吳忠儀表激勵約束機(jī)制案例

1、案例【23】構(gòu)建激勵約束機(jī)制與企業(yè)產(chǎn)權(quán)改制并行構(gòu)建激勵約束機(jī)制與企業(yè)產(chǎn)權(quán)改制并行——吳忠儀表的吳忠儀表的“期權(quán)期權(quán)期股期股員工持股公司員工持股公司”模式探討模式探討一、情況簡介“吳忠儀表模式”是以黨的十五屆四中全會決定為指導(dǎo)，在對國外期權(quán)理論、契約理論以及產(chǎn)權(quán)理論進(jìn)行深入研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用系統(tǒng)論、數(shù)學(xué)和實(shí)證等方法，設(shè)計(jì)的一套關(guān)于上市公司員工激勵——約束機(jī)制和國有股減持的方案。其內(nèi)涵是通過建立分配上的激勵——約束機(jī)制和產(chǎn)權(quán)的重新劃定，即：

2、股票期權(quán)股票期股員工持股公司受讓國有股權(quán)，達(dá)到轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制、對企業(yè)現(xiàn)有人才進(jìn)行有效激勵與約束和更廣泛地吸引人才，使經(jīng)營者更關(guān)心企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。它主要通過股票期權(quán)、股票期股（以下簡稱期權(quán)、期股）和員工持股公司三種方式的有機(jī)結(jié)合來具體操作。要點(diǎn)包括：1、期權(quán)、期股受益人。吳忠儀表期權(quán)、期股方案初次僅限于公司決策層、經(jīng)營管理層、主要研發(fā)人員和關(guān)鍵崗位人員，具體人員由董事會決定。2、期權(quán)、期股行權(quán)條件。期權(quán)機(jī)理是價格激勵，只要二級市場股票價格

3、高于期權(quán)行權(quán)價格，被授予人就會主動行使期權(quán)，但為了使公司股票二級市場價格與公司發(fā)展水平正相關(guān)，方案中還規(guī)定：從期權(quán)贈與日到期權(quán)行權(quán)這段時間，公司每年利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率都應(yīng)達(dá)到一定水平，否則即使二級市場價格高于行權(quán)價格，被授予人也不準(zhǔn)行權(quán)。而股票期股是公司約定被授予人將其薪酬的一部分按約定價格（行權(quán)價格）購買本公司股票的行為，被授予人在公司規(guī)定的期限以后可將其持有的期股逐步變現(xiàn)。即期股資金是被授予人本來的薪酬部分，只要公司董事會確定

4、了被授予人的行權(quán)資格，被授予人就可以行權(quán)。3、期權(quán)、期股所需股票來源渠道。期權(quán)所需股票來源渠道為二級市場流通股票或公司定向增發(fā)新股；或股所需股票來源渠道為公司定向增發(fā)新股和國有股轉(zhuǎn)讓。4、期權(quán)、期股股票數(shù)量的確定。影響期權(quán)股票數(shù)量的主要因素是公司發(fā)展水平，即期權(quán)股票數(shù)量應(yīng)與公司利潤增長率正相關(guān)。由此每年公司贈與的期股數(shù)是動態(tài)的，個人獲得的期股數(shù)量也是動態(tài)的。5、期權(quán)、期股行權(quán)價格確定。根據(jù)期權(quán)、期股所需股票來源渠道不同，期權(quán)、期股行權(quán)價

5、格也將不同。行權(quán)價格在理論上講應(yīng)盡可能與二級市場價格接近，但如果在成熟的證券市場中，股票二級市場價格與其自身價值差較大時，為了保護(hù)被授予人的利益，期權(quán)行權(quán)價格應(yīng)取二級市場價格和其真實(shí)投資價值的較小者；同時為了保護(hù)原有股東的利益，行權(quán)價格應(yīng)大于每股凈資產(chǎn)值。多手段地解決企業(yè)員工的激勵約束問題成為當(dāng)前迫在眉睫的一個重要問題。（1）國有企業(yè)激勵——約束機(jī)制的建立首先應(yīng)解決監(jiān)督主體虛位問題。我國上市公司大部分由國企改制而成，上市公司的股權(quán)相對集

6、中于國家，但由于行使國家股東權(quán)力的政府機(jī)構(gòu)并不是真正“人格”意義上的股權(quán)所有者，其對自己的決策不承擔(dān)任何責(zé)任，因此往往導(dǎo)致監(jiān)督虛位。中小股東由于信息的非對稱性和持有股份數(shù)過小的限制，其真正擁有的只是公司的股票，而不是公司的經(jīng)營決策權(quán)，因此對上市公司的監(jiān)督力也較差。公司員工名義上是企業(yè)的主人，但實(shí)質(zhì)上不享有公司的決策監(jiān)督權(quán)。即使在實(shí)行了內(nèi)部職工持股的企業(yè)中，企業(yè)職工的處境和企業(yè)外部的小股東也并沒有什么差別?？梢?，名義上的多元監(jiān)督，造成的實(shí)

7、際結(jié)果是誰都難以實(shí)施監(jiān)督。那么，在進(jìn)一步的改制中，要解決企業(yè)員工的激勵問題，首先就得解決監(jiān)督主體虛位的問題。（2）激勵手段的選擇應(yīng)立足于長期激勵，將被授予人的收益與被授予人努力程度、公司未來經(jīng)營業(yè)績掛鉤。根據(jù)保險收入和風(fēng)險收入最佳匹配的激勵原則，經(jīng)營者的報酬結(jié)構(gòu)要多元化問包括固定收入（如固定工資或基薪部分），也包括風(fēng)險收入（如獎金、股票形式）；即含有現(xiàn)期收入，也含有遠(yuǎn)期收入（如股票期權(quán)、退休金計(jì)劃等形式）。設(shè)計(jì)整套的激勵方案的要點(diǎn)在于不

8、同形式的收入對企業(yè)家行為具有不同的激勵約束作用，能保證企業(yè)高層經(jīng)理人員行為的規(guī)范化、長期化。因此，我們應(yīng)當(dāng)重視對激勵手段的選擇，特別是長期激勵的研究和探索。吳忠儀表在此運(yùn)用了期權(quán)與期股兩種手段。股票期權(quán)是指公司贈與被授予人在未來規(guī)定時期內(nèi)以約定價格（行權(quán)價格）購買本公司流通股的選擇權(quán)。被授予人可以行使該種權(quán)利，也可以放棄這種權(quán)利。由此可見，股票期權(quán)方案的機(jī)理是價格激勵，對被授予人只有激勵作用而沒有約束作用，其激勵的邏輯是：期權(quán)提供期權(quán)激

9、勵——被授予人努力工作——公司股價上升——被授予人選擇行權(quán)獲得收益。股票期股是公司約定被授予人將其薪酬的一部分按約定價格（行權(quán)價格）購買本公司股票的行為，被授予人在公司規(guī)定的期限以后可將其持有的期股逐步變現(xiàn)。不同于期權(quán)，期股計(jì)劃既有激勵作用，又有約束作用，由于期股是被授予人本來的薪酬的一部分，如果公司二級市場股價高于行權(quán)價格，被授予人就獲得了超過計(jì)劃薪酬的收入，但如果公司二級市場股價低于行權(quán)價格，被授予人就發(fā)生了薪酬損失。因此，期股在被