中國(guó)上市公司控股股東自利性并購(gòu)行為研究.pdf

1、有些并購(gòu)本不必發(fā)生，甚至發(fā)生后反而對(duì)企業(yè)不利，但卻發(fā)生了，僅僅是為了滿足控股股東的自利目的。Bae、Kang和Kim(2002)指出，管理的目標(biāo)和公司治理機(jī)制，在經(jīng)理人對(duì)外收購(gòu)決策中居重要位置，在一些并購(gòu)事件中，對(duì)公司的掏空，才是發(fā)動(dòng)并購(gòu)的主要?jiǎng)右颉?本文研究的控股股東自利性并購(gòu)，是指控股股東利用控制權(quán)，通過(guò)并購(gòu)而自利，而其他股東沒有因并購(gòu)獲利，甚至利益被犧牲的現(xiàn)象。利用并購(gòu)將上市公司和小投資者利益轉(zhuǎn)移到控股股東手中，是發(fā)生最多

2、、最為典型和危害最大的控股股東自利性并購(gòu)?？毓晒蓶|自利性并購(gòu)現(xiàn)象在許多國(guó)家都存在，在我國(guó)“一股獨(dú)大”的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中尤為突出和激烈。 我國(guó)的上市公司，控股股東往往持有很大的股份并且控制著董事會(huì)和經(jīng)理層，有著很便利的自利性條件。在公司外部，對(duì)中小投資者的法律保護(hù)還處于一個(gè)逐步完善的過(guò)程中。我國(guó)上市公司的委托一代理沖突，主要存在于控股股東與中小投資者之間，其中，控股股東利用自利性并購(gòu)掏空上市公司，侵占中小股東的利益的情況，已經(jīng)發(fā)展到比較

3、嚴(yán)重的地步，而系統(tǒng)地開展控股股東自利性并購(gòu)的動(dòng)因、類型和后果的研究，目前尚不多見。相關(guān)研究表明，我國(guó)上市公司的控股股東行為服從經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，他們往往為追求自身利益最大化而大肆掠奪小股東利益。許多支持上市公司的善舉是控股股東的中間目標(biāo)和短期目標(biāo)，最終的落腳點(diǎn)仍將是掏空。當(dāng)上市公司業(yè)績(jī)較差，面臨“保殼”“保配”等關(guān)口，關(guān)系到控股股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益時(shí)，控股股東才會(huì)出手援助上市公司，利用關(guān)聯(lián)并購(gòu)等手段對(duì)上市公司進(jìn)行“支持”，達(dá)到增發(fā)和配股的資格，再利

4、用高溢價(jià)增發(fā)和配股來(lái)盤剝中小股東，或在上市公司情況好轉(zhuǎn)時(shí)再進(jìn)行“掏空”?！爸С帧笔强毓晒蓶|為了長(zhǎng)期利益而在犧牲短期利益，從上市公司攫取控制權(quán)私有收益才是控股股東主要的和根本的目的。當(dāng)然，也有控股股東為對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略整合，將一些收益高的業(yè)務(wù)劃入上市公司，取得雙贏的效果。但從數(shù)額和發(fā)生頻率來(lái)看，控股股東自利性并購(gòu)已成為我國(guó)上市公司并購(gòu)中的主要組成之一。本文基于上述思路展開，提出有關(guān)假設(shè)并進(jìn)行驗(yàn)證，全文分成七章進(jìn)行： 第一章導(dǎo)論，

5、主要對(duì)論文進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹，包括研究對(duì)象的界定、研究動(dòng)機(jī)、研究的理論和實(shí)踐意義、研究的主要內(nèi)容和研究框架、研究的改進(jìn)和創(chuàng)新。 第二章文獻(xiàn)評(píng)述，對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)的理論研究成果進(jìn)行綜述和分析，闡明本研究的主要理論基礎(chǔ)，介紹研究主題在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展?fàn)顩r。 第三章控股股東自利性并購(gòu)的動(dòng)因分析，從相關(guān)理論和實(shí)務(wù)出發(fā)，分析控股股東進(jìn)行自利性并購(gòu)的目的，并構(gòu)建了新的理論模型。 第四章控股股東自利性并購(gòu)的方式及其影響因素分析，分別列舉了自

6、利性并購(gòu)的幾種方式，利用實(shí)證方法，探討了各種因素如何影響控股股東自利性并購(gòu)。 第五章控股股東自利性并購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)研究，實(shí)證分析了并購(gòu)的宣布效應(yīng)，探討市場(chǎng)能否識(shí)別自利性并購(gòu)，控股股東自利性并購(gòu)在短期內(nèi)對(duì)公司價(jià)值有何影響。 第六章控股股東自利性并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效分析，從長(zhǎng)期超額回報(bào)、財(cái)務(wù)指標(biāo)和EvA、現(xiàn)金收益等幾個(gè)角度，研究了控股股東自利性并購(gòu)對(duì)上市公司的長(zhǎng)期影響。 第七章主要結(jié)論、啟示和未來(lái)研究方向。本章對(duì)控股股東自利