qián)海錢(qián)海執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S05

2、70518060002研究員02128972096qianhai@胡健胡健聯(lián)系人hujian013575@1《策略《策略:外資投資全景手冊(cè)》外資投資全景手冊(cè)》2019.072《策略《策略:國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)：調(diào)結(jié)構(gòu)鑰匙，科創(chuàng)國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)：調(diào)結(jié)構(gòu)鑰匙，科創(chuàng)板基地》板基地》2019.063《策略《策略:家庭小型化、逆小型化與消費(fèi)場(chǎng)景家庭小型化、逆小型化與消費(fèi)場(chǎng)景重構(gòu)》重構(gòu)》2019.06日美消費(fèi)日美消費(fèi)50年，比較、經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)年，比較、經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)

3、華泰策略談古說(shuō)今消費(fèi)共性：從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化三階段消費(fèi)共性：從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化三階段研究日美1970年以來(lái)近50年的消費(fèi)歷史可以發(fā)現(xiàn)，居民消費(fèi)率隨著工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程都將步入“U”型右側(cè)上升通道，日美消費(fèi)發(fā)展遵循著從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化發(fā)展的三個(gè)階段。根據(jù)日美股票指數(shù)可追溯的30年歷史來(lái)看，消費(fèi)股取得超額收益的概率約50%，對(duì)于A股而言，截至2018年我國(guó)居民消費(fèi)率3

4、9%，與日（55%）美（68%）相比，居民消費(fèi)率20pct30pct的提升空間是中長(zhǎng)期配置消費(fèi)板塊的重要邏輯支點(diǎn)，同時(shí)“消費(fèi)分層”現(xiàn)象決定“消費(fèi)降級(jí)”和“消費(fèi)升級(jí)”或并存發(fā)展。本文參照日美消費(fèi)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建議四維度優(yōu)選中長(zhǎng)期消費(fèi)配置方向。國(guó)際比較：中國(guó)老齡化、貧富分化、人口密度區(qū)域差距大等問(wèn)題更嚴(yán)重國(guó)際比較：中國(guó)老齡化、貧富分化、人口密度區(qū)域差距大等問(wèn)題更嚴(yán)重從GDP增速和人均GDP水平的角度，我國(guó)當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境類似1980年代的日本和19

5、70年代的美國(guó)。與日本相比，我國(guó)老齡化和貧富分化問(wèn)題更嚴(yán)重：2018年中國(guó)老齡化人口比例相當(dāng)于日本1990年的水平，近10年（2008年至2018年）中國(guó)老年人口（65歲以上）比例提升了3.7pct，而日本1980年至1990年，日本老齡化人口比例僅提升3pct；2018年中國(guó)居民收入的基尼系數(shù)在0.47左右，高于日本的0.3；與美國(guó)相比，中國(guó)區(qū)域人口密度的差距較大，美國(guó)1970年代（城市化率73.6%）基本完成城市化，中國(guó)目前的城市化

6、率仍有提升空間（2018年中國(guó)城市化率58%）。未來(lái)趨勢(shì)：“消費(fèi)分層”現(xiàn)象決定“消費(fèi)降級(jí)”和“消費(fèi)升級(jí)”未來(lái)趨勢(shì)：“消費(fèi)分層”現(xiàn)象決定“消費(fèi)降級(jí)”和“消費(fèi)升級(jí)”或并存發(fā)展并存發(fā)展美國(guó)1970年以來(lái)服務(wù)消費(fèi)的占比穩(wěn)步提升，1970年的50%上升到2018年的70%，非耐用品消費(fèi)占比從43%下降到20%，耐用消費(fèi)占比保持相對(duì)穩(wěn)定，在10%左右；日本1980年以來(lái)，衣、食占比下降，住房、交通和娛樂(lè)消費(fèi)占比提升；我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變遷路徑與日本更接

7、近：2013年之后居民居住支出的增加，對(duì)衣、食占比的擠壓較為明顯，但家庭配套用品、醫(yī)療、通信、交通等領(lǐng)域展現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，我們認(rèn)為我國(guó)消費(fèi)正在經(jīng)歷著“去物質(zhì)化”的過(guò)程，未來(lái)大概率結(jié)構(gòu)分化，衣、食等必須消費(fèi)領(lǐng)域的“消費(fèi)降級(jí)”和服務(wù)性消費(fèi)領(lǐng)域的“消費(fèi)升級(jí)”或并存發(fā)展。歷史之鏡：日美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)股票市場(chǎng)影響有限歷史之鏡：日美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)股票市場(chǎng)影響有限日美貿(mào)易戰(zhàn)從輕工業(yè)（紡織品）到重工業(yè)（鋼鐵、彩電），從科技（汽車(chē)、半導(dǎo)體）到金融（匯率），經(jīng)歷了

8、約半個(gè)世紀(jì)。日美貿(mào)易戰(zhàn)的啟示包括：①日美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)兩國(guó)股票市場(chǎng)負(fù)面影響有限，核心變量或是內(nèi)部政策力度；②美國(guó)在日美貿(mào)易戰(zhàn)期間，主要通過(guò)國(guó)際化誕生并成長(zhǎng)了一批當(dāng)前美股的消費(fèi)龍頭，但日本股票市場(chǎng)，1970年至1990年上市的消費(fèi)公司，成長(zhǎng)為當(dāng)前日本股票市場(chǎng)消費(fèi)龍頭的較少，體現(xiàn)了開(kāi)放對(duì)消費(fèi)企業(yè)發(fā)展的重要性；③日本的消費(fèi)龍頭公司更加偏向性價(jià)比和本土化，美國(guó)則更加偏向品牌和國(guó)際化，體現(xiàn)了“人性化”消費(fèi)階段的人文和國(guó)家特色。配置建議：四維度優(yōu)選配置建

9、議：四維度優(yōu)選A股消費(fèi)中長(zhǎng)期配置方向股消費(fèi)中長(zhǎng)期配置方向通過(guò)研究日美消費(fèi)行業(yè)巨頭的成功經(jīng)驗(yàn)，建議關(guān)注：①參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)行業(yè)整合和國(guó)際化路線，建議關(guān)注汽車(chē)整車(chē)（長(zhǎng)城汽車(chē)），②參照日本經(jīng)驗(yàn)，旅游路線的交通樞紐盈利的景氣度持續(xù)性較強(qiáng)，建議關(guān)注東部交通運(yùn)輸（上海機(jī)場(chǎng)，寧滬高速）；③中國(guó)東西部人口和收入差距較大，貧富差距較為明顯，一方面關(guān)注類似日本便利型、性價(jià)比較高、具有普適性的零售（家家悅），一方面關(guān)注高端服務(wù)性消費(fèi)領(lǐng)域，如免稅（中國(guó)國(guó)旅）

10、、醫(yī)療服務(wù)（愛(ài)爾眼科）、教育（中公教育），④中國(guó)消費(fèi)分層現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)，關(guān)注多產(chǎn)品線和多元化布局美妝（珀萊雅）。風(fēng)險(xiǎn)提示：日美消費(fèi)歷史對(duì)我國(guó)消費(fèi)發(fā)展的參考性或在科技周期減弱：政策變化或?qū)е鹿善笔袌?chǎng)風(fēng)格切換，消費(fèi)行情或存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，黑天鵝事件等或?qū)⒂绊懴M(fèi)配置偏好。相關(guān)研究相關(guān)研究策略研究深度研究|2019年07月12日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表16：中國(guó)金融資產(chǎn)占家庭總財(cái)富的比重有較大提升空

11、間.......................................10圖表17：中國(guó)居民金融資產(chǎn)占家庭總財(cái)富的比例在全球偏低.......................................10圖表18：美國(guó)1970年代基本完成城市化.....................................................................11圖表19：中國(guó)人口密度區(qū)域差異較大(2

12、018年)............................................................11圖表20：美國(guó)不同區(qū)域人口密度(2018年)...................................................................11圖表21：美國(guó)服務(wù)消費(fèi)占比提升，非耐用品消費(fèi)占比下降....................................

13、......12圖表22：美國(guó)耐用品消費(fèi)中家居和家用設(shè)備占比持續(xù)走低..........................................12圖表23：2015年以來(lái)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，居住支出占比快速提升，衣、食支出占比下行......................................................................................................

14、..................................12圖表24：全部A股消費(fèi)股市值占比約17%（2018年）..............................................12圖表25：全部美股消費(fèi)股市值占比約20%（2018年）...............................................12圖表26：日美貿(mào)易戰(zhàn)期間日本股市走牛，美股震蕩后走高.......

15、...................................13圖表27：當(dāng)前消費(fèi)龍頭公司中，日美貿(mào)易戰(zhàn)期間上市的公司一覽...............................14圖表28：日、美、中三國(guó)消費(fèi)行業(yè)龍頭公司變動(dòng)表.....................................................15圖表29：細(xì)分行業(yè)日、美、中對(duì)標(biāo)龍頭公司一覽.....................

16、....................................16圖表30：四大零售商每10年股價(jià)絕對(duì)收益比較..........................................................20圖表31：美國(guó)四大零售商估值走勢(shì)..............................................................................20圖表32

17、：四大零售商ROE（TTM）走勢(shì)比較..............................................................20圖表33：怪獸飲料公司股價(jià)彈性遠(yuǎn)高于可口可樂(lè)和百事..............................................21圖表34：百事可樂(lè)、可口可樂(lè)和怪獸飲料公司ROE比較.......................................

18、....21圖表35：豐田汽車(chē)股價(jià)走勢(shì)圖......................................................................................22圖表36：本田汽車(chē)股價(jià)走勢(shì)圖......................................................................................22圖表37：日產(chǎn)汽車(chē)股

19、價(jià)走勢(shì)圖......................................................................................22圖表38：大榮（Daiei）公司股價(jià)走勢(shì)圖......................................................................23圖表39：日本永旺公司股價(jià)走勢(shì)圖...................

20、...........................................................23圖表40：全家便利店股價(jià)走勢(shì)圖..................................................................................23圖表41：Seven&I控股（711便利店）股價(jià)走勢(shì)圖.................................