并購(gòu)融資方式及其風(fēng)險(xiǎn)防范

1、《經(jīng)濟(jì)師)2011年第4期●管理世界摘要：全球先后發(fā)生過(guò)5次大的兼并收購(gòu)浪潮，并不斷發(fā)展。在企業(yè)并購(gòu)中，融資問(wèn)題是決定并購(gòu)成功與否的一個(gè)關(guān)鍵因素并購(gòu)融資方式多種多樣，不同的并購(gòu)方式帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在進(jìn)行融資規(guī)劃時(shí)要對(duì)其進(jìn)行全面的分析和選擇。文章在分析企業(yè)并購(gòu)中使用的方式以及各種方式存在的融資風(fēng)險(xiǎn)后提出了相應(yīng)的防范建議，以期為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。并購(gòu)融資方式及其風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)鍵詞：融資并購(gòu)方式風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范中圖分類(lèi)號(hào)：F

2、83059文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004—4914(2011)04—247—022008年12月3日。國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策，其中首次提到了通過(guò)并購(gòu)貸款等多種創(chuàng)新的融資方式拓寬企業(yè)融資渠道。六天以后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，以滿足企業(yè)和市場(chǎng)的并購(gòu)融資需求。有關(guān)政策的提出和條例的頒布。對(duì)并購(gòu)融資方式多樣化發(fā)展并完善并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范具有重大意義。一

3、、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的方式選擇我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資難是不爭(zhēng)的事實(shí)。雖然自1993年3月的“寶延”風(fēng)波拉開(kāi)我國(guó)上市公司并購(gòu)的序幕以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)無(wú)論是從規(guī)模還是從數(shù)量上都呈現(xiàn)出高速膨脹的趨勢(shì)。但是由于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間短，發(fā)展歷程曲折，使得我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境融資困難問(wèn)題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的瓶頸之一。④1我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式單一的原因分析。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，客觀上存在著對(duì)并購(gòu)及并購(gòu)融資的大量需求，但是由于以下諸多原因使得企業(yè)沒(méi)有暢

4、通的并購(gòu)融資渠道，可供選擇的融資方式有限。第一，公司債券和票據(jù)融資、杠桿收購(gòu)、賣(mài)方融資等方式被我國(guó)法律所禁止或受到限制。第二，目前我國(guó)通過(guò)增發(fā)新股募集資金進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)較為普遍但由于我國(guó)公開(kāi)發(fā)行需要通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的層層批準(zhǔn)，實(shí)際操作過(guò)程中效率較低②。致使我國(guó)資本市場(chǎng)上真正意義的換股并購(gòu)并不多見(jiàn)。第三，由于我國(guó)上市公司大多是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率高的特點(diǎn)，銀行對(duì)此往往比較惜貸。再加上銀行尚未把企業(yè)并購(gòu)視為

5、一種投資行為看待，不愿意向企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款。第四、根據(jù)梅耶斯的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資應(yīng)遵循從內(nèi)部融資到債務(wù)融資最后到股權(quán)融資的順序西方國(guó)家的融資實(shí)踐已對(duì)這一理論作了有效論證。但我國(guó)的并購(gòu)融資實(shí)際操作過(guò)程中卻呈現(xiàn)出一個(gè)逆向選擇的傾●荊民向，忽視內(nèi)部融資和債務(wù)融資，而偏好股權(quán)融資@。目前我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅限于證券的包銷(xiāo)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)及股票的自營(yíng)業(yè)務(wù)，未能提供企業(yè)并購(gòu)貸款④。對(duì)于有條件的上市公司，也只能轉(zhuǎn)向權(quán)益融資。所以說(shuō)這種股權(quán)融資偏好傾

6、向與融資理論存在悖論。第五，從國(guó)內(nèi)外的通常做法來(lái)看，中介機(jī)構(gòu)(主要包括投資銀行、商業(yè)銀行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、兼并事務(wù)所等)可以為并購(gòu)雙方提供信息和咨詢，牽線搭橋，籌劃交易方案，甚至提供并購(gòu)資金@。我國(guó)的各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)紛紛建立，但在上市公司并購(gòu)中的參與程度卻極其有限。因此，總體而言，近年來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀是沒(méi)有暢通的渠道，可供選擇的融資方式非常有限。2管理層收購(gòu)和員工持股計(jì)劃等融資方式受到制約。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家管理層收購(gòu)(MBO

7、)通常由在職的管理層發(fā)起，組建一個(gè)小規(guī)模的外部投資人集團(tuán)。收購(gòu)原來(lái)公開(kāi)上市的公眾公司，使它轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾韺涌刂频墓?。但我?guó)的現(xiàn)狀是自然人是不能作為收購(gòu)主體的。因此。目前我國(guó)的管理層收購(gòu)只能采用注冊(cè)殼公司，然后由殼公司作為收購(gòu)主體來(lái)進(jìn)行收購(gòu)操作。國(guó)際上通行的員工持股計(jì)劃(ESOP)的融資來(lái)源主要是金融機(jī)構(gòu)貸款和企業(yè)捐贈(zèng)。由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行低工資制度，員工很難籌措到足夠的資金來(lái)參與持股計(jì)劃，金融機(jī)構(gòu)由于種種原因(in缺乏稅收政策的鼓勵(lì))又不能為

8、員工提供貸款，導(dǎo)致資金成為目前制約我國(guó)員工持股計(jì)劃順利開(kāi)展的“瓶頸”。此外，我國(guó)ESOP主要通過(guò)職工持股會(huì)的形式進(jìn)行，但目前我國(guó)并沒(méi)有關(guān)于職工持股會(huì)的統(tǒng)一規(guī)定，致使職工持股會(huì)的法律地位不明確，這也為員工持股計(jì)劃的順利進(jìn)行帶來(lái)困難。3我國(guó)企業(yè)可供選擇的并購(gòu)融資方式極其有限。對(duì)企業(yè)而言，要想并購(gòu)融資，需要選擇合適的融資方式和暢通的融資渠道。通過(guò)以上分析不難看出，企業(yè)并購(gòu)可以選用的融資方式僅集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種方式上⑥。這就導(dǎo)致一方面

9、企業(yè)融資成本受制于銀行調(diào)整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下融資成本剛性上漲；另一方面。并購(gòu)融資渠道的單一必然導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的增加，由于能夠選擇的主要方式是銀行貸款，如果企業(yè)并購(gòu)整合們必須規(guī)范招標(biāo)、投標(biāo)市場(chǎng)。首先，建立健全聯(lián)合投標(biāo)制度。由各級(jí)建設(shè)行政部門(mén)造價(jià)工程師負(fù)責(zé)組成“工程造價(jià)審定小組”。組織招標(biāo)投標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)定額與合同。管理部門(mén)負(fù)責(zé)人要定期聯(lián)合辦公，參與投標(biāo)、評(píng)標(biāo)活動(dòng)，協(xié)調(diào)一致，相互配合。嚴(yán)禁承包

10、單位不以帶資承包作為競(jìng)價(jià)手段承攬工程。嚴(yán)禁私下授標(biāo)，層層轉(zhuǎn)包。其次，嚴(yán)把概預(yù)算審核關(guān)，加強(qiáng)概預(yù)算人員的培訓(xùn)與考棱，把考核與日常管理結(jié)合起來(lái)，提高概預(yù)算人員的素質(zhì)。然后實(shí)行工程量清單報(bào)價(jià)，規(guī)范招標(biāo)投標(biāo)行為，做好工程量清單報(bào)價(jià)與招標(biāo)文件的銜接工作。2制定完善的工程造價(jià)管理負(fù)責(zé)制，提高管理人員的業(yè)務(wù)水平。筆者認(rèn)為，要想提高管理人員的業(yè)務(wù)水平，必須制定完善的工程造價(jià)管理責(zé)任制度，用制度約束和規(guī)范管理人員的行為。將每一項(xiàng)工作都責(zé)任到人合理安排。定

11、期進(jìn)行考核，做到制度面前人人平等還可以建立崗位競(jìng)爭(zhēng)制度一崗多人競(jìng)爭(zhēng)。能者上，庸者下，劣者淘汰出局待崗。使管理人員有緊迫感。在管理工作中做到獎(jiǎng)罰分明，對(duì)工作認(rèn)真負(fù)責(zé)，為企業(yè)爭(zhēng)光的管理人員給予精神與物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)得過(guò)且過(guò)，工作不認(rèn)真，不負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)造成損失的管理人員毫不客氣地進(jìn)行批評(píng)教育和懲罰，情節(jié)嚴(yán)重的下崗或轉(zhuǎn)崗。對(duì)管理人員進(jìn)行過(guò)程管理全員管理動(dòng)態(tài)管理，迅速提高管理人員的水平。3規(guī)范咨詢機(jī)構(gòu)。提高競(jìng)爭(zhēng)能力。咨詢機(jī)構(gòu)是建筑市場(chǎng)中不可缺少的服務(wù)主

12、題。搞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)提倡服務(wù)社會(huì)化市場(chǎng)法制化。造價(jià)咨詢就是有償?shù)纳鐣?huì)化服務(wù)，所以，要建立符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧，高度專(zhuān)業(yè)化，功能完善的咨詢機(jī)構(gòu)，要加強(qiáng)對(duì)咨詢機(jī)構(gòu)的管理。為工程承發(fā)包雙方提供最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。(1)對(duì)建筑業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行清理、整頓。不合理的要清除。要求咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)以“獨(dú)立”、“客觀”、“公正”的態(tài)度對(duì)待每一位客戶，自覺(jué)接受政府有關(guān)部門(mén)的監(jiān)督管理，承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任和經(jīng)濟(jì)責(zé)任。(2)應(yīng)實(shí)行回避制度。咨詢實(shí)

13、體與行業(yè)主管部門(mén)脫鉤。避免利用行業(yè)特權(quán)承攬標(biāo)底。對(duì)咨詢機(jī)構(gòu)要實(shí)行資質(zhì)年檢，標(biāo)底抽查，懲罰結(jié)合的制度。(3)積極開(kāi)展業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)。提高咨詢服務(wù)單位人員的技術(shù)水平和專(zhuān)業(yè)技術(shù)資質(zhì)等級(jí)，要求從業(yè)人員持證上崗。(4)制定咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)行為規(guī)范，加強(qiáng)職業(yè)道德教育和法制教育，促進(jìn)工程造價(jià)咨詢隊(duì)伍整體素質(zhì)不斷提高，以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)配合政府職能部門(mén)共同搞好工程造價(jià)管理工作。四、結(jié)束語(yǔ)綜上所述，筆者認(rèn)為：工程造價(jià)管理的核心在于合理確定和有效控制工程造價(jià)，目標(biāo)在于

14、提高工程效益，工程造價(jià)管理改革創(chuàng)新勢(shì)在必行。讓我們轉(zhuǎn)變觀念。勇于開(kāi)拓，勇于探索，張開(kāi)雙臂，迎接工程造價(jià)管理改革刨新的美好明天吧。參考文獻(xiàn)：1陳鴻群工程造價(jià)管理武漢大學(xué)出版社20042李守艾工程造價(jià)呻國(guó)電力，20073王河企業(yè)集團(tuán)應(yīng)向群體全面計(jì)劃管理財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究1992(10)(作者單位：泰興新奧燃?xì)夤こ逃邢薰窘K泰興225400)(責(zé)鳊：若佳)一247—萬(wàn)方數(shù)據(jù)●管理世界《經(jīng)濟(jì)師)2011年第4期后經(jīng)營(yíng)狀況不佳，到期不能還本付息，將必

15、然導(dǎo)致企業(yè)變賣(mài)資產(chǎn)甚至破產(chǎn)。二、并購(gòu)融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析通過(guò)以上分析可以看出。我國(guó)企業(yè)能選擇的并購(gòu)融資方式有限。不同的并購(gòu)融資支付方式存在不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)融資選擇時(shí)應(yīng)充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。1現(xiàn)金支付方式及其相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金是我國(guó)上市公司并購(gòu)中最主要的支付手段，在所有上市公司并購(gòu)中，每年占70％一80％的現(xiàn)金支付面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否。受主并方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。如果主并方獲取現(xiàn)金流量的能力不佳或融

16、資能力有限，會(huì)影響并購(gòu)的規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺。當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付還會(huì)使主并方面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系日益頻繁；目標(biāo)企業(yè)的股東既不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利。也不能享受納稅的優(yōu)惠o。目標(biāo)企業(yè)在收到主并方的現(xiàn)金后，不僅會(huì)喪失對(duì)公司的一切權(quán)益，而且由于實(shí)現(xiàn)了收益還要納稅，這樣會(huì)增加目標(biāo)公司股東的稅收負(fù)擔(dān)。若目標(biāo)公司對(duì)主并方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業(yè)務(wù)、“毒藥丸子”、

17、“金降落傘”等惡劣手段。從而增加主并方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2股票支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。股票支付雖然能減輕現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)。可能帶來(lái)一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金的壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但是股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覈?guó)對(duì)股票的發(fā)行、增發(fā)等都有嚴(yán)格的規(guī)定。而且要經(jīng)過(guò)層層審批。需要大量的發(fā)行成本。并且會(huì)延誤并購(gòu)的最好時(shí)機(jī)；股票并購(gòu)還會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的力度。3杠桿支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶

18、來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例。達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；但是杠桿支付也有其風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且杠桿支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保謹(jǐn)，這樣就會(huì)處于整個(gè)并購(gòu)進(jìn)程。給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)@。三、企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制措施不同并購(gòu)融資方式的選擇都存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)企業(yè)而言，探討并掌握適合企業(yè)自身

19、發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施顯得至關(guān)重要。1合理控制并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。合理控制并?gòu)?fù)瓿沙杀荆茖W(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)成本，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策都是以企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為基礎(chǔ)的。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)?fù)瓿沙杀驹礁?，?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；并購(gòu)?fù)瓿沙杀驹降停①?gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。因此合理控制企業(yè)并購(gòu)定價(jià)。是有效控制企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，也是控制并購(gòu)融資額度風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀局饕Q于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值判斷。在運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，無(wú)論哪種方法都有一定的前提和

20、條件。如果目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不真實(shí)，或者評(píng)估方法、評(píng)估過(guò)程不科學(xué)及國(guó)有股定價(jià)不確定等。評(píng)估價(jià)值就必然偏離真實(shí)價(jià)值@o由于作為被收購(gòu)方的目標(biāo)企業(yè)擁有自身企業(yè)真實(shí)價(jià)值方面的更多信息，勢(shì)必會(huì)存在高估其價(jià)值的可能，因此并購(gòu)的交易價(jià)格最終還需要通過(guò)談判來(lái)確定。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)要不斷根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)價(jià)信號(hào)。及時(shí)調(diào)整自己的還價(jià)策略。努力控制并購(gòu)的交易價(jià)格偏離目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)成本，企業(yè)要根據(jù)完成并購(gòu)后，需要整合的內(nèi)容和要達(dá)到的目標(biāo)，

21、運(yùn)用一定的分析方法，如資金需要量銷(xiāo)售百分比預(yù)測(cè)法、回歸分析預(yù)測(cè)法等，對(duì)企業(yè)整合所需要的資金進(jìn)行科學(xué)預(yù)計(jì)，合理估計(jì)企業(yè)維持和改進(jìn)的成本支出。2優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要考慮并購(gòu)融資的比例問(wèn)題。以不斷優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，需要合理安排企業(yè)的并購(gòu)融資比例。并購(gòu)企業(yè)在作出并購(gòu)融資決策時(shí)，必須考慮到并購(gòu)融資的比例問(wèn)題。企業(yè)過(guò)多地依賴于債務(wù)融資，勢(shì)必會(huì)加大企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊螅①?gòu)企業(yè)有可能會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)壓力，如果主要依靠權(quán)益融資，又可

22、能會(huì)增大融資的難度和成本。甚至無(wú)法融到企業(yè)所需要的資金，造成企業(yè)并購(gòu)失敗。在企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中由于最優(yōu)權(quán)益——債務(wù)資本比例關(guān)系是由收購(gòu)方和被收購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)共同決定的，因此。并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，必須分析并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，在不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，合理安排好企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例。一248—3靈活選擇不同的并購(gòu)支付方式。靈活選擇不同的并購(gòu)支付方式可以降低企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。支付方式

23、的選擇對(duì)并購(gòu)雙方的收益會(huì)形成不同的影響，產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)分配效果。每種支付方式都有其利弊，如現(xiàn)金支付能迅速、快捷地取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，但會(huì)增加并購(gòu)方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付雖然能減輕現(xiàn)金支付的壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)但卻會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋削弱并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)控制權(quán)；債務(wù)支付能以較少的投資取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但高負(fù)債比例卻將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于一種資金周轉(zhuǎn)困難和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的境地。因此，在我國(guó)企

24、業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中。過(guò)分依賴現(xiàn)金支付，顯然不可取。企業(yè)在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)，要根據(jù)自身交易結(jié)構(gòu)、融資能力、資本結(jié)構(gòu)和外部資本市場(chǎng)提供的支付環(huán)境等條件，在充分考慮企業(yè)支付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上，不斷降低企業(yè)的并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。4適當(dāng)運(yùn)用政企聯(lián)動(dòng)方式。企業(yè)并購(gòu)特別是跨國(guó)并購(gòu)，需要大量的資金只靠企業(yè)自己的運(yùn)作積累是很困難的。借助于外部金融支持仍然是并購(gòu)企業(yè)融資的主要方式。這就要求國(guó)家在政策上給予并購(gòu)企業(yè)融資必要的扶持和鼓勵(lì)，政企聯(lián)動(dòng)就是一種拓寬融資

25、渠道的方式。比如政府創(chuàng)造良好的金融政策機(jī)制，讓并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自身效益自主地決定融資方式；政府進(jìn)一步放開(kāi)海外融資渠道，進(jìn)一步放寬外匯支配使用權(quán)；積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際，借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)推出適應(yīng)我國(guó)企業(yè)實(shí)際的金融工具等。當(dāng)然對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也要根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際和現(xiàn)有的融資渠道和方式，在充分利用現(xiàn)有金融工具和金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品服務(wù)方面，尋求融資機(jī)會(huì)睜。5建立企業(yè)擔(dān)保信用體系。促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)擔(dān)保信用體系健康發(fā)展的主要措

26、施有：(1)建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。擔(dān)保業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如果僅靠擔(dān)保機(jī)構(gòu)微薄的保費(fèi)收入很難彌補(bǔ)可能發(fā)生的代償損失。各級(jí)財(cái)政應(yīng)安排一定的專(zhuān)項(xiàng)資金，建立信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，用于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償壞賬補(bǔ)助，使擔(dān)保行業(yè)承擔(dān)的社會(huì)貢獻(xiàn)與政府扶持力度相一致。(2)完善并購(gòu)企業(yè)信用再擔(dān)保制度。設(shè)立再擔(dān)?；?，用于對(duì)民營(yíng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金扶持，提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的安全性和穩(wěn)定性。分散其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)從政策上鼓勵(lì)各種經(jīng)濟(jì)成分的資本參與擔(dān)保公司投資形成多元化

27、、多層次的信用擔(dān)保體系。四、結(jié)語(yǔ)國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并未系統(tǒng)化，特別是并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的研究比較少，這對(duì)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制，應(yīng)對(duì)人世后的激烈競(jìng)爭(zhēng)十分不利。本文通過(guò)分析企業(yè)并購(gòu)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)不同融資方式的不同風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范建議，以期為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化尋找一條可供借鑒的發(fā)展之路。注釋?zhuān)孩偻跣∮⑵髽I(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的分析及防范Ⅱ】福建工程學(xué)院學(xué)報(bào)，2006(10)：21—22(D李慧娟中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資問(wèn)題研究Ⅱ】

28、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007(10)：3336(爹齊殿偉，董曉平我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及發(fā)展策略Ⅱ】工業(yè)技術(shù)濟(jì)。2005(2)：6669④陳金波企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施研究Ⅱ】武漢理工大學(xué)2006(4)：41—48⑤艾志群企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)U】四川會(huì)計(jì)，2001(12)：2325⑥周海蓉如何防范跨國(guó)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)D】上海國(guó)資，2006(6)：78—80⑦李國(guó)旺并購(gòu)融資渠道的創(chuàng)新Ⅱ】高?？萍寂c產(chǎn)業(yè)化，2005(8)：2728⑧張應(yīng)杰企業(yè)并購(gòu)