控股股東的并購融資動機分析

1、全國中文核心期刊陰陰全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊并購融資按資金的來源渠道不同分為內(nèi)源融資和外源融資遙內(nèi)源融資是公司為了擴大投資而將自身積累的資金淵折舊和留存收益冤和員工的閑散資金集中起來的行為袁它具有原始性堯自主性堯低成本性和抗風(fēng)險性的特點遙外源融資是公司為了擴大投資而吸收其他經(jīng)濟主體的閑置資金淵包括向金融機構(gòu)貸款和在證券市場上進行融資冤的行為袁它具有高效性堯靈活性和集中性的特點遙并購融資方式的選擇關(guān)系到利益相關(guān)者的利益遙并購融資方式的內(nèi)容基本上涵

2、蓋了并購支付方式的內(nèi)容袁并購公司控股股東往往會在權(quán)衡各種影響因素和各種利益關(guān)系的基礎(chǔ)上來選擇并購融資方式遙一、公司控制權(quán)與融資方式選擇融資方式的選擇與并購公司控股股東的持股比例大小堯目標(biāo)公司規(guī)模大小及其股權(quán)分布情況等因素相關(guān)遙在不影響控制權(quán)的前提下袁并購公司控股股東和管理層有選擇股權(quán)融資的傾向遙當(dāng)融資方式涉及到控制權(quán)時袁控股股東會對融資方式進行審慎抉擇遙權(quán)益性融資會改變股權(quán)結(jié)構(gòu)袁具體的融資方式也會改變股權(quán)在股東之間的分布狀況遙換股并購實

3、質(zhì)上是向目標(biāo)公司股東定向發(fā)行新股袁有可能造成股權(quán)向目標(biāo)公司原股東手中集中袁在未來形成控制權(quán)爭奪遙對控股股東特別是相對控股股東而言袁其他股東股權(quán)的分散對自己總是一件好事袁因而控股股東有向社會公眾發(fā)行新股募集資金的傾向遙在并購公司控股股東處于相對控股地位時袁控股股東愿意向社會公眾發(fā)行新股募集資金袁相應(yīng)的支付方式改為向目標(biāo)公司股東支付現(xiàn)金袁以分散增發(fā)新股的集中度遙對我國上市公司而言袁還有一個特殊情況是配股遙配股是向現(xiàn)有股東按持股比例發(fā)售新股遙

4、在全體股東參與配股的情況下袁采用這種方式募集資金不會改變并購公司股東的持股比例袁因而在不分散股權(quán)的情況下配股會使公司總資本規(guī)模擴大遙按照控制權(quán)理論袁資本規(guī)模的擴大能夠帶來更多的控制權(quán)收益袁即使大股東處于絕對控股地位袁他也愿意借助配股擴大資本規(guī)模遙對于非絕對控股股東袁這種動機也許表現(xiàn)得更明顯袁非絕對控股股東會將向現(xiàn)有股東按持股比例發(fā)售新股淵配股冤作為現(xiàn)金融資的第一選擇遙從控股權(quán)角度看袁即使大股東愿意放棄除配股以外的權(quán)益性融資方式袁也不會影

5、響其向現(xiàn)有股東按持股比例配股袁因為配股對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響不大遙債務(wù)融資是保持控制權(quán)的重要方式袁但債務(wù)融資受融資規(guī)模堯融資渠道及公司利息承受能力等因素的影響遙由于這些因素的影響袁在大規(guī)模并購中袁債務(wù)融資有時難以滿足并購支付的需要袁因而其使用的范圍會受到制約遙綜上所述袁從控股權(quán)角度看袁處于相對控股地位的大股東傾向的融資順序是先配股再進行內(nèi)源融資和外源債務(wù)融資袁最后才是配股以外的權(quán)益性融資遙對于控股地位牢固的控股股東而言袁由于存在配股比例限制袁

6、其選擇順序可能是包含配股在內(nèi)的權(quán)益性融資堯外源債務(wù)融資和內(nèi)源融資遙二、并購動機與融資方式選擇并購帶有強烈的目的性遙并購動機不同袁其關(guān)注的利益點也不同袁對融資方式的選擇也不同遙公司總是希望選擇那些能夠滿足其動機和目的的融資方式遙如果并購是為了達到提高公司效率堯取得協(xié)同效應(yīng)堯增強公司市場競爭力等長期性目標(biāo)袁那么并購公司就會考慮并購后的資本結(jié)構(gòu)堯?qū)δ繕?biāo)公司再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等需要袁在選擇融資方式時袁公司會選擇內(nèi)源融資和權(quán)益性融資等穩(wěn)健型的融資方式

7、遙當(dāng)并購只是為了獲得某些財務(wù)效應(yīng)時袁在進行融資決策時則可能會以投機為主袁一般會采取激進型的融資方式袁如短期債務(wù)融資等遙當(dāng)并購公司控股股東注重控制權(quán)收益時袁股票融資并購對大股東可能是一把雙刃劍遙股票融資擴大了公司資產(chǎn)規(guī)模袁增加了大股東可以控制的經(jīng)濟資源袁從而提高了公司大股東和管理層的社會地位袁為其謀取更多的職位報酬和控制權(quán)收益提供了可能袁這是公司大股東和管理層所希望的遙當(dāng)新股發(fā)行不影響大股東對公司的控制權(quán)時袁公司大股東和管理層則極有可能傾

8、向于采取股票融資方式袁通過增發(fā)新股進行股票融資袁除了向原股東按持股比例配售的股票袁增發(fā)的股票會稀釋原股東的股權(quán)和控制權(quán)遙大股東為了不喪失控制權(quán)袁總是傾向于采取內(nèi)源融資堯配股堯舉債等不影響控制權(quán)或?qū)刂茩?quán)影響較小的融資方式遙在特殊情況下袁并購可能成為轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段遙讓新股東分擔(dān)風(fēng)險堯讓自己獨享收益是資本市場現(xiàn)有股東遵循的基本信條遙當(dāng)公司發(fā)展面臨許多不確定性時袁公司可能需要借控股股東的并購融資動機分析【摘要】并購融資方式的選擇關(guān)系到利益相關(guān)

9、者的利益袁并購公司控股股東往往在權(quán)衡各種影響因素和各種利益關(guān)系的基礎(chǔ)上選擇并購融資方式遙本文主要從公司控制權(quán)堯并購動機堯財務(wù)杠桿收益堯抵御被并購等方面分析控股股東在并購融資方式選擇中的行為動機遙【關(guān)鍵詞】控股股東并購融資方式行為動機援財會月刊淵理論冤窯猿怨窯陰陰全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊全國中文核心期刊陰助增量資本來擺脫困境袁此時現(xiàn)有股東總是希望借助大規(guī)模并購來擴充公司實力袁以轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險袁因此外源性股權(quán)融資成為并購融資的首選遙當(dāng)公司未來發(fā)展勢頭

10、強勁堯并購公司股東對公司發(fā)展信心十足時袁為了不稀釋股權(quán)袁并購公司大股東更傾向于內(nèi)源融資堯債務(wù)融資堯配股等融資方式袁從而阻止新股東的加入遙三、財務(wù)杠桿收益與融資方式選擇在選擇并購融資方式時袁從獲得財務(wù)杠桿收益堯加強對公司管理層的監(jiān)督和約束堯提高資本運作效率角度看袁應(yīng)首選債務(wù)融資方式遙負(fù)債利率通常低于權(quán)益融資報酬率袁且有抵稅作用袁因而債務(wù)融資成本低于權(quán)益融資成本遙負(fù)債利率一般固定袁當(dāng)投資報酬率超過負(fù)債利率時袁負(fù)債可以獲得財務(wù)杠桿收益袁負(fù)債數(shù)

11、額越大袁公司獲得的財務(wù)杠桿收益越多遙財務(wù)杠桿收益能大大提高股東的凈資產(chǎn)收益率遙負(fù)債與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系如下院凈資產(chǎn)收益率越咱總資產(chǎn)息稅前利潤率垣負(fù)債資本轅權(quán)益資本伊淵總資產(chǎn)息稅前利潤率原負(fù)債利率冤暫伊淵員原所得稅稅率冤遙利用負(fù)債壓力制約管理層堯激勵管理層以提高資本運作效率也是并購公司選擇負(fù)債融資的原因之一遙債務(wù)融資到期必須還本付息袁負(fù)債的利用減少了公司的自由現(xiàn)金流量袁財務(wù)杠桿的上升增加了公司破產(chǎn)的風(fēng)險袁從而削弱了管理層從事低效投資的

12、選擇空間袁提高了經(jīng)營效率袁限制了管理層的在職消費袁進而抑制了其過度的投資擴張行為遙有關(guān)研究表明袁隨著債務(wù)融資額的增加袁管理層的股權(quán)收益也逐漸增加遙增加債務(wù)融資額袁可以激勵管理層為提高股東收益而努力工作遙這可以通過數(shù)學(xué)模型來證實遙假設(shè)管理層對公司的股權(quán)投資額為蚤袁其他股東對公司的股權(quán)投資額為躁袁股權(quán)融資獲得的資金總額為蚤垣躁袁則管理層持有的股份比例為蚤轅淵蚤垣躁冤遙假設(shè)公司的債務(wù)融資額為糟袁公司資產(chǎn)的平均收益率為曾袁債務(wù)的平均利息率為贈淵

13、曾躍贈冤袁則管理層的股權(quán)收益鄖為院鄖越咱淵蚤垣躁冤曾垣淵曾原贈冤糟暫蚤衣淵蚤垣躁冤越蚤曾垣淵曾原贈冤蚤糟衣淵蚤垣躁冤遙可見袁隨著債務(wù)融資額的增加袁管理層的股權(quán)收益也逐漸增加遙這表明袁債務(wù)對管理層形成了硬約束袁可以促使其為提高股東收益而努力工作遙四、抵御被并購與融資方式選擇債務(wù)融資和股權(quán)融資作為兩種可替代的融資方式袁能夠籌集公司生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資金遙當(dāng)公司面臨被并購的威脅時袁債務(wù)融資可作為一種重要的抵御被并購的方式遙因為在公司總股本一

14、定的情況下袁控股股東具有對債務(wù)融資和股權(quán)融資進行安排的權(quán)力袁可以通過增加債務(wù)融資額來擴大自己的控股比例袁以抵御外來并購遙當(dāng)然袁控股股東并不能無限地增加債務(wù)融資額袁同時袁抵御外來并購并不一定是最佳選擇袁應(yīng)該權(quán)衡以下因素來確定最佳的債務(wù)數(shù)量院淤雖然增加了債務(wù)融資額袁提高了控股股東的股權(quán)比例袁減少了被并購的可能性袁但也可能失去了利用并購公司的優(yōu)質(zhì)管理資源提高自身收益的機會遙于債務(wù)因兩方面的因素而減少了控股股東的控制權(quán)收益袁一是債務(wù)比例的上升增

15、加了公司破產(chǎn)的可能性袁二是債務(wù)合同往往包含很多限制獲得控制權(quán)收益的約束性條款遙盂債務(wù)會迫使控股股東承諾在未來支付現(xiàn)金流量袁因而對控制者的控制權(quán)及其利益形成了約束遙五、并購融資方式選擇的其他相關(guān)因素員援融資環(huán)境和融資成本遙并購的融資環(huán)境包括很多方面袁如資本市場堯經(jīng)濟政策堯相關(guān)并購融資的法律規(guī)定堯匯率等遙融資環(huán)境直接影響到并購公司融通資金的數(shù)量堯難易程度乃至融資的成功與否袁同時也會直接或間接地影響到并購公司融資方式的選擇遙融資方式的多樣化及

16、融資成本的降低都有賴于資本市場的成熟遙完善而成熟的資本市場為并購融資提供了廣闊的空間遙在進行融資方式選擇時袁不同融資方式的成本也是并購公司必須考慮的重要因素遙公司并購時使用的權(quán)益資本主要是股票遙股票融資成本主要是股票的發(fā)行費用以及支付的股利遙由于股利在稅后利潤中支付袁沒有抵稅作用袁普通股的股利具有不確定性袁普通股股東的求償權(quán)居于最后且承擔(dān)的風(fēng)險最大袁因而其要求的報酬最高遙所以袁權(quán)益性融資成本往往要高于債務(wù)融資成本遙由于受多種因素的制約袁

17、公司不可能只使用某種單一的融資方式袁往往需要同時考慮多種融資方式袁進行加權(quán)平均資本成本的分析袁爭取以最低的成本獲得最適合本公司的融資組合遙圓援資本結(jié)構(gòu)遙資本結(jié)構(gòu)影響公司價值袁也影響公司未來的融資能力和方式遙資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司實施并購袁其并購的本身目的就是改善資本結(jié)構(gòu)遙表面上看袁公司并購只是為了對融得的資金進行使用袁而實際上通過融資改善資本結(jié)構(gòu)才是目的遙因而對這類公司而言袁管理層傾向于選擇股權(quán)融資而不是債務(wù)融資遙猿援市場信號作用遙由于存

18、在信息不對稱袁市場往往根據(jù)公司的行為對公司發(fā)展前景做出判斷遙并購公司的大股東為了使自己的收益最大化袁會充分利用公司的外部股東堯潛在股東與公司之間在信息總量和信息時間上的不對稱制造錯覺來謀取利益遙一方面袁他們會通過發(fā)布利好消息和提高對并購效應(yīng)的預(yù)期來維持甚至進一步抬升股價袁減少融資所需要增加的股份數(shù)量曰另一方面袁并購總是醞釀已久的袁這使得大股東和管理層有足夠的時間進行盈余管理袁使公眾對公司產(chǎn)生一種公司在穩(wěn)步發(fā)展堯不斷成長的心理預(yù)期袁以期在

19、并購階段維持較高的股票價格袁減少并購的股票數(shù)量遙如果有可能袁并購公司還可能會采用其他手段袁如收買目標(biāo)公司管理層的有關(guān)人員袁對目標(biāo)公司進行盈余管理袁造成目標(biāo)公司盈利能力低下的錯覺袁打壓目標(biāo)公司在并購中的要價能力遙對于我國公司管理層收購而言袁公司管理層常采取轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)堯調(diào)低公司賬面利潤堯降低公司盈利預(yù)期等手段為低價購買股權(quán)埋下伏筆遙主要參考文獻淤允援弗雷德袁威斯通等著援唐旭等譯援兼并堯重組與公司控制援北京院經(jīng)濟科學(xué)出版社袁圓園園猿于胡艷袁