企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)分析 (1)

1、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)分析●趙睿閆加起摘要:明確企業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)是對(duì)并購(gòu)理論進(jìn)行研究的基礎(chǔ)?？赡艿牟①?gòu)動(dòng)機(jī)是一個(gè)復(fù)雜的體系。從財(cái)務(wù)角度考察動(dòng)機(jī)可歸納為:謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)獲得資本市場(chǎng)上的籌資能力獲得低價(jià)資產(chǎn)等。一些企業(yè)還有其特殊的并購(gòu)動(dòng)機(jī):政府動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)動(dòng)機(jī)買殼上市追求“財(cái)務(wù)報(bào)表”重組等。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)財(cái)務(wù)中圖分類號(hào):F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):10044914(2002)1115802企業(yè)并購(gòu)行為的根本動(dòng)機(jī)是追求利潤(rùn)最大化企

2、業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的直接動(dòng)機(jī)是多元的多元的直接動(dòng)機(jī)與追求利潤(rùn)最大化的根本動(dòng)機(jī)是一致的。為直接動(dòng)機(jī)所支配的企業(yè)并購(gòu)行為將促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。明確企業(yè)并購(gòu)可能的動(dòng)機(jī)是對(duì)并購(gòu)理論進(jìn)行研究的基礎(chǔ)。可能的并購(gòu)動(dòng)機(jī)是一個(gè)復(fù)雜的體系。本文主要從財(cái)務(wù)角度考察并購(gòu)動(dòng)機(jī)并將并購(gòu)動(dòng)機(jī)歸納為:謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)獲得資本市場(chǎng)上的籌資能力獲得低價(jià)資產(chǎn)。另外還將討論一些企業(yè)的特殊并購(gòu)動(dòng)機(jī)。一、謀取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。下面

3、簡(jiǎn)要討論幾種重要的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。1.自由現(xiàn)金流量的充分利用。產(chǎn)品處于成熟階段的企業(yè)其營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量往往超過(guò)內(nèi)部可行投資機(jī)會(huì)之所需從而形成大量的“自由現(xiàn)金流量”。而另外一些處于發(fā)展階段的企業(yè)雖然具有較多有利可圖的投資機(jī)會(huì)但卻面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺。若上述兩種企業(yè)合二為一自由現(xiàn)金流量就可得到充分有效的利用。2.節(jié)稅利益。許多國(guó)家的稅法規(guī)定若某公司在某一年度出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)凈虧損。那么它不僅可免付當(dāng)年所得稅而且其虧損還可以向后結(jié)轉(zhuǎn)若干年(即未來(lái)年度)從而

4、從政府取得退稅款或者向前(如果以前年度有盈利的話)遞延若干年以盈虧相抵后的凈收益向政府納稅。這一規(guī)定促成了為數(shù)眾多的企業(yè)并購(gòu)。一個(gè)營(yíng)利豐厚、發(fā)展前景良好的企業(yè)與一個(gè)擁有大量累積虧損而無(wú)法使其得以利用的企業(yè)合并可以帶來(lái)巨額的稅收利益。節(jié)稅利益也可能來(lái)源于其他方面。例如如果主并企業(yè)采用“購(gòu)買法”對(duì)合并企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理那么按照規(guī)定被并企業(yè)的凈資產(chǎn)應(yīng)按購(gòu)買日的“公平市價(jià)”進(jìn)行重估價(jià)。在通貨膨脹條件下這可能會(huì)導(dǎo)致一些資產(chǎn)項(xiàng)目的“升值”。根據(jù)某些國(guó)

5、家的稅法資產(chǎn)“升值”的攤銷可以沖抵應(yīng)稅利潤(rùn)。因而“購(gòu)買法”可帶來(lái)顯著的抵稅效果。3.資本需求量的減少。合并可能會(huì)降低兩個(gè)企業(yè)總的資金占用水平例如通過(guò)對(duì)現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨的集中管理可以降低營(yíng)運(yùn)資本的占用水平。此外合并之后企業(yè)還可能出售一些多余或重復(fù)的資產(chǎn)所得現(xiàn)金可用于償還債務(wù)、回購(gòu)股份等以降低企業(yè)資本成本。4.融資成本的降低和舉債能力的提高。合并擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模。一般情況下大企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)。它們可以大批量發(fā)行證券從而使證券的發(fā)行

6、成本相對(duì)降低(財(cái)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟(jì))。此外合并可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益和現(xiàn)金流量的可變性從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這樣企業(yè)的舉債成本會(huì)隨之降低舉債能力會(huì)隨之提高這在混合并購(gòu)中表現(xiàn)得尤為明顯。二、獲得資本市場(chǎng)的籌資能力上市公司的上市資格對(duì)企業(yè)而言是一種資源。原因在于通過(guò)上市企業(yè)可以從資本市場(chǎng)上募集一筆數(shù)額巨大而無(wú)需還本付息的資金而且上市公司還具有利用資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外上市公司的價(jià)值還表現(xiàn)在其作為一個(gè)公眾公司和資

7、本市場(chǎng)參與者的身份以及與之相聯(lián)系的特殊權(quán)益。如果一國(guó)政府對(duì)其企業(yè)上市實(shí)施嚴(yán)格的控制上市公司的上市資格將成為一種稀缺資源上市公司的上市資格本身也就有了價(jià)值。買殼上市實(shí)際上是一種對(duì)上市公司進(jìn)行收購(gòu)以獲得其上市公司資格的企業(yè)并購(gòu)行為。通過(guò)買殼及買殼后的資產(chǎn)重組企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)的間接上市。買殼上市是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的一條捷徑。三、獲得低價(jià)資產(chǎn)收購(gòu)公司的收購(gòu)動(dòng)機(jī)是多種多樣的如果動(dòng)機(jī)在于獲得低價(jià)資產(chǎn)當(dāng)企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時(shí)這意味著收購(gòu)

8、者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格獲得一個(gè)企業(yè)這在財(cái)務(wù)上是可行的。因?yàn)槠髽I(yè)可以至少以凈資產(chǎn)的價(jià)值將該企業(yè)賣掉以獲利對(duì)這樣一個(gè)價(jià)值被市場(chǎng)低估的企業(yè)進(jìn)行重整或注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往更加有利可圖。對(duì)具有重整潛力的上市公司的發(fā)現(xiàn)比對(duì)股票市值低于每股賬面凈資產(chǎn)價(jià)值的企業(yè)的發(fā)現(xiàn)需要敏銳的眼光而其潛在收益也更大。下文簡(jiǎn)要討論兩種相關(guān)的理論:信息不對(duì)稱理論和“托賓Q”理論。1.信息不對(duì)稱理論。大量的實(shí)證研究表明:即使在歐美國(guó)家那樣發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上股票市價(jià)能反映所

9、有公開(kāi)的信息但未必能反映所有未公開(kāi)的“內(nèi)幕信息”。一些實(shí)力雄厚的大機(jī)構(gòu)或大公司通常具有相當(dāng)?shù)男畔?yōu)勢(shì)它們比一般投資者更容易獲取關(guān)于某個(gè)公司競(jìng)爭(zhēng)地位或未來(lái)發(fā)展前景的“內(nèi)幕信息”而此時(shí)整個(gè)市場(chǎng)卻對(duì)此一無(wú)所知。知情者若發(fā)現(xiàn)該公司的股票市價(jià)低于其真實(shí)價(jià)值就可能乘機(jī)收購(gòu)其股票。2.“托賓Q”理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家James.Tobin于1969年提出了一個(gè)著名的系數(shù)即“托賓Q”系數(shù):托賓Q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值該企業(yè)資產(chǎn)的重置成本在上式中分子是指企業(yè)普通股、優(yōu)

10、先股和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值之和(如果優(yōu)先股和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)格不易取得則以“賬面價(jià)值”代之)。分母是企業(yè)全部資產(chǎn)的重置成本。實(shí)務(wù)中通常按下列算式確定:“全部資產(chǎn)的賬面價(jià)值一固定資產(chǎn)與存貨的賬面價(jià)值固定資產(chǎn)與存貨的重置成本”。James、Tobin等人通過(guò)研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資產(chǎn)的現(xiàn)行重置成本之間可能存在差距。若前者小于后者(即托賓Q1)則通過(guò)收該企業(yè)的股票取得對(duì)其資產(chǎn)的控制權(quán)要比“現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)”上直接購(gòu)買(或建造)同樣的資產(chǎn)便宜。顯然一個(gè)企業(yè)

11、的“托賓Q”系數(shù)越低于1它就越具有并購(gòu)價(jià)值。四、一些企業(yè)并購(gòu)的特殊動(dòng)機(jī)1.政府動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)動(dòng)機(jī)。并購(gòu)活動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的一種普遍和正常的現(xiàn)象它是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿作出的戰(zhàn)略選擇。但顯而易見(jiàn)在目前的中國(guó)許多并購(gòu)活動(dòng)還不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為而是帶有濃厚的行政色彩。自20世紀(jì)80年代初期開(kāi)始的企業(yè)并購(gòu)浪潮是在解決虧損企業(yè)問(wèn)題的政策背景下掀起的。“長(zhǎng)官意志”對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有著深刻的影響主要表現(xiàn)在:地方政府出于盡快消滅虧損、擺脫財(cái)政負(fù)擔(dān)的動(dòng)

12、機(jī)鼓勵(lì)甚至強(qiáng)制“優(yōu)勢(shì)企業(yè)”并購(gòu)“劣勢(shì)企業(yè)”帶來(lái)了許多負(fù)面效應(yīng)。最明顯的有兩點(diǎn):一是政府的干預(yù)違背了市場(chǎng)規(guī)律人為規(guī)定了生產(chǎn)要素的流向不利于社會(huì)資源的優(yōu)化配置二是破壞優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略削弱了其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展勢(shì)頭。2.買殼上市。一般企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能是為了謀取協(xié)同價(jià)值或重組價(jià)值或獲取目標(biāo)企業(yè)被低估的資產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)多元化發(fā)展、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。與此不同買殼上市的最直接目的是通過(guò)“買殼”實(shí)現(xiàn)間接上市這是因?yàn)椤吧鲜小笨梢詾槠髽I(yè)帶來(lái)許多立竿見(jiàn)影的好處如

13、:上市可產(chǎn)生新聞效應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)知名度上市公司可通過(guò)股票市場(chǎng)直接融資等。在目前的中國(guó)“上市”是一種名副其實(shí)的“緊缺資源”。受證券市場(chǎng)資金供給的限制在要求上市的企業(yè)與能夠上市的企業(yè)之間存在極大的缺口。為保證上市公司的整體素質(zhì)我國(guó)《公司法》對(duì)公司上市規(guī)定了比較嚴(yán)格的條件。因而對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)獲取上市資格實(shí)非易事。在這種情景下“買殼上市”為企業(yè)獲取“上市資格”提供了一條捷—851—●企業(yè)研究《經(jīng)濟(jì)師》2002年第11期加入WTO中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)

14、戰(zhàn)略研究●李萍摘要:中國(guó)“入世”后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將不斷開(kāi)放。根據(jù)世貿(mào)組織負(fù)責(zé)實(shí)施管理的多邊與諸邊貿(mào)易協(xié)議與協(xié)定的基本原則各成員方要在權(quán)利與義務(wù)基本對(duì)等的條件下進(jìn)行開(kāi)放、公平、無(wú)扭曲的競(jìng)爭(zhēng)。也就是說(shuō)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越走向國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)因此面對(duì)新形勢(shì)企業(yè)必須從國(guó)際性競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)確立企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。文章就此問(wèn)題提出幾點(diǎn)對(duì)策建議并加以詳細(xì)論述。關(guān)鍵詞:企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略研究中圖分類號(hào):F270文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):10044914(2002)1115902

15、一、生產(chǎn)系列化與產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)一體化生產(chǎn)系列化與產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)的一體化其作用是抑制國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)性商品的進(jìn)入。政府筑起的高關(guān)稅、進(jìn)口配額等壁壘雖然能有效地限制外國(guó)商品的進(jìn)入但使用過(guò)度會(huì)招致其他國(guó)家的報(bào)復(fù)且對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)健康成長(zhǎng)不利尤其是“入世”以后這些手段的采用受到很大限制。與此相比在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中由企業(yè)自主采取的防止、阻礙競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入本企業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域的對(duì)策是完全正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)手段。在這些手段中生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)的一體化是由若干國(guó)家經(jīng)驗(yàn)證明最為有效的戰(zhàn)略防御手段。二、在生產(chǎn)

16、和服務(wù)上采取交叉補(bǔ)貼戰(zhàn)略最大可能地發(fā)揮低成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)交叉補(bǔ)貼戰(zhàn)略是當(dāng)一個(gè)企業(yè)同時(shí)提供一組彼此互補(bǔ)的產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)通過(guò)有意提高或降低某些產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的戰(zhàn)略。這種補(bǔ)貼的主要內(nèi)容是通過(guò)一部分產(chǎn)品或服務(wù)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)取客戶用另一部分產(chǎn)品和服務(wù)的較高盈利彌補(bǔ)低價(jià)造成的損失?！盎パa(bǔ)產(chǎn)品”在這里的含義是在一類產(chǎn)品或服務(wù)通常被同時(shí)購(gòu)買或結(jié)合時(shí)使用因此一個(gè)方面的損失可以用另一個(gè)方面盈利加以彌補(bǔ)。例如將剃刀的價(jià)格定得較低而將專用刀片的

17、價(jià)格定得較高將整機(jī)的價(jià)格定得較高而將零部件的價(jià)格定得較低將產(chǎn)品售價(jià)定得較低而將安裝維修費(fèi)用定得較高將設(shè)備定價(jià)較低而將消耗材料價(jià)格定得較高將硬件設(shè)備價(jià)格定得較低而將軟件價(jià)格定得較高將膠卷定價(jià)較低而將洗像紙定價(jià)較高等等。三、產(chǎn)品形象重新定位在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中當(dāng)一個(gè)長(zhǎng)期依靠某種產(chǎn)品形象在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)因外部較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入而陷入困境時(shí)針對(duì)變化的環(huán)境重新進(jìn)行產(chǎn)品形象定位是企業(yè)借以恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。如許多國(guó)家的飲料生產(chǎn)企業(yè)在面對(duì)“可口

18、可樂(lè)”、“百事可樂(lè)”等世界性著名飲料的沖擊時(shí)都樹(shù)立起“天然飲料”的新的產(chǎn)品形象?？傊獠扛?jìng)爭(zhēng)者與本地企業(yè)所在國(guó)家和地區(qū)在消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)檔次、地理位置、文化傳統(tǒng)等方面的差距愈大國(guó)內(nèi)企業(yè)在面對(duì)進(jìn)口商品競(jìng)爭(zhēng)時(shí)采用產(chǎn)品中心定位的戰(zhàn)略就愈可能收到明顯效果。四、積極配合行業(yè)協(xié)會(huì)和政府機(jī)構(gòu)的有關(guān)工作行業(yè)協(xié)會(huì)和有關(guān)的政府機(jī)構(gòu)在保護(hù)國(guó)內(nèi)企業(yè)方面可以發(fā)揮多種重要作用。從多年來(lái)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)驗(yàn)看行業(yè)協(xié)會(huì)和政府機(jī)構(gòu)在保護(hù)國(guó)內(nèi)企業(yè)可能采取的措施中有相當(dāng)一部分需要企

19、業(yè)界采取相應(yīng)的積極態(tài)度才能順利推行。例如企業(yè)需要密切關(guān)注主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在市場(chǎng)上的營(yíng)銷行為一旦有非正常的貿(mào)易壁壘例如未獲得應(yīng)有的國(guó)民待遇進(jìn)口配額的分配上受歧被不正當(dāng)?shù)厥┮苑磧A銷、反補(bǔ)貼措施被施加不合理的苛刻技術(shù)和衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)及更多的關(guān)稅與非稅措施等等都應(yīng)及時(shí)向協(xié)會(huì)和有關(guān)政府機(jī)構(gòu)反映并提出相應(yīng)的要求。五、積極探討企業(yè)聯(lián)合、合作的新形式在一些規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)比較激烈的行業(yè)中具有較高效率水平的大企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大自身規(guī)模和聯(lián)合其他企業(yè)兩種方式

20、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蚪M成企業(yè)集團(tuán)形成較強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種優(yōu)勢(shì)一方面通過(guò)提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量與檔次、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及促銷能力等因素表現(xiàn)出來(lái)另一方面通過(guò)采用各種防御戰(zhàn)略的能力表現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)之間的這種聯(lián)系除了少數(shù)采取企業(yè)集團(tuán)這種一體化的形式外還將產(chǎn)生大量的既非完全的市場(chǎng)交換關(guān)系、又非完全的企業(yè)內(nèi)部等級(jí)關(guān)系的“中間性”企業(yè)組織形式。這種“中間性”企業(yè)組織形式的具體形態(tài)靈活多樣如長(zhǎng)期合同、少量非控股性投資、貸款和貸款擔(dān)保、共用信息系

21、統(tǒng)、聯(lián)合采購(gòu)、共用商標(biāo)、共同開(kāi)發(fā)市場(chǎng)、一攬子銷售、共用銷售服務(wù)渠道、合作研究、管理者之間正式協(xié)商等等。由于這些形式的聯(lián)合與合作并不在企業(yè)之間形成嚴(yán)格的等級(jí)關(guān)系基本上是各種非控股的聯(lián)盟關(guān)系而且合作的廣度、深度及時(shí)間長(zhǎng)短均比較靈活易于被企業(yè)所接受。因此這些聯(lián)合、合作形式不僅可能在大中小型企業(yè)之間大量存在與發(fā)展而且有可能使規(guī)模相同的企業(yè)在許多方面聯(lián)合起來(lái)共同行動(dòng)結(jié)成所謂的“強(qiáng)———強(qiáng)”聯(lián)合體?？紤]到我國(guó)即使是大企業(yè)和大企業(yè)集團(tuán)與國(guó)際上同行業(yè)的

22、跨國(guó)公司相比徑。另一方面國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部門盤活存量資產(chǎn)的巨大壓力也給尋求“買殼上市”的企業(yè)提供了“買殼”的機(jī)會(huì)。為“買殼上市”而并購(gòu)如果能夠達(dá)到有利于搞活企業(yè)有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展且符合資產(chǎn)重組的宗旨應(yīng)予以肯定但如果僅僅是為了上市圈錢而不顧企業(yè)和股民的利益則應(yīng)予以否定和制止。3.追求“財(cái)務(wù)報(bào)表”重組。按照并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同可將企業(yè)并購(gòu)分為戰(zhàn)略并購(gòu)和財(cái)務(wù)并購(gòu)。戰(zhàn)略并購(gòu)指公司出于自身戰(zhàn)略發(fā)展的需求而采取的并購(gòu)行為它是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分

23、財(cái)務(wù)并購(gòu)追逐的是短期財(cái)務(wù)目標(biāo)特別是現(xiàn)金目標(biāo)并不打算長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)這個(gè)企業(yè)目標(biāo)是賣掉企業(yè)兌現(xiàn)收益。中國(guó)目前絕大多數(shù)為“買殼上市”而進(jìn)行的并購(gòu)都屬于“財(cái)務(wù)并購(gòu)”而且是屬于“財(cái)務(wù)并購(gòu)”中較為低層次的“報(bào)表重組”行為交易雙方往往以為把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入了把上市公司的報(bào)表做好看了收購(gòu)方可以通過(guò)配股等方式募集到資金就萬(wàn)事大吉了。而實(shí)際上這只是“財(cái)務(wù)并購(gòu)”邁開(kāi)的第一步上市公司經(jīng)營(yíng)的根本問(wèn)題沒(méi)有得到改變由此造成了我國(guó)上市公司中許多控股權(quán)幾易其主的現(xiàn)象。浙江鳳凰就是

24、我國(guó)“財(cái)務(wù)并購(gòu)”的典型。不論是康恩貝還是華源集團(tuán)對(duì)上市公司的重組行動(dòng)都是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)然后上市公司就像回光返照似地業(yè)績(jī)陡然提高。先是5300多萬(wàn)買進(jìn)康恩貝制藥8200多萬(wàn)賣出凈賺2800多萬(wàn)元接著又以7000多萬(wàn)買進(jìn)中紡科技1.3億賣出凈賺近6000萬(wàn)加上曾經(jīng)將2300萬(wàn)不良資產(chǎn)“鳳凰城”以5000萬(wàn)價(jià)格賣給蘭溪市財(cái)政又凈賺2700萬(wàn)。頻繁的股權(quán)轉(zhuǎn)讓每一次都得到豐厚的收益可浙江鳳凰至今還是飛不起問(wèn)題是投資收益太多主業(yè)利潤(rùn)太少。“報(bào)表重組”

25、是ST公司“保牌”的一條捷徑。根據(jù)有關(guān)規(guī)定上市公司最近三年連續(xù)虧損就必須實(shí)施暫停上市。蘇三山曾因三年連續(xù)虧損成為滬深兩市第一只被停牌的ST股票。那些已連續(xù)虧損兩年的ST公司若不當(dāng)年扭虧將重蹈蘇三山的覆轍。因此快速實(shí)現(xiàn)扭虧是上市公司共同的心愿。然而這些公司由于大量不良資產(chǎn)的存在歷史遺留問(wèn)題多財(cái)務(wù)狀況惡化單靠自救走產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)之路恐怕是遠(yuǎn)水解不了近渴因此采取資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式實(shí)行資產(chǎn)置換和劣質(zhì)資產(chǎn)剝離是ST公司“保牌”的一條捷徑。應(yīng)該看到企業(yè)并購(gòu)不僅