財(cái)政分析手冊(cè)進(jìn)階地方政府債券

1、124東吳證券研究所東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分證券研究報(bào)告宏觀研究宏觀專題報(bào)告宏觀專題報(bào)告20180810財(cái)政分析手冊(cè)財(cái)政分析手冊(cè)進(jìn)階：地方政府債券地方政府債券摘要摘要?什么是什么是地方政府債券地方政府債券？本文從發(fā)行模式變遷、分類方式、相關(guān)政策梳理、預(yù)算管理四個(gè)角度，全面闡述了地方政府債券的相關(guān)概念。?地方政府債券地方政府債券發(fā)行發(fā)行規(guī)模規(guī)模：放開(kāi)之初的地方債發(fā)債批準(zhǔn)額度相對(duì)較低，2

2、0092011年均為每年2000億元，2012、2013和2014年的批準(zhǔn)額度分別增加至2500、3500和4000億元。隨著新預(yù)算法實(shí)施和43號(hào)文的出臺(tái)，地方政府置換債券大規(guī)模發(fā)行，2015和2016年的地方債發(fā)行量大幅增加。2017年以后，隨著發(fā)行成本的顯著提高，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模也有所回落。?地方政府債券地方政府債券發(fā)行特點(diǎn)：發(fā)行特點(diǎn)：地方政府債券的發(fā)行期限以5年、7年、10年等中長(zhǎng)期債券品種為主；發(fā)行結(jié)構(gòu)以置換債券或再融資債

3、券為主；發(fā)行區(qū)域主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)；發(fā)行利率與債券市場(chǎng)整體利率走勢(shì)相關(guān)；在二級(jí)市場(chǎng)的成交規(guī)模方面，地方政府債券交易不夠活躍，流動(dòng)性與國(guó)債相比較差。?地方政府債券地方政府債券市場(chǎng)現(xiàn)存不足市場(chǎng)現(xiàn)存不足：地方政府債券由于在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率較低以及在質(zhì)押回購(gòu)方面不如國(guó)債和政策性銀行債更受認(rèn)可，導(dǎo)致其在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較差。另外，地方政府債券投資主體較為單一，約77.68%由商業(yè)銀行持有。?地方政府債券方政府債券展望：展望：未來(lái)商業(yè)銀行、證券

4、公司、保險(xiǎn)公司等各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人均將參與到地方政府債券投資中，地方政府債券的投資者結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步多元化；專項(xiàng)債券品種有望進(jìn)一步創(chuàng)新；此外，隨著地方政府融資更加規(guī)范，未來(lái)地方債特別是專項(xiàng)債將成為基建資金的重要來(lái)源，也將成為下半年積極財(cái)政的重要著力點(diǎn)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債務(wù)壓力增大；地方債發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏受限。證券分析師證券分析師周岳周岳執(zhí)業(yè)證號(hào)：S060051801000302160199793zhouyue@.cn研究助理研究助理肖雨

5、肖雨02160199793xiaoy@.cn相關(guān)研究相關(guān)研究1、《宏觀點(diǎn)評(píng)：豬周期又起來(lái)了、《宏觀點(diǎn)評(píng)：豬周期又起來(lái)了嗎？》嗎？》201808092、《宏觀點(diǎn)評(píng)：進(jìn)出口大增，我、《宏觀點(diǎn)評(píng)：進(jìn)出口大增，我們還擔(dān)憂什么？》們還擔(dān)憂什么？》201808083、《宏觀利率周報(bào)：期中考結(jié)束，、《宏觀利率周報(bào)：期中考結(jié)束，各省市及格了嗎？》各省市及格了嗎？》201808054、《宏觀專題報(bào)告、《宏觀專題報(bào)告20180802：那：那些年我們經(jīng)歷過(guò)的

6、積極財(cái)政些年我們經(jīng)歷過(guò)的積極財(cái)政（19982004年）》年）》201808025、《三十萬(wàn)億政府存款能花、《三十萬(wàn)億政府存款能花嗎？：宏觀利率周報(bào)嗎？：宏觀利率周報(bào)20180729》201807292018年08月10日324東吳證券研究所東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分[Table_Yemei]宏觀專題報(bào)告43號(hào)文和新預(yù)算法頒布實(shí)施后，地方政府舉債只能通過(guò)發(fā)行政府債券方式。截至2018年7

7、月末，地方政府債券余額達(dá)165772.38億元。本文對(duì)地方政府債券的政策演變及發(fā)行情況進(jìn)行梳理，以供投資者參考。1.什么是地方政府債券？什么是地方政府債券？1.1.地方政府債券的前世今生地方政府債券的前世今生新中國(guó)成立初期，國(guó)家曾允許地方政府發(fā)行“地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)折實(shí)公債地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)折實(shí)公債”等債券。1981年國(guó)債恢復(fù)后，地方政府債券出現(xiàn)了一定時(shí)期的停滯。20世紀(jì)80年代末至90年代初，出于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，多地地方政府相繼發(fā)行了地方債。但是

8、由于存在融資方式不規(guī)范、資金用途不透明等問(wèn)題，1995年1月實(shí)施的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》規(guī)定“除法律和除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，從而暫停了地方政府的發(fā)債行為。禁令一直持續(xù)到2009年。為了應(yīng)對(duì)2008年的國(guó)際金融危機(jī)，破解地方政府融資難題，2009年3月全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告中提出安排發(fā)行地方政府債券2000億元，以期部分緩解4萬(wàn)億投資計(jì)劃中地方政府的配套資金

9、壓力。自此，“禁止條令”得以放開(kāi)，地方債發(fā)行先后采取了“代發(fā)代還”、“自發(fā)代還”和“自發(fā)自還”三種模式。1.1.1.“代發(fā)代還代發(fā)代還”模式模式2009年2月，財(cái)政部印發(fā)的《2009年地方政府債券預(yù)算管理辦法》指出“地方政府債券，是指經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意，以省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財(cái)政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費(fèi)的債券財(cái)政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費(fèi)的債券”。這表明，當(dāng)時(shí)的地方政府債券全部由財(cái)政

10、部代理發(fā)行，并由財(cái)政部代辦還本付息，即“代發(fā)代還”模式。發(fā)行額度由全國(guó)人大批準(zhǔn)，20092011年地方政府債券的批準(zhǔn)額度均是每年2000億元。1.1.2.“自發(fā)代還自發(fā)代還”模式模式2011年，地方政府債券的發(fā)行模式進(jìn)行了第一次改革。財(cái)政部于當(dāng)年10月印發(fā)《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》，啟動(dòng)了上海、浙江、廣東、深圳四?。ㄊ校┑牡胤秸孕邪l(fā)債試點(diǎn)，并明確“自行發(fā)債是指試點(diǎn)?。ㄊ校┰趪?guó)務(wù)院批準(zhǔn)的發(fā)債規(guī)模限額內(nèi)，自行組織發(fā)行本省（市