并購中層級結(jié)構(gòu)設(shè)置對收購方終極控股股東融資能力影響的研究.pdf

1、企業(yè)集團的終極控股股東在實施并購過程中，既可以由其直接并購目標方企業(yè)，形成向水平方向發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形態(tài)，即水平結(jié)構(gòu)。也可以由終極控股股東所控制的企業(yè)集團下屬各級企業(yè)實施并購，從而形成多層級的企業(yè)組織形態(tài)。實踐中復(fù)雜的多層級企業(yè)組織形態(tài)的出現(xiàn)和發(fā)展一直是理論界關(guān)注的焦點。傳統(tǒng)觀點認為層級結(jié)構(gòu)的設(shè)置是為了分離控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán);“掠奪與支持”的觀點在一定程度上解釋了多層級結(jié)構(gòu)的形成。而從層級結(jié)構(gòu)功能性的角度如收益優(yōu)勢、融資優(yōu)勢來解釋其產(chǎn)生的原

2、因及其帶來的影響更具有說服力。層級結(jié)構(gòu)設(shè)置的杠桿效應(yīng)就是指終極控股股東通過建立企業(yè)集團的多層級結(jié)構(gòu)，可以利用較少的資源控制多倍于自身的資源，從而有利于促進企業(yè)集團的快速增長?；诟軛U效應(yīng)，本文從資源有效控制的角度研究并購中層級結(jié)構(gòu)設(shè)置對收購方終極控股股東融資能力的影響。為達到該研究目標，本文沿著以下思路進行了分析:
　　首先，從正反兩個方面分析了層級結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟功能及其局限性。其次，從內(nèi)部資本市場、杠桿效應(yīng)、公司治理的角度分析了層級

3、結(jié)構(gòu)設(shè)置對收購方終極控股股東融資能力產(chǎn)生的影響。同時，為研究并購中企業(yè)集團的終極控股股東應(yīng)如何配置層級結(jié)構(gòu)才能有效發(fā)揮層級結(jié)構(gòu)的杠桿效應(yīng)，本文利用數(shù)理分析和規(guī)范分析相結(jié)合的方法從收購方、目標方、并購相關(guān)以及制度因素四個層面，分析了并購交易中層級結(jié)構(gòu)設(shè)置的策略選擇問題。最后，選取2007-2009年的76起控制權(quán)實際發(fā)生轉(zhuǎn)移的并購事件為樣本，應(yīng)用多元回歸模型對層級結(jié)構(gòu)對終極控股股東融資能力的影響及并購中層級結(jié)構(gòu)設(shè)置策略的選擇進行了實證研究

4、。結(jié)合實證分析的結(jié)果，對企業(yè)集團終極控股股東在并購過程中層級結(jié)構(gòu)設(shè)置策略提出一些政策和建議。
　　從研究內(nèi)容及科技查新的結(jié)果看，本文是國內(nèi)外首次就并購中收購方終極控股股東層級結(jié)構(gòu)設(shè)置相關(guān)問題的系統(tǒng)性研究，創(chuàng)新點表現(xiàn)在以下方面:第一，進一步完善了層級結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資問題研究的理論分析體系。該項創(chuàng)新可以細化為兩個方面:一是本文把層級結(jié)構(gòu)構(gòu)建方式研究由新建企業(yè)拓展到并購交易，在一定程度上完善了層級結(jié)構(gòu)研究的分析框架。二是，對層級結(jié)構(gòu)設(shè)置與

5、企業(yè)融資問題的研究，已有國內(nèi)外文獻較多地從內(nèi)部資本市場的視角展開分析，而本文從杠桿效應(yīng)與公司治理相結(jié)合的視角研究并購中層級結(jié)構(gòu)設(shè)置對收購方終極控股股東融資能力的影響。第二，本文從并購交易的視角出發(fā)，綜合考慮外部環(huán)境因素影響，提出了收購方終極控股股東在設(shè)置層級結(jié)構(gòu)時應(yīng)遵循的相關(guān)規(guī)律。從收購方來看，相關(guān)因素包括收購方規(guī)模、融資約束程度、所有權(quán)性質(zhì);從目標方來看，包括目標方的盈利水平、目標方的資產(chǎn)負債率兩個方面;與并購交易直接相關(guān)的因素包含并