運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)深度報(bào)告之一兩強(qiáng)林立，國(guó)貨雄起，運(yùn)動(dòng)時(shí)尚引領(lǐng)潮流

1、本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。1行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報(bào)告紡織服裝服裝家紡2019年06月11日兩強(qiáng)林立，國(guó)貨雄起，運(yùn)動(dòng)時(shí)尚引領(lǐng)潮流看好——運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)深度報(bào)告之一相關(guān)研究“政策推動(dòng)，冬奧催化，冰雪運(yùn)動(dòng)持續(xù)升溫中辦國(guó)辦《關(guān)于以2022年北京冬奧會(huì)為契機(jī)大力發(fā)展冰雪運(yùn)動(dòng)的意見》點(diǎn)評(píng)“2019年4月1日證券分

2、析師王立平A0230511040052wanglp@研究支持戎姜斌A0230118070010rongjb@聯(lián)系人戎姜斌(8621)232978187450rongjb@本期投資提示：?運(yùn)動(dòng)服飾賽道優(yōu)良，中國(guó)市場(chǎng)潛力無限。1）中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，增速遙遙領(lǐng)先。18年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)超400億美元，同比增長(zhǎng)近20%，增速自14年來不斷加快。近十年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速近10%，遙遙領(lǐng)先于其他國(guó)家。2）運(yùn)動(dòng)服飾未來仍是極佳的

3、服飾賽道。預(yù)計(jì)未來五年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)復(fù)合增速超10%，同時(shí)對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)人均運(yùn)動(dòng)服飾花費(fèi)只為全球人均的23，市場(chǎng)天花板尚遠(yuǎn)。?Nike與Adidas兩強(qiáng)林立，兩大巨頭并駕齊驅(qū)。1）運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)集中度不斷提升，Nike、Adidas處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。18年全球運(yùn)動(dòng)服飾CR5約為35%，而Nike及Adidas合計(jì)份額已達(dá)27%。2）Nike：科技為先，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。Nike始終占據(jù)行業(yè)榜首，17年推行“三個(gè)雙倍”策略加快創(chuàng)新節(jié)奏，加強(qiáng)消

4、費(fèi)者互動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再次提速。2）Adidas：時(shí)尚領(lǐng)航，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。16年采取時(shí)尚化策略后，凈利潤(rùn)復(fù)合增速近35%，業(yè)績(jī)提升明顯。18年全球市占率達(dá)11.2%，不斷縮小與Nike差距，中國(guó)市占率達(dá)19.5%，位居第一。?本土運(yùn)動(dòng)服飾龍頭穩(wěn)步發(fā)展。雖然Nike和Adidas市場(chǎng)份額領(lǐng)先，但本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有較大空間成長(zhǎng)。1）安踏：冉冉升起的巨頭，持續(xù)提速成長(zhǎng)。a）18年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%，增速持續(xù)提速；b）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)居前三，本土品牌雄踞

5、第一；c）多品牌策略成果顯著，未來多點(diǎn)爆發(fā)可期。2）李寧：復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。a）18年收入同比增18%，凈利潤(rùn)同比增39%；b）渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，店效優(yōu)化明顯；c）加碼運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)，時(shí)裝周爆款提升品牌形象。?細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，有望另辟蹊徑。在眾多運(yùn)動(dòng)服飾龍頭夾擊下，新興品牌有望從小眾領(lǐng)域中異軍突起。1）lululemon：專注細(xì)分市場(chǎng)，打造極致產(chǎn)品。a）19財(cái)年收入同比增24%，凈利潤(rùn)同比增87%；b）定位專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域運(yùn)動(dòng)，差異化競(jìng)爭(zhēng)，突圍而出；

6、c）抓住行業(yè)潮流契機(jī)，精準(zhǔn)定位客群。2）UnderArmour：激進(jìn)擴(kuò)張，高增速神話不再。a）以緊身衣打響招牌，憑借其高科技性能，長(zhǎng)期受到追捧，一度超過Adidas成為美國(guó)市場(chǎng)的第二大運(yùn)動(dòng)品牌；b）激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致內(nèi)部管理失序，17、18年連續(xù)兩年虧損，跌落神壇。?運(yùn)動(dòng)時(shí)尚引領(lǐng)風(fēng)潮，成為行業(yè)寵兒。運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品類已成運(yùn)動(dòng)服飾中最受歡迎的品類，增速最快，各大運(yùn)動(dòng)品牌都開始打造時(shí)尚產(chǎn)品線。1）Fila：鳳凰涅槃，一路高歌。重新定位時(shí)尚風(fēng)，調(diào)整之后爆

7、發(fā)式增長(zhǎng)，18年收入同比增90%，19Q1終端流水同比增近70%，持續(xù)保持高增長(zhǎng)。2）斯凱奇：“娛樂營(yíng)銷專業(yè)運(yùn)動(dòng)”引流，中國(guó)市場(chǎng)突飛猛進(jìn)。18年中國(guó)市場(chǎng)零售額達(dá)141億元，同比增36%，運(yùn)動(dòng)服飾市占率達(dá)5.8%，躍居第四，效果顯著。?戶外運(yùn)動(dòng)服飾有望受益冬奧紅利，成為下一個(gè)風(fēng)口。1）戶外用品行業(yè)仍處于發(fā)展初期，隨著調(diào)整步入尾聲，有望迎來新一輪增長(zhǎng)。體育巨頭安踏先后將Descente（專業(yè)冰雪服飾）和始祖鳥（高端戶外）收入囊中，布局戶外領(lǐng)

8、域，證明行業(yè)仍充滿機(jī)遇。2）冬奧會(huì)紅利不斷催化，冰雪運(yùn)動(dòng)首當(dāng)其沖，引領(lǐng)戶外運(yùn)動(dòng)熱度提升。對(duì)標(biāo)美國(guó)1980年冬奧會(huì)極大促進(jìn)冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展，2022年北京冬奧會(huì)有望顯著促進(jìn)中國(guó)冰雪以及戶外行業(yè)快速成長(zhǎng)。?投資建議：運(yùn)動(dòng)服飾賽道優(yōu)良，龍頭盡享行業(yè)快速增長(zhǎng)的紅利。新興品牌有望通過細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，打造專業(yè)性更強(qiáng)的爆款搶占市場(chǎng)份額，不斷壯大。運(yùn)動(dòng)時(shí)尚熱度不斷提升，已成推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的重要品類。冬奧紅利有望推動(dòng)戶外行業(yè)站上風(fēng)口，再次回歸快速增長(zhǎng)。推

9、薦標(biāo)的：1）本土運(yùn)動(dòng)服飾龍頭：安踏體育（Fila持續(xù)高增長(zhǎng)，多品牌策略成果顯著，未來多點(diǎn)爆發(fā)可期，19年P(guān)E為25倍）、李寧（復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，盈利能力持續(xù)改善，19年P(guān)E為31倍）；2）高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚：比音勒芬（卡位優(yōu)質(zhì)賽道打造護(hù)城河，同店表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)持續(xù)超預(yù)期，19年P(guān)E僅20倍）；3）冰雪及戶外用品優(yōu)質(zhì)企業(yè)：探路者（資產(chǎn)減值損失充分計(jì)提，門店店效有望同步提升，19年將迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，19年P(guān)E為28倍）。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披

10、露與聲明本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。3行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共51頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.行業(yè)賽道優(yōu)良，中國(guó)市場(chǎng)空間巨大...................................91.1服裝行業(yè)企穩(wěn)回暖，運(yùn)動(dòng)服飾異軍突起..........................

11、.........................91.2中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)潛力巨大，未來空間可期.........................................102.兩強(qiáng)林立：Nike與Adidas并駕齊驅(qū)............................122.1市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，Nike和Adidas份額大增..............................122.2Nike：科技為先，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

12、的體育巨頭................................................132.3Adidas：時(shí)尚領(lǐng)航，巨頭復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁................................................173.百花齊放：本土運(yùn)動(dòng)服飾龍頭穩(wěn)步發(fā)展..........................213.1安踏：冉冉升起的行業(yè)巨頭，持續(xù)提速成長(zhǎng).......................

13、.................213.2李寧：幾經(jīng)波折，復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁.............................................................254.細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，有望另辟蹊徑.................................304.1lululemon：專注細(xì)分市場(chǎng)，打造極致產(chǎn)品..........................................3

14、04.2UnderArmour：激進(jìn)擴(kuò)張，高增速神話不再.....................................335.運(yùn)動(dòng)時(shí)尚引領(lǐng)風(fēng)潮，大行其道........................................355.1Fila：鳳凰涅槃，一路高歌........................................................................355.2斯凱

15、奇：時(shí)尚引流，增速亮眼.................................................................386.戶外運(yùn)動(dòng)有望受益冬奧紅利，成為下一個(gè)風(fēng)口...............426.1行業(yè)持續(xù)洗牌，歷經(jīng)調(diào)整未來可期.........................................................426.2Columbia：歷經(jīng)調(diào)整，重回快速增長(zhǎng)...