淺析可轉(zhuǎn)換債券在公司激勵(lì)機(jī)制中的運(yùn)用 (1)

1、淺析可轉(zhuǎn)換債券在公司激勵(lì)機(jī)制中的運(yùn)用陳繼超(湘潭大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系；湖南，湘潭，411100)一、可轉(zhuǎn)換債券在公司激勵(lì)中的作用可轉(zhuǎn)換債券作為一種混合型的金融產(chǎn)品，兼有債權(quán)和期權(quán)的特點(diǎn)。如果把可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)用到公司激勵(lì)機(jī)制中，并結(jié)合我國(guó)公司現(xiàn)在普遍使用的年薪制，不僅能夠解決股票期權(quán)推廣過(guò)程中遇到的問(wèn)題，而且能夠發(fā)揮更好的作用：(1)能夠有效解決股票來(lái)源問(wèn)題。我國(guó)《公司法》明確規(guī)定，企業(yè)不能持有庫(kù)藏股票，而對(duì)發(fā)行新股也有種種限制。因此，在推行股

2、票期權(quán)的過(guò)程中，經(jīng)理人行使期權(quán)時(shí)，沒有相應(yīng)的行權(quán)股票供經(jīng)理人購(gòu)買，成為推廣股票期權(quán)激勵(lì)的瓶頸。雖然現(xiàn)行法律對(duì)股票來(lái)源有著嚴(yán)格的規(guī)定，但對(duì)公司管理人員持有可轉(zhuǎn)換債券卻沒有明文的限制性條款。上市公司完全可以通過(guò)向管理人員發(fā)行可轉(zhuǎn)債，管理人員到期行使轉(zhuǎn)股權(quán)來(lái)解決股票來(lái)源問(wèn)題。這樣既可以解決激勵(lì)機(jī)制的合法性問(wèn)題，又可以有效激勵(lì)管理人員，從而最終達(dá)到提高公司運(yùn)營(yíng)效率和效益的目的。(2)使短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)同時(shí)發(fā)揮作用。將可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)用到公司薪酬激

3、勵(lì)中最大的一個(gè)特點(diǎn)是用浮動(dòng)債券利息取代傳統(tǒng)薪酬體系中的年薪，并且將傳統(tǒng)的年薪制與現(xiàn)代的股票期權(quán)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。通常情況下，傳統(tǒng)薪酬體系中的年薪都是一個(gè)規(guī)定了上限的固定值，使得經(jīng)理人的短期經(jīng)營(yíng)成果不能在年薪中得到體現(xiàn)。而用可轉(zhuǎn)換債券替代年薪以后，經(jīng)理人的短期經(jīng)營(yíng)成果可以通過(guò)浮動(dòng)利率得到體現(xiàn)。也就是說(shuō)，如果經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)本企業(yè)使得該企業(yè)當(dāng)年的價(jià)值比上年增加，則可以通過(guò)調(diào)高浮動(dòng)利息率使經(jīng)理人獲得比票面利率更高的債券利息，以此達(dá)到短期激勵(lì)的作用。另

4、一方面，任職期滿后，經(jīng)理人可以將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票成為企業(yè)的股東以獲取資本利潤(rùn)或紅利。為了這些長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益，經(jīng)理人不會(huì)因?yàn)槎唐诶娑艞壱恍┯欣蓤D的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，從而達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。(3)有利于保護(hù)債權(quán)人的利益。雖然，《公司法中明確規(guī)定，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人有優(yōu)先于權(quán)益人獲得公司剩余財(cái)產(chǎn)四、供應(yīng)商績(jī)效評(píng)價(jià)根據(jù)采購(gòu)管理的目標(biāo)和供應(yīng)商選擇的目的，可以將供應(yīng)商選擇與評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)內(nèi)容歸納為4類，即供應(yīng)商的業(yè)績(jī)類、能力類、發(fā)展類和環(huán)境類。

5、(1)一般供應(yīng)商的評(píng)價(jià)：一般供應(yīng)商的關(guān)系實(shí)質(zhì)是競(jìng)爭(zhēng)雙方合作僅限于中標(biāo)后的當(dāng)前一次性的合同約定，關(guān)系評(píng)價(jià)的主要目的是考核供應(yīng)商的業(yè)績(jī)以便在下一輪采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中作決策參考，評(píng)價(jià)的內(nèi)容主要是對(duì)質(zhì)量是否符合要求、交貨期是否及時(shí)、售后服務(wù)的優(yōu)劣等3項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行考核評(píng)估。一般供應(yīng)商關(guān)系以競(jìng)爭(zhēng)降低成本為主要特點(diǎn)，以價(jià)格和質(zhì)量為核心目標(biāo)，考核評(píng)價(jià)內(nèi)容應(yīng)該以業(yè)績(jī)類指標(biāo)為主，兼顧能力類指標(biāo)。(2)重要物資供應(yīng)商的評(píng)價(jià)：建立雙贏供應(yīng)商關(guān)系的重要目的，是穩(wěn)定資源

6、、控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低采購(gòu)供應(yīng)成本，雙方既是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系又是有相對(duì)穩(wěn)定合作傾向的關(guān)系。重要物資供應(yīng)商的評(píng)價(jià)重點(diǎn)，是在一般供應(yīng)商關(guān)系評(píng)價(jià)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)增加對(duì)供應(yīng)商價(jià)格水平高低、產(chǎn)品制造成本、持續(xù)供應(yīng)能力等多項(xiàng)指標(biāo)的考核評(píng)估，確保既控制供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)又降低采購(gòu)成本。重要物資供應(yīng)商關(guān)系以降低成本的同時(shí)關(guān)注供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制為特點(diǎn)，以總成本最低、相對(duì)穩(wěn)定供應(yīng)源、減少供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，考核評(píng)價(jià)內(nèi)容應(yīng)該以業(yè)績(jī)類、能力類指標(biāo)為主，兼顧發(fā)展類指標(biāo)。(3)戰(zhàn)略伙伴供應(yīng)商

7、關(guān)系的評(píng)價(jià)戰(zhàn)略伙伴供應(yīng)商關(guān)系，不僅是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的合作伙伴，也是企業(yè)謀求發(fā)展的戰(zhàn)略協(xié)作伙伴。戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的評(píng)價(jià)，除了對(duì)供應(yīng)商供應(yīng)的物資質(zhì)量、價(jià)格、交貨期、售后服務(wù)、供應(yīng)商的持續(xù)供應(yīng)能力、產(chǎn)品制造成本等多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行考核評(píng)估外，還要對(duì)供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)狀況、資金狀況、技術(shù)與產(chǎn)品升級(jí)、持續(xù)發(fā)展能力以及管理結(jié)構(gòu)變化等情況進(jìn)行綜合評(píng)估，這既是防范供應(yīng)商壟斷風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)商能力缺陷風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是管理和提高整個(gè)供應(yīng)鏈績(jī)效的要求。戰(zhàn)略伙伴關(guān)系是以強(qiáng)調(diào)聯(lián)合

8、與協(xié)作、追求降低成本與控制風(fēng)險(xiǎn)雙重目標(biāo)并重為特點(diǎn)，以資源管理、成本控制、風(fēng)險(xiǎn)控制為目標(biāo)，考核評(píng)價(jià)內(nèi)容應(yīng)該以業(yè)績(jī)類、能力類、發(fā)展類指標(biāo)為主，但同時(shí)密切關(guān)注環(huán)境類指標(biāo)。結(jié)論：盡管買賣雙方的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)由對(duì)立競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展到以合作競(jìng)爭(zhēng)為特征，但是供應(yīng)商與采購(gòu)方企業(yè)之間根本利益矛盾的固有特性沒有改變，企業(yè)應(yīng)該在對(duì)采購(gòu)物資進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上選擇相適應(yīng)的供應(yīng)商和確定供應(yīng)商關(guān)系戰(zhàn)略，把采購(gòu)管理決策的主要精力放在供應(yīng)商的評(píng)估管理上，通過(guò)對(duì)供應(yīng)商關(guān)系的開發(fā)與管理和供

9、應(yīng)商績(jī)效評(píng)價(jià)，達(dá)到控制供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控企業(yè)外部資源的目的。(責(zé)任編輯：鄒定宜)萬(wàn)方數(shù)據(jù)的權(quán)利，以保護(hù)公司債權(quán)人的利益。但是，事實(shí)上，由于信息的不對(duì)稱性和滯后性，債權(quán)人的利益常常受到侵害。當(dāng)把可轉(zhuǎn)換債券引入公司激勵(lì)機(jī)制后，公司經(jīng)理人在任職期間，由于手中持有的可轉(zhuǎn)換債券還不能轉(zhuǎn)換成股票，還保持著債券的性質(zhì)。因此，這時(shí)經(jīng)理人不僅是公司的經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)也是公司的債權(quán)人。這樣的雙重身份要求經(jīng)理人在考慮公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的同時(shí)，也會(huì)重視企業(yè)的償債能力。(

10、4)可以提高經(jīng)理人員的工作積極性，降低公司的代理成本。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，實(shí)質(zhì)上形成了一種委托代理關(guān)系，所有者作為其財(cái)產(chǎn)的委托人，必須支付給代理人一定的代理費(fèi)用，委托其代理所有者對(duì)公司進(jìn)行營(yíng)運(yùn)管理。由于信息不對(duì)稱，委托人無(wú)法知道也無(wú)法監(jiān)督代理人的工作努力程度?？赊D(zhuǎn)換債券激勵(lì)制度通過(guò)剩余索取權(quán)的分配，使委托人和代理人的目標(biāo)達(dá)到最大程度的一致。也就是說(shuō)，既然所有者和經(jīng)營(yíng)者都與公司的市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)，將管理人員的薪酬和公司

11、的業(yè)績(jī)相聯(lián)系，也就是將公司所有者的利益和經(jīng)營(yíng)者利益達(dá)到了一定程度上的一致，公司經(jīng)濟(jì)效益的好壞將直接關(guān)系到高級(jí)管理人員能否通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券所包含的股票期權(quán)獲得收益，因此，公司高級(jí)管理人員會(huì)盡最大的努力去爭(zhēng)取提高公司競(jìng)爭(zhēng)能力和獲利能力，從而提高管理效率和經(jīng)營(yíng)者的競(jìng)爭(zhēng)性、責(zé)任心和創(chuàng)造性，這些都將有效地提高公司的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和業(yè)績(jī)，同時(shí)也使得股東能更為輕松地解決由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的管理和監(jiān)督難題。(5)有利于法人治理結(jié)構(gòu)的建立和完善。我國(guó)國(guó)有企業(yè)在進(jìn)

12、行公司化改制時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者沒有建立起符合現(xiàn)代公司要求的激勵(lì)機(jī)制，大部分國(guó)有獨(dú)資和國(guó)有控股企業(yè)目前仍然在使用傳統(tǒng)的激勵(lì)方式。將可轉(zhuǎn)換債券引入激勵(lì)機(jī)制，最終讓經(jīng)理人持有股權(quán)成為股東，將使經(jīng)營(yíng)者利益與股東利益、企業(yè)發(fā)展目標(biāo)相統(tǒng)一，從而比較好地克服經(jīng)營(yíng)者貢獻(xiàn)與報(bào)酬不對(duì)等問(wèn)題，并解決國(guó)有控股公司中法人治理結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，以便為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善創(chuàng)造條件。(6)有利于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券比股票更有彈性，在經(jīng)理人未將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成公

13、司股票以前，公司可以獲得財(cái)務(wù)杠桿的收益以及避稅效益，將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票以后，可以降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(7)有助于穩(wěn)定出色的經(jīng)營(yíng)者?？赊D(zhuǎn)換債券引入激勵(lì)機(jī)制后，將經(jīng)營(yíng)者的利益與公司的利益緊緊的聯(lián)系在一起，保證了有能力和有貢獻(xiàn)的經(jīng)營(yíng)者可以獲得相應(yīng)的報(bào)酬，因此可以有效防止人才因企業(yè)回報(bào)不對(duì)稱而流失。二、我國(guó)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券在公司激勵(lì)中運(yùn)用的研究在我國(guó)，最早提出把可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)用到公司激勵(lì)制度中去的學(xué)者是暨南大學(xué)法學(xué)院的鄔俊，

14、他在《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2003年第12期里指出，可轉(zhuǎn)債兼具債券的安全性與股票的投機(jī)性、增值性的平衡功能的出現(xiàn)更新了公司融資的觀念，調(diào)整了公司的資本結(jié)構(gòu)。如果將可轉(zhuǎn)債引入公司激勵(lì)制度建設(shè)中，不僅能為發(fā)債公司融入相應(yīng)資金，而且能有效解決公司內(nèi)部人員的激勵(lì)問(wèn)題。并從法律的角度說(shuō)明將可轉(zhuǎn)債引入我國(guó)公司激勵(lì)制度是可行的。2005年，趙峰、張玲借鑒了香港市場(chǎng)上存在的備兌證(一種基于可轉(zhuǎn)債拆解的金融產(chǎn)企業(yè)籮靂33品)的構(gòu)建思想，提出了將可轉(zhuǎn)換債券引入激

15、勵(lì)制度的具體措施：借助一個(gè)中介體將可轉(zhuǎn)債拆解為純債券和股票期權(quán)兩種金融產(chǎn)品，然后由此中介體分別將兩種產(chǎn)品銷售給不同的投資者，從而形成一種類似于互換的金融產(chǎn)品。出于激勵(lì)的初衷，主要由上市公司的管理人員作為股票期權(quán)投資者，而債券的投資者包括那些由于受法律法規(guī)的限制而無(wú)法投資股市或者出于風(fēng)險(xiǎn)原因不愿直接投資股市的投資者。此間的中介組織可以由證券公司或商業(yè)銀行擔(dān)任。2001年，林祥博士在《我國(guó)股票期權(quán)制的初步實(shí)踐與理論思考》中提出把股票期權(quán)與年

16、薪制結(jié)合起來(lái)使用的觀點(diǎn)。三、可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)用到公司激勵(lì)機(jī)制中的具體方法借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果，筆者同意將可轉(zhuǎn)換債券引入公司激勵(lì)機(jī)制中的觀點(diǎn)，但是對(duì)于把可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)用到公司激勵(lì)機(jī)制的具體措施持有不同看法。筆者認(rèn)為，把年薪制與股票期權(quán)結(jié)合起來(lái)使用的想法，可以通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券這種金融工具來(lái)實(shí)現(xiàn)，不必把可轉(zhuǎn)換債券拆解成純債券和股票期權(quán)兩種金融產(chǎn)品。美國(guó)的激勵(lì)機(jī)制由基本工資福利、年度獎(jiǎng)勵(lì)年薪和股票期權(quán)這三部分組成。借鑒這一方法，如果把可轉(zhuǎn)換債券運(yùn)用到

17、公司激勵(lì)機(jī)制中去，可以把年度獎(jiǎng)勵(lì)年薪和股票期權(quán)這兩部分由可轉(zhuǎn)換債券激勵(lì)替代，即我國(guó)公司激勵(lì)機(jī)制由基本工資福利和可轉(zhuǎn)換債券激勵(lì)兩部分組成。具體做法是：公司根據(jù)規(guī)定，讓公司的高層管理人員(即經(jīng)理人)在其與公司簽約時(shí)，按約定的價(jià)格(低于債券面值)購(gòu)買并持有可轉(zhuǎn)換債券，在任職期間不得轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)換該可轉(zhuǎn)換債券，但可以獲得取代年薪的可轉(zhuǎn)換債券利息，并把該可轉(zhuǎn)換債券利息率設(shè)定為浮動(dòng)利率，即公司以可轉(zhuǎn)換債券票面利率為下限，根據(jù)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)情況適當(dāng)調(diào)高利息

18、率，任職期滿后，持有該債券的經(jīng)理人可以將其轉(zhuǎn)換為普通股獲取紅利或利潤(rùn)，也可以要求公司贖回該債券獲取本金和未支付利息?？紤]到高層管理人員的購(gòu)買能力，經(jīng)理人可以采用分期付款的方式購(gòu)買，用每年的年度獎(jiǎng)勵(lì)年薪作為分期付款每次支付的金額。這樣既解決了經(jīng)理人購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券的資金問(wèn)題，同時(shí)也保證了可轉(zhuǎn)換債券對(duì)經(jīng)理人的長(zhǎng)期激勵(lì)。從法律體系上，我國(guó)的《公司法》《證券法》《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》等法律法規(guī)對(duì)涉及可

19、轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行等問(wèn)題進(jìn)行了明確的規(guī)范，使發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的過(guò)程有法可依。而《會(huì)計(jì)法》《稅法》等法律對(duì)可轉(zhuǎn)換債券在會(huì)計(jì)處理方面也做了詳細(xì)的規(guī)定。在實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)上，從1992年底，深寶安發(fā)行第一筆可轉(zhuǎn)換公司債券以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)有多家企業(yè)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，積累了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行和轉(zhuǎn)換的經(jīng)驗(yàn)?？梢姡谖覈?guó)把可轉(zhuǎn)換債券引入公司激勵(lì)機(jī)制中具有一定的可行性和可操作性。在可轉(zhuǎn)換債券激勵(lì)制度的具體設(shè)計(jì)中，主要考慮購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的具體額度和利息、可