化工行業(yè)農(nóng)藥系列報(bào)告之（三）：殺蟲(chóng)劑緣何別樣紅？-20180516-長(zhǎng)江證券-27頁(yè)

1、請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明 1 / 27 ┃研究報(bào)告┃ 化工行業(yè) 2018-5-16 農(nóng)藥系列報(bào)告之（三） ： 農(nóng)藥系列報(bào)告之（三） ：殺蟲(chóng)劑緣何別 殺蟲(chóng)劑緣何別樣紅？ 樣紅？ 行業(yè)研究┃深度報(bào)告評(píng)級(jí) 看好 看好 維持 維持 報(bào)告要點(diǎn) ? 殺蟲(chóng)劑行業(yè)分析：期待產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整殺蟲(chóng)劑種類(lèi)繁多，包括新煙堿類(lèi)、有機(jī)磷類(lèi)、擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)等。2017 年全球農(nóng)藥行業(yè)回暖， 殺蟲(chóng)劑銷(xiāo)售額跌幅收窄， 達(dá)到 97.3 億美元， 基本與 2016

2、 年持平。受益海外巨頭補(bǔ)庫(kù)， 2017 年中國(guó)殺蟲(chóng)劑出口量達(dá) 22.6 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 13.0%，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的 37.8%。環(huán)保高壓下，國(guó)內(nèi)中間體及原藥生產(chǎn)企業(yè)均開(kāi)工不順、成本增加明顯， 有效供給縮減。 截至今年 2 月份， 殺蟲(chóng)劑價(jià)格指數(shù)上行至 125.3，同比上漲 43.9%。目前正處殺蟲(chóng)劑需求旺季，環(huán)保行動(dòng)再啟仍將限制供給，預(yù)計(jì)殺蟲(chóng)劑價(jià)格仍有上行空間，高景氣持續(xù)。文中主要針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注高、體量較大的殺蟲(chóng)劑：擬除蟲(chóng)菊酯及新煙堿類(lèi)中

3、的吡蟲(chóng)啉進(jìn)行分析。? 擬除蟲(chóng)菊酯：替代提供新空間2015 年全球擬除蟲(chóng)菊酯市場(chǎng)規(guī)模為 28.5 億美元。隨著高毒有機(jī)磷農(nóng)藥逐步禁用、新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑被限制使用，擬除蟲(chóng)菊酯替代空間擴(kuò)大。環(huán)保趨嚴(yán)，部分不達(dá)標(biāo)企業(yè)停限產(chǎn)， 供給收縮， 菊酯價(jià)格大幅上漲。 其中功夫菊酯當(dāng)前價(jià)格 25.0萬(wàn)元/噸，同比上漲 51.5%，聯(lián)苯菊酯價(jià)格 38.0 萬(wàn)元/噸，同比上漲 68.9%。菊酯需求熱情漸起，中間體賁亭酸甲酯價(jià)格高位，蘇北某企業(yè)功夫菊酯及聯(lián)苯菊酯裝

4、置停產(chǎn)，產(chǎn)品供應(yīng)緊張局面進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)價(jià)格有望上漲。揚(yáng)農(nóng)化工作為菊酯龍頭，可自給關(guān)鍵中間體，產(chǎn)業(yè)鏈完善，充分享受行業(yè)景氣向好。? 吡蟲(chóng)啉：價(jià)格中樞有望上移2016年吡蟲(chóng)啉全球規(guī)模為9.6億美元，同比下降7.2%。歐盟部分國(guó)家限制或禁止吡蟲(chóng)啉使用，當(dāng)?shù)匦枨髮⑾禄?。?guó)內(nèi)高毒拌種劑逐步退出市場(chǎng)，為吡蟲(chóng)啉提供新增需求空間。國(guó)內(nèi)吡蟲(chóng)啉主要生產(chǎn)企業(yè)有海利爾、長(zhǎng)青股份等。環(huán)保作用下，我國(guó)吡蟲(chóng)啉產(chǎn)能不斷出清，2017年降至2.5萬(wàn)噸，同比減少9.7%

5、。受中間體價(jià)格高位、供應(yīng)收緊的強(qiáng)力支撐，吡蟲(chóng)啉2017年價(jià)格最大漲幅達(dá)到84.3%。目前價(jià)格回落至16.8萬(wàn)元/噸， 隨著需求旺季來(lái)臨， 環(huán)保督察再啟依舊限制供給，吡蟲(chóng)啉價(jià)格有望再度上漲。? 看好殺蟲(chóng)劑中長(zhǎng)期景氣向好我們看好擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)殺蟲(chóng)劑等中長(zhǎng)期景氣持續(xù)，建議把握投資機(jī)會(huì)；同時(shí)建議把握吡蟲(chóng)啉產(chǎn)能出清帶來(lái)的漲價(jià)機(jī)會(huì)。A 股中相關(guān)企業(yè)包括揚(yáng)農(nóng)化工、長(zhǎng)青股份等。揚(yáng)農(nóng)化工： 揚(yáng)農(nóng)化工：公司擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，產(chǎn)品價(jià)格大漲，顯著增厚業(yè)績(jī)

6、；麥草畏市場(chǎng)快速擴(kuò)大，產(chǎn)品放量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；優(yōu)嘉項(xiàng)目陸續(xù)投建，加碼公司成長(zhǎng)。長(zhǎng)青股份： 長(zhǎng)青股份：公司是吡蟲(chóng)啉行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)并配套 CCMP，盡享產(chǎn)品漲價(jià)紅利及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)；2014 年可轉(zhuǎn)債募投的項(xiàng)目投產(chǎn)，效益逐步釋放；擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投麥草畏等新項(xiàng)目，加碼公司成長(zhǎng)。建議關(guān)注。分析師 分析師 馬太 馬太 （8621）61118717 matai@cjsc.com.cn 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0490516100002 聯(lián)系人 聯(lián)系人 孟瞳媚

7、 孟瞳媚 （8621）61118717 mengtm@cjsc.com.cn 聯(lián)系人 聯(lián)系人分析師 分析師行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司推薦 公司代碼 公司名稱(chēng) 投資評(píng)級(jí) 600486 揚(yáng)農(nóng)化工 買(mǎi)入 市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比圖（近 12 個(gè)月） 市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比圖（近 12 個(gè)月） -7%0%7%14%21%28%35%2017/5 2017/8 2017/11 2018/2化工 滬深300資料來(lái)源：Wind 相關(guān)研究 相關(guān)研究 《萬(wàn)華化學(xué)巨資并購(gòu)， 劍

8、指 MDI 魁首》 2018-5-13 《伊朗重面美國(guó)制裁，供給緊縮預(yù)期支撐當(dāng)前油價(jià)》2018-5-10 《草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心上行》2018-5-6 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 全球農(nóng)藥景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)； 2. 環(huán)保及安全事故風(fēng)險(xiǎn)；3. 項(xiàng)目投建進(jìn)度和效益不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。55366請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明 3 / 27 行業(yè)研究┃深度報(bào)告 圖 12：全球擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)殺蟲(chóng)劑銷(xiāo)售額情況 .............................

9、................................................................................. 11 圖 13：我國(guó)家用殺蟲(chóng)制品銷(xiāo)售額 ......................................................................................................................

10、.......... 12 圖 14：全球有機(jī)磷類(lèi)殺蟲(chóng)劑銷(xiāo)售情況 ......................................................................................................................... 13 圖 15：全球新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑銷(xiāo)售情況 .......................................

11、.................................................................................. 14 圖 16：菊酯產(chǎn)業(yè)鏈 .........................................................................................................................

12、............................. 15 圖 17：功夫菊酯價(jià)格居高不落 .................................................................................................................................... 16 圖 18：吡蟲(chóng)啉主要應(yīng)用作物情況 ...............

13、................................................................................................................. 18 圖 19：全球吡蟲(chóng)啉銷(xiāo)售規(guī)模 .......................................................................................

14、................................................ 18 圖 20：2016 年吡蟲(chóng)啉全球使用情況（分國(guó)別） ......................................................................................................... 18 圖 21：2015 年我國(guó)吡蟲(chóng)啉主要出口地及出口規(guī)模 ...

15、.................................................................................................. 19 圖 22：我國(guó)吡蟲(chóng)啉原藥月度出口量（噸） ...............................................................................................

16、................... 19 圖 23：種子處理劑登記數(shù)量（分作物） ..................................................................................................................... 20 圖 24：2017 年我國(guó)主要作物播種面積 ................................

17、....................................................................................... 20 圖 25：全球吡蟲(chóng)啉主要產(chǎn)能分布情況 ............................................................................................................

18、............. 20 圖 26：我國(guó)吡蟲(chóng)啉裝置開(kāi)工率變化情況 ..................................................................................................................... 21 圖 27：吡蟲(chóng)啉生產(chǎn)工藝流程圖（環(huán)戊二烯工藝） ...................................

19、.................................................................... 22 圖 28：吡蟲(chóng)啉及中間體 CCMP 價(jià)格走勢(shì) .................................................................................................................... 23 圖

20、29：揚(yáng)農(nóng)化工營(yíng)業(yè)收入 ........................................................................................................................................... 24 圖 30：揚(yáng)農(nóng)化工歸母凈利潤(rùn) ................................................

21、....................................................................................... 24 圖 31：長(zhǎng)青股份營(yíng)業(yè)收入 .................................................................................................................

22、.......................... 25 圖 32：長(zhǎng)青股份歸母凈利潤(rùn) ....................................................................................................................................... 25 表 1：殺蟲(chóng)劑分類(lèi)及代表產(chǎn)品 ..................

23、...................................................................................................................... 4 表 2：全球前十大殺蟲(chóng)劑品種 ..................................................................................

24、...................................................... 7 表 3：我國(guó)農(nóng)藥使用結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)政策 ...................................................................................................................... 8 表 4：擬除蟲(chóng)菊酯分類(lèi) ......

25、........................................................................................................................................... 10 表 5：市場(chǎng)上主要擬除蟲(chóng)菊酯產(chǎn)品 ...........................................................

26、................................................................... 11 表 6：國(guó)內(nèi)高毒農(nóng)藥相關(guān)政策 .....................................................................................................................................

27、. 12 表 7：新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑陸續(xù)被限制使用 ....................................................................................................................... 13 表 8：住友化學(xué)在我國(guó)登記的菊酯產(chǎn)品情況 .................................................

28、............................................................... 14 表 9：國(guó)內(nèi)農(nóng)用菊酯主要生產(chǎn)廠家 .............................................................................................................................. 15 表 10

29、：新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑主要品種 ................................................................................................................................ 17 表 11：主要的吡蟲(chóng)啉拌種劑 ..........................................................

30、.............................................................................. 19 表 12：不同滲透率下我國(guó)吡蟲(chóng)啉需求量（噸）估算 ................................................................................................... 20 表 13：產(chǎn)業(yè)政

31、策積極調(diào)控吡蟲(chóng)啉產(chǎn)能 ......................................................................................................................... 21 表 14：2017 年部分中間體 CCMP 生產(chǎn)企業(yè)情況 .....................................................

32、.................................................. 22 表 15：揚(yáng)農(nóng)化工各主要?dú)⑾x(chóng)劑產(chǎn)品漲價(jià)彈性 .............................................................................................................. 24 表 16：長(zhǎng)青股份各主要?dú)⑾x(chóng)劑產(chǎn)品漲價(jià)彈性 ....