政治關聯與薪酬激勵研究 (1)

1、CHINACOLLEC11VEECON0MY摘要：文章從政治關聯的角度，研究了我國上市公司薪酬業(yè)績敏感度偏低的原因結果顯示國有控股企業(yè)高管的薪酬業(yè)績敏感度低于非國有控股企業(yè)：在非國有控股企業(yè)中有政治關聯的企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度顯著低于無政治關聯的企業(yè)高管。因此上市公司高管的政治關聯是導致其薪酬業(yè)績敏感度偏低的原因之一從而印證了管理者權力假說關鍵詞：政治關聯：薪酬激勵：薪酬業(yè)績敏感度管理者權力理論認為若董事會不能完全控制高管薪酬契約的設計

2、高管的權力越大進行尋租、自定薪酬的能力就越強高管薪酬對業(yè)績的敏感度也會因此降低。在這種情況下，對高管的薪酬激勵非但不能解決代理問題其本身就是代理問題一個表現形式。此外，Cheneta1(2011)發(fā)現。市場經濟欠發(fā)達地區(qū)的企業(yè)更有可能建立政治關聯。企業(yè)會獲取更多的社會資源，但也會面臨政府的干預。不能完全掌控薪酬的設計。那么，政治關聯是否是薪酬業(yè)績敏感度(PPS)較低的原因之一呢本文對此作了詳細研究。一、文獻回顧政治關聯即企業(yè)與擁有政治權

3、力的個人或組織之間形成的隱性政治契約一般通過有政治背景的高管發(fā)揮作用。在市場化水平較低的背景下聘任有政治背景的高管有利于獲取經濟上的便利與收益，如融資、產權保護、資源上的優(yōu)先權等政治關聯與薪酬激勵研究■郎香香彭哲張婷婷對此辛清泉等(2007)從實證上檢驗了高管薪酬對企業(yè)資本投資的治理效應：結果表明地方政府控制的上市公司存在投資過度的現象，這恰恰是薪酬契約失效所導致的。肖繼輝(2005)發(fā)現，民營上市公司高管的薪酬業(yè)績敏感性最高其次是國有

4、法人控股和國有獨資企業(yè)控股的上市公司而國家機構直接控股的上市公司。對薪酬業(yè)績并不敏感。但是這類研究僅僅從企業(yè)主體性質方面考察了政治關聯，并沒有從高管政治身份的角度來考慮。事實上在中國的特殊背景下國有控股企業(yè)是一類天生具有政治關聯的企業(yè)其政治關聯的形成是被動的——高管多由政府機構任命。有可能不受董事會及薪酬委員會的約束，因而薪酬業(yè)績敏感度較低。相比之下，非國有控股企業(yè)政治關聯的建立一般是主動的企業(yè)會主動聘用有政治背景的高管。從而形成政治關

5、聯網絡。鑒于此本文擬從企業(yè)性質、高管政治身份兩個方面來研究政治關聯對薪酬業(yè)績敏感度的影響，探究政治關聯對薪酬激勵是否起到了負面作用。二研究設計卜一)樣本選擇與數據來源本文的樣本期間為2005至2010年數據來源為銳思(RESSET)，共涉及滬深兩市1282家公司其中國有控股企業(yè)766家非國有控股企業(yè)516家。(二)模型設定本文對薪酬業(yè)績敏感度的定義是：由股東財富的變動所引起的高管薪酬的變動。不考慮政治關聯時，薪酬業(yè)績敏感度的估計方程為：

6、APaylt~Ol1xASW~2xASWi1(1)其中APay被解釋變量分別取兩個指標：①ATot咖，公司管理層總薪酬的變動。這里的高管是除董事會、監(jiān)事會以外的所有高管?？傂匠曛傅氖浅善?、期權以外的管理層總收入：@atop3pay公司前三名高管(CEO、總經理、財務總監(jiān)等)的總薪酬的變動?！鱏是股東財富的變動?？紤]到政治關聯的影響后，模型(1)變?yōu)椋簙kPctyl，t=ol屆xASW斗~ASWiIIl一1JB3xPC4pC。~ASW5

7、PC~ASWitI最，(2)PC是度量政治關聯的度量為啞變量。政治關聯是以下兩個因素的并集：①公司的高管曾經或當時在中央、地方各級或其他政府部門任職；②公司的高管曾經或當時擔任人大代表、黨代表或政協委員之職。三、實證結果與分析(一)描述性統計管理層總薪酬的最大值、最小值、均值、中位數分別為899458萬元、364萬元、300萬元和200萬元；前三位高管總薪酬的均值和中位數分別為1075萬元和76萬元。股東財富變動ASW的均值、中位數分別

8、為1636億元、391億元。各個變量之間不存在多重共線性問題。中國集體經濟127人力資源管理表1回歸結果因變量自變量△SWASW(一1)PCPCASWPCxAsw(一1)RⅣ(a)國有控股公司5802237668模型(1)000573830(461)(291)△TotalPay57223一36614’”435446255376308942模型(2)000623830(454)(282)(037)(121)(144)2421709129模

9、型f11000583641(452)(107)ATop3Pay24356079664673370744111720模型(2)000633641(424)fO92)(一011)(O87)(135)(b)非國有控股公司876190789076模型(1)019292580(226)(199)△TotalPav883189796541—137975362803411819模型(2)019382580(226)(199(一OO9)(123)(13

10、3)366392324392模型(1)026532412(270)(233)ATop3Pay369965”326840‘199567207245115748模型(2)026662412(271)(232)(0_37)(196)(一105)(c)全樣本148987121948～模型(1)002326410(116)f928)△TotalPay147721120573”‘854851237598256989模型(2)002366410(11

11、5)(915)(089)(134)(141)60897~57619”‘模型(1)003026053(113)(784)ATop3Pay6077856572一16436165334100003模型(2)003066053(112)(763)(045)(O98)(I46)注：括號中為t統計量，、、分別表示在1％、5％和10％的水平上顯著。(二)回歸結果表1報告了模型(1)、(2)的回歸結果：表2報告了依據回歸結果得到的薪酬敏感度估計。由表2

12、模型(1)的估計結果可知國有控股公司股東財富變動ASW的系數顯著為正即薪酬與績效存在顯著正相關關系。由模型(2)結果可見，政治關聯PC、政治關聯與股東財富變動的交乘項PC△S與其滯后項PC△S均具有聯合顯著性。對于非國有控股企業(yè)，政治關聯組的當期財富變動對前三名高管的薪酬有顯著影響。對于全樣本政治關表2高管薪酬業(yè)績敏感度和高管激勵(a國有控股企業(yè)(b)非國有控股企業(yè)(c)全樣本I因變量薪酬激勵薪酬激勵薪酬激勵PPSPPSPPS平均值中位

13、數平均值中位數平均值中位數PC=09381535283611679730957417116426833552219746△TotalPavPC=1658110767458642905116681192231762910100556148PC=0323528828806968128421710041174155378637ATop3PaypC=12148351391913737_386889438091282737428208061282

14、o15年Ol期(1El聯組對薪酬也仍然有顯著的影響(三)薪酬業(yè)績敏感度(PPS)分析表2報告了模型(2)的回歸結果。因變量為高管總薪酬ATotalPay時：①國有控股企業(yè)中無政治關聯企業(yè)的PPS為938有政治關聯企業(yè)的PPS為6582二者之間的差距有7倍之多；②非國有控股企業(yè)的政治關聯降低了PPS這與國有控股企業(yè)的結論相反因變量為前三名高管的總薪酬ATop3Pay時結論與前面相一致。對于全樣本，2005年至2010年間，上市公司的股東財

15、富每增加100萬元管理層的總薪酬僅上升2683元公司前三名高管的總薪酬也僅上升1174元本文因此認為：我國政治關聯的確是薪酬業(yè)績敏感度較低的重要因素。這主要體現在兩個方面：一是國有控股企業(yè)的薪酬業(yè)績敏感度遠低于非國有控股企業(yè)：二是非國有企業(yè)中有政治關聯企業(yè)的薪酬業(yè)績敏感度顯著低于無政治關聯企業(yè)。四、結論與啟示政治關聯會增加國有控股企業(yè)的薪酬業(yè)績敏感度但是會顯著降低非國有控制企業(yè)的薪酬業(yè)績敏感度。雖然薪酬與業(yè)績之間有顯著的正相關關系但從激

16、勵的金額來看薪酬激勵所發(fā)揮的效果也并不大。因此，本文的結果支持管理者權力理論，即薪酬激勵并沒有緩解代理問題，其本身就是代理問題的表現參考文獻：【1]LeuzC，Oberholzer—GeeFPoliti—calrelaobalfinancingandcorporatetrans—parencyEvidencefromIndonesiamJournalofFinancialEconomics，2006(0~【2]ChenCI，Liz，su

17、X，eta1Rentseekingincentives，corporatepohticalconnections，andthecontrolstructureofprivatefirm~Chineseevidence[1]JournalofCorporateFinance，2011(02)『31辛清泉，林斌，王彥超政府控制、經理薪酬與資本投資U]經濟研究，2007(08)『4]肖繼輝基于不同股權特征的上市公司經理報酬業(yè)績敏感性『1]南開